CoreWeave will laut Mitgründer und Chief Development Officer Brannin McBee die Billionen an Kapital nutzen, die bei Versicherungsunternehmen liegen, um seine Käufe von Nvidia-Chips zu finanzieren – ein Schritt, der Lebensversicherern einen wachsenden Anteil der Verantwortung für die Schulden des KI-Ausbaus übertragen würde.

„All das Geld der Welt“

McBee formulierte das Ziel ohne Umschweife. „Wenn wir unsere chipbesicherten Schulden auf Investment-Grade-Niveau bringen und schließlich das gesamte Unternehmen auf Investment-Grade-Niveau bringen können, dann können wir uns bei Versicherungsunternehmen Geld leihen, wo das Geld unbegrenzt ist – all das Geld, das im Versicherungssegment liegt“, sagte er in einem Bericht.

Der Preis ist die Größenordnung. Lebensversicherer gehören zu den größten Pools von Anlagekapital der Welt, und ihre allgemeinen Mandate konzentrieren sich auf Anleihen mit Investment-Grade-Rating – grob gesagt Ratings von Baa3/BBB- oder höher. Damit entscheidet das Rating, mehr noch als die Größe eines einzelnen Deals, darüber, ob dieses Kapitalsegment erreichbar ist.

Das ist ein ehrgeiziges Ziel für ein Unternehmen, das mit Krypto-Mining begann. McBee und zwei Mitgründer, Michael Intrator und Brian Venturo, haben CoreWeave von einem Start-up zu einem Cloud-ComputingUnternehmen für künstliche Intelligenz aufgebaut – einem der „Neoclouds“, die Cluster von Nvidia-GPUs an KI-Forschungslabore und große Technologieunternehmen vermieten. Das Unternehmen betreibt derzeit mehr als 1,5 Gigawatt aktive Leistung und strebt bis Ende 2030 8 GW an.

Dieses Wachstum hat CoreWeave zu einem herausragenden Kreditnehmer gemacht: Allein in diesem Jahr wurden über 35 Milliarden Dollar durch chipbesicherte Schulden, Junk Bonds, Wandelanleihen und Aktienemissionen aufgenommen. Die Schulden und Leasingverträge summieren sich zum 30. Juni auf rund 52 Milliarden Dollar.

Die Kredite, die die Tür öffneten

Die Innovation, die McBee immer wieder betont, ist der im März strukturierte verzögerte Terminkredit über 8,5 Milliarden Dollar, der ein Rating von A3 von Moody's und A (low) von DBRS trägt. In seiner Ankündigung vom 31. März erklärte CoreWeave, dies sei der erste Investment-Grade-Kredit, der auf Basis von High-Performance-Computing-Hardware und einem Kundenvertrag arrangiert wurde – in diesem Fall ein Vertrag mit Meta.

Seinen ersten solchen Kredit schloss McBee 2023 ab: eine 2,3-Milliarden-Dollar-Fazilität unter Führung von Blackstone, besichert durch Nvidia-GPUs und einen Abnahmevertrag mit Microsoft, bepreist mit einem effektiven Satz von etwa 15% – nicht billig, aber damals innovativ. Seitdem hat CoreWeave fünf weitere Deals abgeschlossen und dabei insgesamt rund 27 Milliarden Dollar aufgenommen.

Nicht alle diese Schulden haben die höchste Kreditqualität. Eine im Mai 2026 geschlossene Fazilität über 3,1 Milliarden Dollar wurde von zwei Schuldnern ohne Investment-Grade-Rating getragen, erhielt ein Ba2-Rating von Moody's und ein BB+-Rating von Fitch und wurde zu SOFR + 4,50% bepreist, wie aus einer CoreWeave-Einreichung hervorgeht. Ein Kredit im August über 2,6 Milliarden Dollar wies dieselben Ratings auf und wurde zu SOFR + 5,50% bepreist. Genau diesewertigen Kredite sind es, die Versicherer nach McBees Einschätzung derzeit nicht anfassen werden. „Ich glaube schon, dass das kommen wird“, erklärte er. Wie die nächsten Fazilitäten bepreist werden, wird zeigen, wie schnell sich diese Tür öffnet: eine Wiederholung der Single-A-Einstufungen vom März würde die Schulden in Richtung des für Versicherer geeigneten Universums bewegen, während weitere Ba2/BB+-Ergebnisse sie im Hochzinsbereich halten würden, den Versicherer nach McBees Überzeugung vorerst meiden werden.

Wo die Sicherheiten liegen – und wer einen Abschwung trägt

Die Strukturen sind darauf ausgelegt, das Risiko zu begrenzen. Die Chips werden in einer Tochtergesellschaft gehalten, erläuterte McBee, und alle erwirtschafteten Mittel fließen zunächst in Zinsen, Tilgung und Betriebskosten, wobei etwa 20 Cent für die Muttergesellschaft übrig bleiben. CoreWeave hat die Struktur mit der Finanzierung des Baus eines Kraftwerks auf Projektbasis verglichen – dieselbe Logik, die der Projektfinanzierung in der Infrastruktur zugrunde liegt, bei der die abgeschotteten Cashflows eines Vermögenswerts die Kreditwürdigkeit tragen und nicht die Bilanz der Muttergesellschaft.

Das schwache Glied in der Kette ist jedoch die Laufzeit. Die August-Finanzierung läuft etwa fünf Jahre, während typische Kundenverträge drei Jahre dauern – das bedeutet, die Banken verleihen unter der Annahme, dass die Verträge verlängert oder die Kapazität erneut vermietet wird. CoreWeave hat erklärt, die Ratings der Schulden spiegelten „die Stärke der Sicherheiten und strukturellen Schutzmechanismen“ wider.

Davon hält Jordan Chalfin, Kreditanalyst bei CreditSights, nicht viel. Er ist besorgt, dass die Kreditkosten steigen könnten, wenn andere CoreWeaves Geschäftsmodell nachahmen. „Wenn es zu einer Überkapazität kommt, warum sollten [Kunden] ihren Vertrag mit CoreWeave verlängern?“, fragte er.

CoreWeaves unbesicherte Anleihen wurden bereits abgestoßen und büßten fast 15% ein. Laut von Visible Alpha befragten Analysten werden die negativen freien Cashflows in diesem Jahr auf etwa 25 Milliarden Dollar, 2027 auf 28 Milliarden Dollar und 2028 auf 18 Milliarden Dollar geschätzt.

McBee behauptet, CoreWeave wäre „unglaublich cashflow-positiv“, wenn es aufhören würde zu bauen.