Stan Druckenmiller teilte auf X am 29. Oktober mit, dass er in Trade[XYZ] investiert hat, das Unternehmen, das Perpetual-Futures-Märkte auf Hyperliquid entwickelt. Die Bekanntgabe erfolgte am selben Tag, an dem die Intercontinental Exchange (ICE), Muttergesellschaft der New York Stock Exchange, Pläne für einen regulierten, rund um die Uhr geöffneten US-Handelsplatz für solche Kontrakte vorstellte. Der neue Markt bedarf noch der aufsichtsrechtlichen Genehmigung.

Ein erfahrener Makro-Investor, kein Krypto-Bekehrter

In einem Beitrag vom 29. Oktober, den Galaxy als seinen allerersten X-Beitrag bezeichnete, schrieb Druckenmiller:

I am excited to be an investor in trade(xyz) as they partner with ICE to bring 24/7 perpetual futures on Hyperliquid to the United States. As a market participant, I am looking forward to to using their innovative product to enhance my investment process.

Die Investition spiegelt auch Druckenmillers differenzierte Haltung gegenüber Krypto wider. In einem Morgan-Stanley-Interview stellte er deren Rolle als Wertspeicher in Frage, sah jedoch praktische Vorteile in Blockchain und Stablecoins. Sein Investment in Trade[XYZ] folgt genau dieser Unterscheidung.

HYPE, der native Token von Hyperliquid, stieg nach der Ankündigung um rund 20%, von 78 auf 94 US-Dollar. Druckenmillers Investition galt jedoch Trade[XYZ], nicht unmittelbar HYPE.

ICE errichtet einen abgeschotteten US-Handelsplatz

Im Rahmen einer am 29. Oktober verkündeten endgültigen Vereinbarung wird ICE einen regulierten Handelsplatz in den USA einführen, der rund um die Uhr betrieben wird. Die Vereinbarung sieht vor, dass ICE in Trade[XYZ] investiert und als exklusiver Betreiber deren regulierter Plattformen fungiert.

ICE plant zudem die Einrichtung einer eigenen US-Börse und Clearingstelle für die Perpetual-Kontrakte, vorbehaltlich der aufsichtsrechtlichen Genehmigung. Die neue Retail-Handelsplattform wird getrennt vom bestehenden Futures-Geschäft von ICE für institutionelle Anleger betrieben, wobei Trade[XYZ] die Konzeption und Bereitstellung der Handelsprodukte übernimmt.

Händler sollen über Broker und Futures Commission Merchants Zugang zum US-Markt erhalten, wobei Identitäts- und Geldwäscheprüfungen gelten. Die Perpetual-Kontrakte könnten Aktien, Indizes, Rohstoffe, Währungen und Kryptowährungen umfassen. Im Gegensatz zu klassischen Futures verfallen Perpetuals nicht.

Der Markt würde eine stärker beschränkte Version der Hyperliquid-Technologie nutzen. Wie Galaxy erläutert, steuert der zugrunde liegende Rahmen HIP-3* den Zugang über On-Chain-Allowlists und befindet sich derzeit im Testnet.

Von der Lobbyarbeit für Energie-Perpetuals zum Onshore-Deal

Die Partnerschaft folgt auf einen Appell im August des Hyperliquid Policy Center und Trade[XYZ] für regulierte US-Energie-Perpetuals, in dem auf einen Ölschock im Februar verwiesen wurde, während dessen der On-Chain-Handel weiterlief, obwohl konventionelle Märkte geschlossen waren.

Trade[XYZ]s bestehende offene HIP-3-Märkte haben ein kumuliertes Volumen von über 650 Milliarden US-Dollar erreicht, so Galaxy. Sie werden weiterhin getrennt betrieben. Payward, die Muttergesellschaft von Kraken, plant ebenfalls, ein CFTC-regulierter HIP-3*-Deployer zu werden.

Getrennte Orderbücher und die Liquiditätsfrage

Diese Trennung wirft eine Sorge auf: die Liquidität. Der neue US-Handelsplatz wird die Orderbücher nicht mit den offenen HIP-3-Märkten teilen, so Galaxy, und muss Händler daher von Grund auf gewinnen. Bei einem Schock am Wochenende könnten die Preise auseinanderlaufen, bevor die Arbitrage die Lücke schließt.

Die Risikokontrollen bleiben ein weiterer Unbekannter. Hyperliquid nutzt On-Chain-Liquidation und in Extremfällen automatisches Deleveraging. ICE hat nicht erläutert, ob seine Clearingstelle diese Mechanismen beibehalten oder ersetzen würde. Die unmittelbaren Meilensteine sind die aufsichtsrechtliche Genehmigung, der Start der eigenen Börse und Clearingstelle sowie die Frage, ob der getrennte Handelsplatz ohne Zugang zu den Orderbüchern der offenen Märkte ausreichende Handelsaktivität entwickelt.

Der Markt ist beträchtlich. Dezentrale Perpetual-Börsen wickelten 2025 ein Volumen von 6,38 Billionen US-Dollar ab, laut CoinGecko, und Talos verweist auf deren Expansion in traditionelle Anlageklassen.

Die PURR-Position ist ein anderes Investment

Druckenmillers Family Office hält eine separate, mit Hyperliquid verknüpfte Position. Dessen 13F-Erklärung für das zweite Quartal, eingereicht am 14. August, wies 2.941.500 Aktien von Hyperliquid Strategies (Nasdaq: PURR) im Wert von 23,15 Millionen US-Dollar zum 30. Juni aus.

Diese börsennotierte Aktienposition unterscheidet sich von seiner privaten Beteiligung an Trade[XYZ]. Keine der beiden begründet ein unmittelbares HYPE-Eigentum, und die Bestände aus Juni bestätigen keine Positionen im Oktober.