Die Europäische Zentralbank hat Pontes gestartet, einen neuen Abwicklungsservice, der regulierte Finanzmarktplattformen mit Zentralbankgeld für Transaktionen mit tokenisierten Assets verbinden soll. Das System ermöglicht teilnehmenden Instituten, die Cash-Seite tokenisierter Geschäfte abzuwickeln, ohne die zugrunde liegenden Assets auf eine von der EZB betriebene Blockchain zu übertragen. Details zum Service sind auf der offiziellen Pontes-Seite der EZB veröffentlicht.

Verbindung von Markt-DLT-Plattformen mit der Eurosystem-Infrastruktur

Laut EZB erfolgte der erste Start von Pontes am 21. September. Der Service verknüpft Distributed-Ledger-Technology-Plattformen von Finanzmarktteilnehmern mit den TARGET-Diensten, der Eurosystem-Infrastruktur für Großzahlungen und Wertpapierabwicklung.

DLT umfasst ein breiteres Spektrum an Technologien als die Blockchain. Im Rahmen der neuen Regelung kann eine Bank, ein zentraler Wertpapierverwahrer oder ein regulierter Handelsplatz ein tokenisiertes Bond- oder anderes Asset weiterhin auf dem eigenen Ledger verbuchen, während die zugehörige Euro-Zahlung über Pontes durch die Eurosystem-Infrastruktur geleitet wird.

Das Design verschafft regulierten tokenisierten Märkten Zugang zur Zentralbankabwicklung, während die zugrunde liegenden Assets auf bestehenden, von Marktakteuren betriebenen Distributed Ledgers verbleiben. Die Bezeichnung von Pontes als Blockchain-Bridge bezieht sich daher auf die Rolle bei der Verbindung getrennter Finanzinfrastrukturen, nicht auf die Schaffung einer weiteren Public Blockchain. Die EZB hat die teilnehmenden Institute weder auf ein gemeinsames Ledger gesetzt noch verlangt, ihre tokenisierten Assets auf eine EZB-Kette zu übertragen.

Unterstützung der Liefer-gegen-Zahlung-Abwicklung

Eine typische Transaktion könnte darin bestehen, dass eine Bank ein auf einem marktseitig betriebenen Ledger verbuchtes tokenisiertes Bond kauft, während die entsprechenden Mittel in einem separaten Zahlungssystem gehalten werden. Pontes soll beide Seiten koordinieren, sodass ein Käufer nie Mittel überweist, ohne das Asset zu erhalten, und ein Verkäufer das Asset nie freigibt, ohne die Zahlung zu erhalten.

Für die Cash-Komponente bietet die EZB zwei Optionen. Teilnehmer können Cashtoken auf einer Eurosystem-DLT-Plattform nutzen oder Zahlungen über T2 leiten, das Echtzeit-Bruttoabwicklungssystem des Eurosystems für große Überweisungen zwischen Zentral- und Geschäftsbanken. Bei Nutzung von T2 erlangt die Cash-Übertragung rechtliche Finalität, sobald die Zahlung innerhalb des Systems abgeschlossen ist.

Hash-Link stellt den Koordinationsmechanismus für die Liefer-gegen-Zahlung-Abwicklung bereit, allgemein als DvP bekannt. Dieser Ansatz erlaubt, dass Asset und Cash auf getrennten Ledgern verbleiben, während ihre Übertragungen als Alles-oder-nichts-Austausch koordiniert werden. DvP selbst ist ein langjähriges Prinzip der konventionellen Wertpapierabwicklung, und Pontes wendet denselben Standard auf auf Distributed Ledgers verbuchte Geschäfte an.

Zentralbankgeld im Kern

Die Verwendung von Zentralbankgeld unterscheidet Pontes von Abwicklungsregelungen, die ausschließlich auf Geschäftsbankguthaben oder privat emittierte Stablecoins setzen. Geschäftsbankgeld setzt die Nutzer dem Kreditrisiko der Institution aus, die die Mittel hält, während Stablecoins von den Reserven des Emittenten, den Rücknahmevereinbarungen und dem rechtlichen Rahmen abhängen.

Zentralbankgeld hingegen stellt eine direkte Verbindlichkeit der Zentralbank dar. Seine Verwendung für das finale Cash-Leg kann daher das Geschäftsbank-Kreditrisiko aus diesem Teil der Transaktion entfernen, obwohl operationelle, rechtliche und Markt Risiken bestehen. Dies ist derselbe Abwicklungsstandard wie in konventionellen Großzahlungssystemen, in denen Interbanküberweisungen ebenfalls in Zentralbankgeld abgewickelt werden.

Pontes ist für Großwert-Finanzmärkterather als für Verbraucher vorgesehen und vom Digital-Euro-Projekt für den Alltagszahlungsverkehr getrennt.

Servicegt auf Experimente im Wert von 1,6 Mrd. €

Der Live-Service folgt auf Eurosystem-Experimente, die zwischen Mai und November 2024 durchgeführt wurden. In diesem Programm wurden drei Zentralbanklösungen für Wertpapier- und zahlungsbezogene Anwendungsfälle getestet, darunter digitale Bonds, automatisierte Großwert-Zahlungen und Transaktionen über mehrere Währungen.

Zu den Tests gehörten die Trigger Solution der Bundesbank, die DL3S-Plattform der Banque de France und das TIPS-Hash-Link-System der Banca d'Italia. In diesen Experimenten entwickelte und getestete Funktionen sind in den Produktivservice eingeflossen. Das Programm war Teil einer breiteren Anstrengung wichtiger Zentralbanken zu ermitteln, wie tokenisierte Assets sicher in Zentralbankgeld abgewickelt werden können.

Die Experimente zeigten, dass getrennte Ledger Transaktionen koordinieren können, bei denen beide Seiten erfolgreich abgeschlossen werden müssen. Sie verdeutlichten auch die operationellen Anforderungen, darunter gemeinsame Transaktionskennungen, Zeitlimits, Fehlerverfahren und klar zugewiesene Verantwortlichkeiten, wenn eine Seite einer Transaktion nicht abgeschlossen werden kann.

Zugang zunächst auf regulierte Institute beschränkt

Pontes ist für gewöhnliche Krypto-Wallets nicht verfügbar. Der anfängliche Zugang konzentriert sich auf zugangsberechtigte Institute mit T2-Zugang und regulierte Marktteilnehmer, darunter zentrale Wertpapierverwahrer, zugelassene DLT-Handels- und Abwicklungssysteme, beaufsichtigte Zahlungssysteme, zentrale Gegenparteien, Kreditinstitute und Investmentfirmen. Innerhalb der Europäischen Union können DLT-Handels- und Abwicklungssysteme dieser Art unter dem DLT-Pilotregime der EU betrieben werden, einem seit 2023 geltenden Rahmen, der den Handel und die Abwicklung tokenisierter Finanzinstrumente auf Distributed Ledgers erlaubt.

Laut Berichten gehörten die Deutsche Bank, Santander und Clearstream zu den Instituten, die das Onboarding frühzeitig abgeschlossen haben. Die anfänglichen Betriebszeiten sind werktags von 8 bis 16 Uhr mitteleuropäischer Zeit angesetzt; die EZB wird die Verfügbarkeit voraussichtlich im Laufe der Zeit ausweiten.

Der Service verschafft zugangsberechtigten DLT-Märkten eine Zentralbank-Cash-Abwicklungsoption und bewahrt gleichzeitig die Fähigkeit der Institute, über getrennte tokenisierte Asset-Plattformen hinweg zu operieren.

Pontes ist Teil einer umfassenderen Strategie

Die umfassendere Strategie der EZB umfasst Appia, das einen integrierteren Rahmen für die Emission, den Handel, das Halten und die Abwicklung tokenisierter Assets untersucht. Pontes verfolgt den unbareren Ansatz, bereits bestehende Infrastrukturen zu verbinden.

Der Erfolg des Service hängt von mehr als technischer Konnektivität ab. Wiederkehrende Transaktionsvolumina, längere Betriebszeiten, weniger manuelle Eingriffe und eine tiefere Sekundärmarktaktivität werden mitbestimmen, ob Institute Pontes für das reguläre Geschäft nutzen statt für begrenzte Tests.

Der Start adressiert somit eine konkrete Infrastrukturherausforderung, garantiert aber keine breite Einführung tokenisierter Wertpapiere. Pontes kann das von regulierten tokenisierten Märkten benötigte Zentralbank-Cash-Leg bereitstellen, doch eine nachhaltige Nutzung wird letztlich von Marktnachfrage, gemeinsamen Standards, regulatorischer Angleichung und dem Volumen der gehandelten Assets abhängen.

Quelle: CoinTrust