Das Crypto-Treasury-Modell hat seinen frühen Vorteil weitgehend verloren, wie ein neuer Bericht von DWF Ventures zeigt: Die meisten Unternehmen mit Digital-Asset-Treasuries (DAT) erzielen nicht mehr die Prämien, die es ihnen einst ermöglichten, Kapital aufzunehmen und weitere Kryptowährungen zu akkumulieren, ohne bestehende Aktionäre zu verwässern.

Der am Donnerstag veröffentlichte Bericht ergab, dass nur vier der 20 größten DATs nach verwaltetem Vermögen über einem mNAV von 1 handeln, was bedeutet, dass ihr Marktwert den Wert ihrer Krypto-Bestände übersteigt. Diese Kennzahl — die Abkürzung steht für "Multiple of Net Asset Value" — war ein wichtiger Indikator für die Nachfrage der Anleger nach Krypto-Exposure über Aktienmärkte. Die vier Unternehmen, die weiterhin über diesem Niveau liegen, sind Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies und BitMine.

Die weit verbreiteten Abschläge deuten darauf hin, dass Anleger nicht mehr bereit sind, dieselbe Prämie für Krypto-Exposure über börsennotierte Unternehmen zu zahlen. Ein mNAV unter 1 bedeutet, dass der Markt ein Unternehmen niedriger bewertet als den Wert der Kryptowährungen in seiner Bilanz.

Laut DWF haben die meisten DAT-Aktien seit Michael Saylors Strategy das Bitcoin-Treasury-Modell 2020 vorangetrieben, schlechter abgeschnitten als das einfache Halten des jeweiligen Krypto-Assets. Selbst unter den DAT-Aktien, die outperformt haben, sei der Vorteil gegenüber dem direkten Halten der Kryptowährung in der Regel gering gewesen. Für Anleger verschärft diese Zahlen die Kernfrage des Modells: Was eine mit Prämie bewertete Aktiengesellschaft über das direkte Halten des Vermögenswerts hinaus bietet.

Die Ergebnisse erscheinen, während Sequans Communications, ein französisches Halbleiterunternehmen, das im vergangenen Jahr eine Bitcoin-Treasury-Strategie gestartet hatte, bekannt gab, seine verbleibenden 314 BTC verkauft zu haben — ein Exit, der mit der Einlösung seiner Wandelanhe im Mai begonnen hatte. Sequans hält nun keine Kryptowährungen mehr in seiner Bilanz. Diese Abfolge — zuerst die Schuld eingelöst, danach die Bestände verkauft — zeichnet die Mechanik eines vollständigen Rückzugs eines Unternehmens aus dem Modell nach.

DWF wies darauf hin, dass die Prämie, die Anleger für DAT-Aktien zahlten, generell dann ihren Höhepunkt erreichte, als die Strategie neu war und die Aufmerksamkeit der Anleger auf sich zog. Strategy etwa verzeichnete seinen mNAV-Höhepunkt Ende 2024 während der Bitcoin-Rally, als die Nachfrage nach gehebeltem BTC-Exposure stark war.

Warnungen gehen der aktuellen Abwärtsbewegung voraus

DWF ist nicht das einzige Unternehmen, das auf sinkende mNAVs hinweist. Standard Chartered hatte das Thema bereits im September 2025 angesprochen, als Bitcoin und der breitere Kryptomarkt boomten, und davor gewarnt, dass ein "mNAV-Kollaps" zu einer weitreichenden Konsolidierung unter Digital-Asset-Treasury-Unternehmen führen könnte. Die Einschätzung der Bank lässt Marktbeobachtern eine konkrete Entwicklung zur Überwachung: ob ein anhaltender Handel unter dem NAV die beschriebene Konsolidierung auslöst.

Galaxy Digital hatte im vergangenen Jahr eine ähnliche Warnung ausgesprochen und in seiner Studie argumentiert, dass das DAT-Modell "kritisch von einer dauerhaften Eigenkapitalprämie zum NAV abhängt".

Diese Prämie ermöglicht es Unternehmen, Aktien auszugeben und die Erlöse zu nutzen, um mehr Kryptowährungen zu kaufen, ohne die Bestände bestehender Aktionäre zu verwässern. Notieren die Aktien hingegen unter dem NAV, kann die Eigenkapitalaufnahme zur Akkumulation weiterer Kryptowährungen verwässernd werden und den zentralen Finanzierungsmechanismus der Strategie untergraben.

"Wenn die Prämie kollabiert oder, schlimmer noch, in einen Abschlag umschlägt, beginnt das Modell zu brechen", schrieb Galaxy Research Analyst Will Owens.

Das Modell erwies sich in diesem Jahr als schwerer aufrechtzuerhalten, da Bitcoin von einem Rekordhoch von über 126.000 $ im vergangenen Oktober auf unter 60.000 $ fiel, bevor er sich auf rund 86.000 $ erholte.