Inflationsskeptiker, die gegen den neuen Federal Reserve Chairman Kevin Warsh gewettet haben, sind laut Larry Kudlow einmal mehr widerlegt worden. Die Inflationszahlen für Juni ins Negative gedreht, und die Juli-Daten fielen bei Verbraucher- und Erzeugerpreisen nahezu flach aus.

Der Erzeugerpreisindex (PPI) lag im Juli bei 0,0 Prozent, wodurch die annualisierte Drei-Monats-Rate auf 1,3 Prozent sank. Der Verbraucherpreisindex (CPI) stieg im selben Zeitraum mit einer moderaten annualisierten Rate von 0,5 Prozent. Unabhängig davon, wie die Daten analysiert werden, hat sich die Disinflation diesen Sommer durchgesetzt. Monatliche PPI-Werte auf oder unter null sind außerhalb von Rezessionsphasen relativ selten, weshalb die aufeinanderfolgenden schwachen Zahlen ein bemerkenswertes Signal für politische Entscheidungsträger und Marktteilnehmer darstellen, die Großhandelspreistrends als Frühindikator für nachgelagerte Verbraucherinflation nutzen.

Nach der älteren PPI-Methodik – vor der Überarbeitung des Index durch das Bureau of Labor Statistics und als dieser noch Wholesale-Preise direkter abbildete – wiesen die Zahlen in Juni und Juli zwei aufeinanderfolgende negative Werte auf, mit einem annualisierten Anstieg von 0,7 Prozent über die letzten drei Monate.

Dies bedeutet nicht, dass der Inflationskampf beendet ist, deutet jedoch darauf hin, dass Warsh in seinen ersten Amtsmonaten richtig handelte, indem er den Zielsatz der Fed stabil hielt. Der Chairman bleibt dem Ziel verpflichtet, die Inflation auf die 2-Prozent-Marke der Fed zurückzuführen – ein Ziel, das sein Vorgänger Jay Powell über fünf Jahre lang nicht erreichen konnte. Entscheidungen über stabile Zinssätze bergen erhebliche Risiken für die Gesamtwirtschaft: Eine zu lange Aufrechterhaltung der Zinsen kann das Kreditwachstum und die Unternehmensinvestitionen einschränken, während eine vorzeitige Lockerung den Inflationsdruck wieder aufleben lassen könnte.

Wie die Redaktion des Wall Street Journal anmerkte, hat Warsh die Praxis der „Forward Guidance“ aufgegeben, mit der Begründung, sie sei unnötig, und die Aufmerksamkeit solle sich auf die tatsächlichen Daten konzentrieren statt auf öffentliche Kommentare zahlreicher regionaler Präsidenten der Federal Reserve. Der Chairman hat es auch unterlassen, politische Absichten an ausgewählte Reporter durchzusickern. Diese Veränderung hat praktische Konsequenzen für die Finanzmärkte, wo Anleger es gewohnt waren, Signale der Fed über künftige Zinsbewegungen als wesentlichen Faktor für die Asset-Allokation und Risiko-Bepreisung zu nutzen. Ohne diesen explizten politischen Fahrplan müssen Marktteilnehmer stärkeres Gewicht auf die Veröffentlichung aktueller Wirtschaftsdaten legen, was die kurzfristige Volatilität rund um Datenveröffentlichungen erhöhen könnte.

Zur weiteren Einordnung: Die Median-CPI der Cleveland Fed über die letzten 12 Monate liegt bei 2,7 Prozent, während das 16-Prozent-getrimmte Mittel bei 2,6 Prozent liegt. Warsh verfolgt diese alternativen Maßzahlen aufmerksam. Es wird daher erwartet, dass die Fed die aktuellen Zinsen auf absehbare Zeit beibehält, während sie prüft, ob die zugrunde liegende Inflation zum 2-Prozent-Ziel konvergiert. Die Verantwortlichen könnten auch den Abbau der Bestände an Treasuries und treasury-backed Securities in der Bilanz der Zentralbank fortsetzen – ein Prozess, der dem Finanzsystem Liquidität entzieht und als zusätzliches Instrument zur Straffung der monetären Bedingungen über den Benchmark-Zinssatz hinaus dient.

Vor diesem Hintergrund erreichte der Aktienindex S&P 500 ein neues Allzeithoch von 7.800. Disinflation reduziert generell die Unsicherheit für Unternehmensgewinne und die Ausgaben privater Haushalte, was beides die Aktienbewertungen stützt. Die nachlassenden Preisdaten haben ein konstruktives Umfeld für Risk-Assets geschaffen. Präsident Trump wies am Dienstagabend auf diesen Meilenstein hin und erklärte: „The country is doing well. The stock market, a fantastic record. We have 79 records so far in a short period of time."

Laut Gallup-Umfragen besitzen rund 58 Prozent der amerikanischen Erwachsenen – etwa 156 Millionen Menschen – in irgendeiner Form Aktien, sei es über Indexfonds, ETFs, IRAs, Brokerage-Konten, Bankkonten oder Gewerkschaftspensionsfonds. Die Breite dieser Eigentümerstruktur bedeutet, dass die Marktentwicklung direkte Auswirkungen auf die finanzielle Sicherheit der privaten Haushalte und die Altersvorsorge über alle Einkommensstufen hinweg hat – und nicht nur für institutionelle oder vermögende Privatanleger. Kudlow betonte, dass die Marktteilnahme weit über wohlhabende Anleger hinausgeht und einfache arbeitende Menschen im ganzen Land umfasst.

Die starke Leistung des Marktes in diesem Jahr wurde durch robustes Wachstum im Hochtechnologie- und Industriesektor angetrieben – Trends, die Kudlow der Wirtschaftspolitik der Trump-Ära zuschreibt. Mit den herannahenden Zwischenwahlen deutete Kudlow an, dass die Kombination aus Rekordständen am Aktienmarkt und breit gestreutem Aktienbesitz die politische Unterstützung für marktwirtschaftliche Politiken stärken könnte. Ob sich diese Dynamik in Wahlergebnissen niederschlägt, hängt von Faktoren ab, die über die Aktienkurse allein hinausgehen, darunter Lohnwachstum, Inflationserwartungen und die Stimmung der Wähler in umkämpften Wahlkreisen.