Die Bewertungen von Krypto-Startups stiegen im dritten Quartal auf einen Rekordhöchststand, obwohl die mediane Dealgröße sank, wie aus einem frühen Einblick in Galaxys aktuelle Venture-Forschung hervorgeht – eine Abweichung, die auf eine sich vertiefende Spaltung zwischen etablierten Unternehmen und neu gegründeten Teams in den privaten Krypto-Märkten hindeutet.

In einem Vorblick vom 23. Oktober auf den Venture-Bericht des Unternehmens für das dritte Quartal bezifferte Galaxys Vizepräsident für Forschung, Thaddeus Pinakiewicz, den Rekord bei den Medianbewertungen auf rund 90 Millionen US-Dollar. Dieselben Daten zeigten, dass der mediane Krypto-Deal von einem Allzeithoch von rund 4,9 Millionen US-Dollar im Vorquartal auf etwa 3 Millionen US-Dollar fiel.

Bewertungen erholten sich nach zwei schwächeren Quartalen auf ein Rekordniveau

Die Rekordbewertung folgte auf einen Rückgang. Galaxys Bericht für das zweite Quartal zeigte, dass die Bewertungen von Krypto-Startups im vierten Quartal 2025 ihren Höhepunkt erreichten, dann im ersten Halbjahr 2026 stark fielen, bevor sie sich in diesem Quartal erholten. Auch die Bewertungen im Venture-Capital-Bereich außer von Krypto erreichten ein neues Hoch, was bedeutet, dass sich Krypto mit dem breiteren Privatmarkt bewegte und nicht eigenständig.

Die Dealgrößen liefen nach einer anderen Uhr. Sie erreichten im zweiten Quartal ihren Höhepunkt, gerade als die Bewertungen auf dem Tiefpunkt waren, gaben dann aber viel von diesem Gewinn wieder ab, während die Bewertungen stiegen. Zwei Rekorde folgten unmittelbar aufeinander und wiesen in entgegengesetzte Richtungen.

Die Bewertungskennzahl ist mit einem Vorbehalt verbunden: Galaxy hatte Bewertungsdaten für nur 16 % der Deals im zweiten Quartal, und die Stichprobe neigte sich zu Unternehmen in späteren Phasen.

Ein Rekord aus späteren Phasen, ein durch Pre-Seed gedrückter Median

Die wahrscheinliche Erklärung liegt in der sich verschiebenden Zusammensetzung der Deals. Pre-Seed – die früheste Phase der Venture-Finanzierung, vor der ersten institutionellen Runde eines Unternehmens – steht am Neugründungsende dieser Mischung, und Galaxy verfolgt seinen Anteil als Indikator für die Aktivität von Gründern und die Risikobereitschaft der Investoren. Der Anteil der späteren Phasen sei im Vergleich zum historischen Normalwert weiterhin erhöht – ein Zeichen für einen reifenden Markt. Der Pre-Seed-Anteil war im zweiten Quartal bereits gestiegen, daher setzt sein Sprung auf 25 % einen Anstieg fort, statt einen neuen zu beginnen. Beide Kennzahlen deuten darauf hin, dass die Dealstruktur wahrscheinlich der Grund ist, warum die beiden Rekorde auseinanderklafften.

Ein größerer Anteil kleinerer Erstrunden kann den Median der Deals drücken, auch wenn keine einzelne Phase weniger aufnimmt. Der Median markiert den mittleren Deal in einer Rangliste der Rundengrößen und keinen Durchschnitt, daher bewegt er sich mit der Verteilung der Runden über den Markt und nicht mit wenigen übergroßen Schecks. Die Bewertungskennzahl stammt aus einem anderen Marktsegment: Die wenigen Deals mit offengelegten Bewertungen neigen sich stark zu Unternehmen in späteren Phasen, sodass der Rekord weitgehend widerspiegelt, was reife Unternehmen für Investoren wert waren. Diese Erklärung passt zu den Daten, aber Galaxy hat die Bestätigung durch die Phasendaten auf Ebene der einzelnen Phasen noch nicht veröffentlicht.

Der Großteil des Geldes floss bereits vor dem dritten Quartal an etablierte Unternehmen. Im zweiten Quartal steckten Investoren 5,68 Milliarden US-Dollar in 384 Krypto-Deals, wobei Unternehmen in späteren Phasen rund 78 % des Kapitals erhielten. Wenn dieses Muster im dritten Quartal anhielt, verteilten die Investoren mehr kleine Schecks auf neue Teams, während sie den Großteil ihres Geldes bei reifen Unternehmen hielten.

Ältere Unternehmen kassieren das Geld, jüngere die Deals

Galaxys Aufschlüsselung für das zweite Quartal zeigt, wie tief diese Spaltung reicht. Unternehmen in der Kategorie Trading, Börse, Investitionen und Kredite nahmen rund 3,52 Milliarden US-Dollar – etwa drei Fünftel des gesamten Kapitals – aus nur 51 Deals auf, und mehr als neun Zehntel dieses Geldes ging an Unternehmen in späteren Phasen.

Wohin das Geld im zweiten Quartal floss:

• Etwa 60 % an eine einzige Kategorie, aus 51 Deals
• Rund 2 Milliarden US-Dollar an Unternehmen, gegründet 2018
  73,5 % an US-Unternehmen

Wohin die Deals im zweiten Quartal gingen:

• Jeweils 40 in Payments und DeFi
• Die meisten Deals an Unternehmen, gegründet 2025
• 39,1 % an US-Unternehmen

Gemessen an der Dealanzahl war die Aktivität weitaus stärker verteilt. Payments- und Rewards-Startups sowie DeFi-Projekte schlossen jeweils 40 Deals ab, gefolgt von Web3- und Gaming-Unternehmen mit 37, Tokenisierung mit 36, Enterprise-Blockchain mit 34 und Infrastruktur mit 32. Galaxy fand bedeutende Pre-Seed- oder Seed-Aktivität in Enterprise-Blockchain, DeFi, Datenschutz und Sicherheit, Tokenisierung, Mining und Payments, während Wallets und Layer-2-Projekte sich zu reifen Unternehmen neigten.

Das Unternehmensalter folgt demselben Muster. 2018 gegründete Startups nahmen im zweiten Quartal das meiste Kapital auf, etwa 2 Milliarden US-Dollar, vor dem Jahrgang 2020 mit rund 1,1 Milliarden US-Dollar, während Unternehmen der Gründungsjahre 2025, 2022 und 2023 nach Dealanzahl führten. Die Geographie spaltet sich同样: US-Unternehmen erhielten 73,5 % des Geldes, aber nur 39,1 % der Deals.

Warum der kleinere Median für Gründer wichtiger ist

Eine Bewertung legt den Preis der Eigentumsanteile fest, während das aufgenommene Kapital bestimmt, wie lange ein Unternehmen operieren kann. Bei einem Netto-Burn von 250.000 US-Dollar pro Monat sieht der Unterschied zwischen den Medians der beiden Quartale so aus:

• Eine Runde über 3 Millionen US-Dollar (Q3-Median): 12 Monate Runway
• Eine Runde über 4,9 Millionen US-Dollar (Q2-Median): rund 20 Monate Runway

Eine höhere Bewertung ermöglicht es Gründern, für dasselbe Geld einen kleineren Anteil zu verkaufen, aber sie fügt keinen Monat Runway hinzu.

Die Venture-Fonds hinter diesen Schecks konsolidieren sich. Galaxy zählte im zweiten Quartal rund 3,9 Milliarden US-Dollar, die von nur fünf neuen Krypto-Venture-Fonds aufgenommen wurden – die wenigsten in einem Quartal seit 2019 –, doch der neue Fonds im Durchschnitt wuchs auf etwa 378 Millionen US-Dollar, der Median auf etwa 80 Millionen US-Dollar. Hochgerechnet aufs Jahr deutet die Mittelbeschaffung im ersten Halbjahr auf rund 10 Milliarden US-Dollar für 2026 hin, über den 8,75 Milliarden US-Dollar von 2025. Mehr Geld geht an weniger Manager, und Galaxy sagt, dass KI, börsengehandelte Krypto-Spotprodukte und Digital-Asset-Treasury-Unternehmen um dieselben Allokateure konkurrieren. Größere Fonds schreiben tendenziell größere Schecks, was die kleinsten Erstrunden einer engeren Gruppe von Early-Phase-Spezialisten überlassen könnte.

Was Galaxys vollständiger Q3-Bericht klären sollte

Galaxy sagt, sein vollständiger Quartalsbericht erscheine in Kürze. Drei Kennzahlen darin werden diese Lesart prüfen.

Gesamtkapital und Deals. Das erste Halbjahr brachte 10,02 Milliarden US-Dollar in 744 Deals. Um die 20,3 Milliarden US-Dollar von 2025 zu erreichen, wären etwa 5,1 Milliarden US-Dollar pro Quartal nötig. Ein paar große Runden können die Summen verändern, wie ein Deal im ersten Quartal 2025.

Dealgröße nach Phase. Stabile Mediane innerhalb jeder Phase würden die Pre-Seed-Mischung als Hauptgrund für den gefallenen Gesamtmedian bestätigen.

Kapitalanteil späterer Phasen. Ein Wert nahe den 78 % von Q2 würde zeigen, dass der Großteil des Geldes weiterhin an reife Unternehmen geht, während frühe Deals zunehmen.

Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Finanz- oder Anlageberatung dar. Bewertungen und Finanzierungsschätzungen privater Unternehmen hängen von verfügbaren Offenlegungen ab.