Die CME Group begann am 31. August mit der Veröffentlichung von zwei Multi-Asset-Krypto-Benchmarks: dem CME CF Crypto Market Index und dem CME CF Emerging Crypto Index. CF Benchmarks, ein im Vereinigten Königreich ansässiger, von der Financial Conduct Authority regulierter Indexverwalter, verwaltet beide, während CME Echtzeit-Kurswerte ungefähr einmal pro Sekunde verbreitet. Laut CF Benchmarks, die beide Indizes verwalten, umfasst der CME CF Crypto Market Index Bitcoin und Ether, während der Emerging Crypto Index beide ausschließt – womit der zweite Benchmark eligible Krypto-Assets jenseits der beiden größten Token des Marktes misst.

Der Start erweitert eine Partnerschaft, die bereits die Bitcoin- und Ether-Referenzkurse der CME trägt, welche als Grundlage für regulierte Krypto-Futures und börsengehandelte Produkte dienen. Allerdings wird derzeit von keinem der neuen Indizes ein CME-Kontrakt abgerechnet, und weder Futures-Kontrakte, ETFs noch Fonds begleiteten den Start.

Vier Token hielten 92,7 % des Research-Portfolios

Der Name „Emerging Crypto Index“ deutet auf einen breiten Blick auf den Markt jenseits von Bitcoin und Ether hin, doch eigene Untersuchungen von CF Benchmarks zeigen, warum Anleger über das Etikett hinaussehen und prüfen sollten, wo das Gewicht tatsächlich liegt.

Eine am 13. August veröffentlichte offizielle Grafik von CF Benchmarks, die als Research-Portfolio und nicht als die bestätigte Konstituentendatei vom 31. August gekennzeichnet ist, wies indikative Gewichte aus, die eine erhebliche Konzentration offenbaren. Allein BNB und XRP stellten 59,6 % der indikativen Allokation. Zusammen mit Solana und HYPE stieg der Anteil der vier größten Positionen auf 92,7 %, während alle übrigen Assets sich die verbleibenden 7,3 % teilen mussten.

Da die Grafik ein Research-Portfolio darstellt, sollten ihre Gewichte als Hinweis darauf gelesen werden, wie sich die Methodik verhalten könnte – nicht als definitive Liste der Live-Indexpositionen.

Selbst als Illustration ist der Unterschied groß genug, um relevant zu sein. Eine BNB-Bewegung von 10 % beim Research-Gewicht würde dem Portfolio – vor Berücksichtigung anderer Änderungen – etwa 3,2 Prozentpunkte hinzufügen. Dieselbe Bewegung über die gesamten verbleibenden 7,3 % würde nur rund 0,73 Prozentpunkte beitragen.

Jeder Benchmark erhält zudem tägliche Referenzwerte für London, New York und APAC, auch an Wochenenden und Feiertagen. Diese Werte können Unternehmen bei der Bewertung von Portfolios oder beim regionenübergreifenden Vergleich der Performance helfen.

CME hat Kurse eingeführt, kein Anlageprodukt

Das Wort „Settlement“ in den regionalen Indexnamen bezeichnet einen festen täglichen Abrechnungswert. Die Startmitteilung der CME stellt klar, dass keiner der Benchmarks einen Kontrakt abrechnet. Die CME hat die zugrunde liegenden Token nicht gekauft, und die Veröffentlichung ihrer Kurse erzeugt keine automatische Nachfrage nach ihnen. Ein handelbares Produkt könnte später einen der Benchmarks nutzen, dies würde jedoch eine separate Ankündigung und Produktstruktur erfordern.

Die Entfernung von BTC und ETH verteilte das Gewicht nicht

Das Research-Portfolio des Gesamtmarkts wies Bitcoin und Ether 83,8 % zu. Ihre Entfernung löste ein Problem für alle, die eine Altcoin-Referenz suchten, führte aber nicht zu einem ausgewogenen Korb. Der Großteil des Einflusses verlagerte sich schlicht auf die nächstgrößten geeigneten Assets.

Dieses Ergebnis folgt aus den Konstruktionsregeln. Die gesamte Marktkapitalisierung hilft zu entscheiden, welche geeigneten Assets in den Index aufgenommen werden; die Free-Float-Kapitalisierung bestimmt deren Gewicht nach der Aufnahme. Der Free Float zählt die als für Marktteilnehmer verfügbar geltende Menge, nicht jeden jemals ausgegebenen Token. Eng gehaltene, gesperrte oder anderweitig nicht verfügbare Bestände können das Gewicht eines Assets relativ zu seiner nominellen Marktkapitalisierung verringern. Dies spiegelt eine lange bekannte Dynamik im Aktienindexbereich wider, bei denen kapitalisierungsgewichtete Benchmarks historisch in den größten Mitgliedern konzentriert waren.

Das ist kein Fehler des Benchmarks. Ein kapitalisierungsgewichteter Index ist darauf ausgelegt, die bestehende Struktur des Marktes abzubilden. Es bedeutet jedoch, dass ein Korb mehrere Token enthalten kann, während seine Richtung nur von wenigen abhängt.

Eine andere Methodik erzeugt einen anderen Markt

Welche Token wichtig erscheinen, hängt davon ab, was ein Index messen soll. Eine Analyse des umsatzbasierten Krypto-Index S&P Pantera untersuchte einen Korb, der Projekte zunächst nach Umsätzen für Tokenhalter filtert und die Positionen dann anhand der bereinigten Marktkapitalisierung bemisst. Die CME und CF Benchmarks gehen stattdessen von einem breiteren investierbaren Universum aus, ohne Umsätze vorauszusetzen. Das macht ihren Index zu einer näheren Abbildung des verfügbaren Krypto-Marktwerts, erhält aber auch mehr der im Markt bereits vorhandenen Konzentration.

Rang-Puffer begrenzen unnötige Umschichtungen, wenn Assets an der Aufnahmegrenze schwanken. Formelle Überprüfungen finden im Juni und Dezember statt, sodass anhaltende Verschiebungen in der Marktführung in den Benchmark einfließen können, ohne dass er nach jeder kurzlebigen Kursbewegung neu aufgebaut werden muss.

Der erste Praxistest folgt im Dezember

Die bestätigte Konstituentendatei wird die erste saubere Antwort darauf liefern, wie stark das Startportfolio dem Research-Beispiel vom August ähnelt. Die Dezember-Überprüfung wird dann zeigen, wie bereitwillig der Benchmark reagiert, wenn Altcoins den Rang wechseln.

Eine separate Produktankündigung würde die Lage verändern. Solange die CME oder ein anderer Emittent keinen Fonds, Futures-Kontrakt oder ein strukturiertes Produkt an den Index koppelt, bleibt er ein Messinstrument und keine direkte Quelle für Kapitalflüsse.

Diese Unterscheidung spielt auch eine Rolle, wenn Indexregeln börsennotierte Unternehmen betreffen. Ein Bericht von Coindoo über mögliche Indexänderungen mit Auswirkungen auf Strategy und Metaplanet zeigte, dass Aufnahmekriterien die Eligibilität prägen können, ohne eine bestimmte Menge an Käufen oder Verkäufen zu garantieren.

Die CME hat den Krypto-Markt jenseits von Bitcoin und Ether für Institutionen leichter verfolgbar gemacht. Die offene Frage ist nicht, wie viele Token sich qualifizieren, sondern wie viel Einfluss außerhalb der vier größten Positionen des Index überlebt.

Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Finanz- oder Anlageberatung dar. Research-Portfolio-Gewichte können von der Live-Indexzusammensetzung abweichen und sich bei geplanten Überprüfungen ändern.