EZB-Direktoriumsmitglied Isabel Schnabel hat drei Modelle vorgestellt, um Zentralbankgeld auf die Blockchain zu bringen. Bei einem Auftritt in London Anfang Oktober 2026 skizzierte sie Optionen, die von direkt tokenisierten Reserven bis hin zu privat emittierten, vollständig durch Zentralbankgeld gedeckten Settlement-Token reichen – Letztere blieben private Forderungen statt direkter Forderungen an die Zentralbank.

Der Kontext: Tokenisierung trifft auf Zentralbankgeld

Das Eurosystem, das aus der Europäischen Zentralbank (EZB) und den nationalen Zentralbanken des Euro-Währungsgebiets besteht, betreibt die Konten, über die Banken ihre Zahlungen untereinander endgültig abwickeln. Die Guthaben auf diesen Konten sind Zentralbankgeld und gelten daher als sichere Grundlage für die Abwicklung. Bei der Tokenisierung wandern Vermögenswerte wie Anleihen oder Einlagen auf blockchainbasierte Register, die als DLT-Plattformen (Distributed Ledger Technology) bezeichnet werden. Offen ist jedoch, in welcher Form das Zentralbankgeld auf diese Plattformen gelangt.

Schnabel stellte ihre Folien mit dem Titel „Central banks on-chain“ bei der Bank of England vor (vollständige Präsentation als PDF). Anlass war die Konferenz „The Future of Money“ zu Ehren des Ökonomen Charles Goodhart. Zehn Tage zuvor hatte das Eurosystem Pontes gestartet, die erste Initiative seines Programms für tokenisierte Finanzmärkte (offizielle Ankündigung). Zum Start waren vier DLT-Betreiber beigetreten: Axiology, Cashlink, Clearstream und SWIAT. Zudem wirken dreizehn Marktteilnehmer und die Deutsche Bundesbank mit. Darüber hinaus soll die eigenständige Appia-Initiative bis 2028 einen Blueprint für die langfristige Architektur liefern.

Drei Modelle für Zentralbankgeld auf der Blockchain

Schnabel argumentierte, dass der Umzug auf die Blockchain auch Zentralbanken ermöglichen könnte, ihre Geldpolitik zu modernisieren. Die drei Varianten unterscheiden sich darin, ob Reserven on-chain existieren und wer sie dort repräsentiert. Reserven bezeichnet in diesem Zusammenhang die Guthaben, die Geschäftsbanken bei der Zentralbank halten. Die Wahl zwischen den Modellen ist relevant, weil sie bestimmt, zu welchen Bedingungen – und mit welchem Grad an Zentralbankdeckung – Banken Geld auf DLT-Plattformen halten und bewegen könnten.

Im ersten Modell gibt die Zentralbank diese Guthaben direkt auf einer programmierbaren Plattform aus; sie existieren dort also von Anfang an als Token.

Das zweite Modell lässt das bestehende Echtzeit-Bruttosettlement-System (RTGS) der Zentralbank unangetastet. Die Reserven bleiben daher in nicht tokenisierter Form, während eine Interoperabilitätsschicht das RTGS mit der DLT-Plattform verbindet. Die Folien nennen einen Trigger und einen sogenannten Hash-Link als Verbindungmechanismen, die beide die Aktivität auf der Plattform an die Guthaben im bestehenden System zurückbinden.

Im dritten Modell tokenisiert ein privater Intermediär Reserven, die selbst off-chain bei der Zentralbank verbleiben. Auf dieser Basis gibt der Intermediär Settlement-Token aus, die vollständig durch Zentralbankreserven gedeckt sind. Für den Halter ist ein solcher Token weiterhin eine private Forderung und keine direkte Forderung an die Zentralbank – ein Merkmal, das keines der beiden anderen Modelle teilt. Praktisch hängt die Qualität des Tokens davon ab, dass der Intermediär seine vollständige Deckung honoriert, während der Halter bei den ersten beiden Modellen eine unmittelbare Forderung gegen die Zentralbank hat.

Erhalt des zweistufigen Währungssystems

Das heutige Währungssystem ruht auf zwei Ebenen. Kunden zahlen mit Einlagen bei ihren Geschäftsbanken, während Banken ihre Sen untereinander in Zentralbankgeld ausgleichen. Beide Geldformen stehen in einem festen Eins-zu-Eins-Verhältnis, und die Folien beschreiben die öffentliche Ebene als sicher, vertrauenswürdig und skalierbar.

Aus Schnabels Sicht kann ein tokenisiertes System diese Struktur abbilden, wenn Bankgeld on-chain verfügbar ist. Neben den Reserven würden dann auch Bankeinlagen in tokenisierter Form existieren – in einem unveränderten Eins-zu-Eins-Verhältnis. Unter dieser Bedingung bliebe Zentralbankgeld der Kern der Abwicklung, und Geschäftsbanken würden ihre Kunden weiterhin mit Geld- und Finanzdienstleistungen versorgen.

Atomares Settlement als Kernargument der EZB

Nach Darstellung der EZB ermöglicht Tokenisierung eine schnellere, sicherere und intelligentere Abwicklung. Zwei Eigenschaften stützen dieses Argument. Atomicität bedeutet, dass Zahlung und Wertpapier in einem Geschäft gemeinsam die Hand wechseln oder gar nicht, sodass keine Seite Gefahr läuft, ein Asset zu liefern und nichts zu erhalten. Programmierbarkeit bindet die Abwicklung zudem an vordefinierte Regeln, die automatisch greifen; eine Zahlung fließt etwa erst, wenn eine vereinbarte Bedingung eintritt.

Das erklärte Ziel der EZB ist es, die Ankerrolle des Zentralbankgeldes in einer digitalisierten Welt zu bewahren. Eine Folie zeigt anhand zweier Grafiken, wie moderne Zentralbanken Liquidität elastisch ausweiten können, um finanziellen Stress abzufedern. Die erste zeigt den Zinssatz für durch Aktien besicherte Call Loans an der New York Stock Exchange während der Panik von 1907, mit dem Höchststand am 24. Oktober 1907 markiert. Die Fed entstand erst 1913, die USA hatten zu diesem Zeitpunkt keine Zentralbank. Daneben steht eine Grafik zur Covid-19-Pandemie, die den Repo-Satz des Geldmarkts und die Bilanzsumme der EZB in Prozent des BIP des Euro-Währungsgebiets darstellt.

Die Präsentation deutet zudem an, dass Tokenisierung Europas Finanzinfrastrukturen enger integrieren könnte, mit Zentralbankgeld auf DLT-Infrastruktur neben tokenisierten Wertpapieren, Einlagen und Stablecoins.

Öffentliche und private Settlement-Assets

Auf den Folien wird ein Settlement-Asset definiert als alles, was ein Empfänger zur endgültigen Erfüllung einer Verbindlichkeit akzeptiert. Schnabel unterscheidet zwischen öffentlichen und privaten Varianten. Auf der öffentlichen Seite steht digitales Zentralbankgeld: Für Privatkunden ist das das Digital-Euro-Projekt, während Pontes und Appia den Wholesale-Bereich bedienen. Die private Seite umfasst dagegen tokenisierte Bankeinlagen und Stablecoins. Tokenisierte Anleihen und Aktien werden den Handels- und Investment- zugeordnet, während Bitcoin und Ether in dieselbe Gruppe wie ungedeckte Krypto-Assets fallen. Die Klassifizierung zieht ihre Grenze danach, was hinter jedem Asset steht – dieselbe Erwägung hinter dem erklärten Ziel der EZB, Zentralbankgeld als Anker der Abwicklung zu bewahren.

Die Zwei-Track-DLT-Strategie des Eurosystems

Das Eurosystem verfolgt eine Zwei-Track-Strategie, bei der Pontes den kurzfristigen Track abdeckt. Pontes verknüpft DLT-Plattformen mit den TARGET-Diensten des Eurosystems und ermöglicht Marktteilnehmern, Wholesale-Transaktionen in tokenisierten Assets in Zentralbankgeld abzuwickeln. Laut Schnabels Folien kombiniert das System eine Brückenlösung mit einer eigenen DLT des Eurosystems. Die Abwicklung läuft entweder über T2, das bestehende RTGS, oder über DLT, und das System verbindet Marktnetzwerke für tokenisierte Wertpapiere, Einlagen oder Stablecoins. Ein 24/7-Betrieb und dezentrale Programmierbarkeit sollen später folgen.

Zu den 13 Marktteilnehmern zählen Deutsche Bank, Santander, Société Générale, KfW und die Europäische Investitionsbank. Auch DZ Bank, Deka Bank, BayernLB, NRW.BANK und die Caisse des Dépôts et Consignations sind dabei; ABANCA, Cecabank und Memo Bank vervollständigen die Liste. Weitere Teilnehmer sollen in den kommenden Monaten hinzukommen.

Appia dagegen deckt den langfristigen Track ab. Das Eurosystem treibt das Projekt gemeinsam mit der Danmarks Nationalbank und Partnern aus öffentlichem und privatem Sektor voran; Experimente und Analysen bilden die Grundlage des Blueprints. Eine eigene Folie zeigt, welche Architekturen Appia untersucht: ein zentrales Ledger, verbundene Netzwerke aus einer Eurosystem-DLT und Markt-DLTs sowie mehrere gemeinsame Ledgers. In allen Fällen trennt die Grafik Wholesale-Zentralbankgeld von Finanzassets wie Wertpapieren, Einlagen und Stablecoins. Parallel arbeitet die EZB weiterhin am Digitalen Euro für Privatkunden als eigenständigem Projekt.

Die EZB plant, eigene Mittel in tokenisierte Wertpapiere zu investieren

Zusammen mit dem Pontes-Start kündigte die EZB an, selbst Nutzerin der Infrastruktur zu werden. Sie beabsichtigt, einen kleinen Teil ihrer eigenen Mittel in tokenisierte Wertpapiere zu investieren und diese über Pontes abzuwickeln. Zunächst steht euro-denominierte Wertpapiere von Zentralstaaten, Regionalregierungen, Agenturen und supranationalen Institutionen im Fokus. Eine Summe oder ein Termin nannte die EZB jedoch nicht; über die Details entscheidet letztlich das EZB-Direktorium, dem auch Schnabel angehört. Für das Weitere sind diese ausstehenden Entscheidungen und der bis 2028 erwartete Appia-Blueprint die festen Punkte.

In dieselbe Richtung weist eine Umfrage von Lloyds Banking Group unter 100 Führungskräften großer britischer Finanzinstitute. Für die zehnte Ausgabe ihrer jährlichen Umfrage, die zwischen April und Mai 2026 durchgeführt wurde, befragte Lloyds Teilnehmer aus Banken, Versicherern, Finanzsponsoren und Asset Managern. Eine Mehrheit von 71% erwartet, dass Tokenisierung die Finanzdienstleistungen umgestalten wird, während 60% den größten Nutzen in schnelleren Zahlungen und Abwicklungen sehen. Zudem nannten 77%itionen in neue Technologie als Wachstumspriorität, nach 41% im Vorjahr, und 64% der Befragten planen höhere Investitionsausgaben in den nächsten zwölf Monaten. Gelesen vor dem Hintergrund der Infrastrukturarbeit des Eurosystems liefert die Umfrage ein Nachfragesignal: Die Institute, denen diese Infrastruktur dienen soll, melden steigende Technologiebudgets.

Quelle: Crypto Valley Journal