Das Scheitern des Senats, den Clarity Act voranzubringen, hat die Aufgabe, Amerikas Krypto-Regeln zu gestalten, voraussichtlich auf absehbare Zeit vom Kongress an die Bundesbehörden verlagert.

Innerhalb von 48 Stunden nach dem Scheitern des Gesetzes stellte die SEC eine Innovationsausnahme für tokenisierte Aktien vor, die CFTC gewährte No-Action-Entlastung und schickte eine Regelung zu Kryptomärkten ans Weiße Haus, und die Federal Reserve schlug Stablecoin-Reserve- und Eigenkapitalregeln nach dem GENIUS Act vor. Branchenvertreter haben den regulatorischen Weg vorerst überwiegend als „gangbarer“ akzeptiert – wobei Regeln der Behörden zwar langsamer entstehen, gerichtlich leichter anfechtbar sind und von einer künftigen Regierung leichter rückgängig zu machen sind als ein Gesetz.

Fast zwei Jahre lang beruhte die Washington-Strategie der Krypto-Branche auf einem einzigen Wort: Klarheit. Die Idee war: Ein Marktstrukturgesetz verabschieden, und der Rest würde folgen. Diese Strategie stieß letzte Woche an eine Wand, als der Senat den Clarity Act in einer Verfahrensabstimmung mit 49-50 Stimmen nicht voranbringen konnte – weit entfernt von den 60 benötigten Stimmen um das Gesetz zur vollständigen Plenarberatung zu bringen. Das umfassende Marktstrukturgesetz, an dem über ein Jahr lang gearbeitet worden war, wurde von den Demokraten abgelehnt – mit Unterstützung von drei Republikanern –, nachdem sich monatelange Verhandlungen an Ethikbestimmungen im Zusammenhang mit den Krypto-Ventures von Präsident Donald Trump festgefahren hatten. Die Hauptverfasserin, Senatorin Cynthia Lummis, erklärte das Vorhaben für dieses Jahr faktisch für gescheitert.

Doch der Kollaps des Gesetzes stoppte die Regulierungstätigkeit nicht – er lenkte sie um. Innerhalb von 48 Stunden bemühten sich die Bundesbehörden selbst, die Lücke zu füllen.

Die SEC ging zuerst und am sichtbarsten vor. Vorsitzender Paul Atkins sprach das Scheitern des Clarity Act direkt an, als er eine neue „Innovationsausnahme“ für digitale Assets einführte – einen Rahmen, der qualifizierten Handelsplätzen erlaubt, tokenisierte US-Aktien (als Blockchain-Tokens dargestellte Wertpapiere) On-Chain zu handeln, ohne sich als nationale Wertpapierbörsen registrieren zu müssen. Es war das bislang deutlichste Signal, dass die Behörde beabsichtigt, die Krypto-Politik aus eigener Befugnis zu gestalten, statt auf Gesetzgeber zu warten.

Die CFTC wollte da nicht zurückstehen und bewegte sich auf parallelen Wegen. CFTC-Mitarbeiter erließen eine No-Action-Stellungnahme – eine Form der Entlastung durch Mitarbeiter, die signalisiert, dass die Behörde bei einer beschriebenen Tätigkeit keine Durchsetzung beabsichtigt –, die passiven Softwareanbietern, einschließlich Krypto-Wallet-Apps, ermöglicht, Nutzern Zugang zu regulierten Derivaten zu gewähren, ohne sich als Introducing Broker registrieren zu müssen. Die Behörde schickte außerdem eine umfassendere Regelung zu Kryptomärkten zur Prüfung ans Weiße Haus – ein routinemäßiger Schritt vor der Veröffentlichung wichtiger Bundesregeln –, deren Text jedoch noch nicht öffentlich ist.

Dann kam die Federal Reserve. Am Donnerstag schlug die Zentralbank Regeln vor, die von ihr beaufsichtigte Stablecoin-Emittenten verpflichten, ihre Tokens vollständig mit sicheren, liquiden Assets zu unterlegen und Eigenkapital gegen operationelle Risiken vorzuhalten – ihr Teil des behördenübergreifenden Rollouts des GENIUS Act, des Stablecoin-Gesetzes, das Präsident Donald Trump 2025 unterzeichnete. Als Vorschlag unterliegen die Regeln vor ihrer Finalisierung einer öffentlichen Anhörungsfrist. Zu diesem Rollout gehört auch das OCC, das darauf hinarbeitet, seine eigenen Stablecoin-Regeln bis November vor der gesetzlichen Frist im Januar abzuschließen.

Das Ergebnis ist eine Regulierungslandschaft, die Regel für Regel entsteht, statt durch ein einzelnes Gesetz des Kongresses – und Branchenvertreter haben sich damit weitgehend abgefunden. Kristin Smith, Präsidentin des Solana Policy Institute, sagte, der Sektor „schaut nun zu den Regulierungsbehörden für Orientierung“, und nannte dies „den gangbareren Weg im Moment“.

Der Haken: Regeln, die von Behörden geschrieben werden, dauern länger bis zur Finalisierung, sind gerichtlich verwundbarer und lassen sich von einer künftigen Regierung leichter rückgängig machen als ein Gesetz. Es ist noch nicht lange her, dass die SEC unter ihrem damaligen Vorsitzenden Gary Gensler der am meisten gehasste Bösewicht der Krypto-Branche war. Während der gesamten Regierung von Joe Biden betrieb die Behörde eine Kampagne der „Regulierung durch Durchsetzung“, die jedem Krypto-Manager einen Schauer über den Rücken jagte. Ein Marktstrukturgesetz sollte verhindern, dass diese Tage zurückkehren.

Im Moment wird die Branche jedoch nehmen müssen, was sie bekommen kann. Was sie bekommt, sind Verkehrsregeln von zuvor feindseligen Regulierungsbehörden – statt des wohl bislang am branchenfreundlichsten gesinnten Kongresses. Die kurzfristigen Meilensteine sind konkret: das November-Ziel des OCC, die gesetzliche Frist im Januar und die schließlich veröffentlichte Kryptomarkt-Regelung der CFTC. Ob diese Regeln Bestand haben, ist die Geschichte der kommenden Monate – und potenziell Jahre.