China war einst der größte ausländische Inhaber von US-Staatsanleihen, hat seinen Bestand aber jahrelang stetig abgebaut, was Ängste vor einer De-Dollarisierung schürt. Offizielle Daten erfassen die tatsächliche Größe von Pekings Portfolio jedoch möglicherweise nicht vollständig.

Der Rückgang begann um 2021 ernsthaft, und noch im April 2022 hielt China Staatsanleihen im Wert von 1 Billion US-Dollar. Nach am Freitag veröffentlichten US-Daten ist diese Zahl bis August auf 591 Milliarden US-Dollar geschrumpft – der niedrigste Stand seit 18 Jahren und ein Rückgang von 700 Milliarden US-Dollar im Vorjahr – laut den Treasury International Capital data des US-Finanzministeriums, deren historische Zeitreihe der größten ausländischen Inhaber den langen Rückgang nachzeichnet.

Diese Zahlen werden jedoch hauptsächlich bei in den USA ansässigen Verwahrern und Broker-Dealern erhoben – Finanzinstituten, die Wertpapiere für Anleger verwahren – und das Finanzministerium weist darauf hin, dass US-Wertpapiere auf ausländischen Verwahrungskonten möglicherweise nicht ihren tatsächlichen Eigentümern zugeordnet werden.

Diese Lücke hat China-Beobachter lange skeptisch gegenüber einem vollständigen Abverkauf US-amerikanischer Vermögenswerte gemacht. Sie verweisen auf verdächtige Anstiege der Staatsanleihenbestände an anderen Orten, die mit dem steilen chinesischen Rückgang zusammenfallen.

Kanadas Bestände stiegen im August auf 465 Milliarden US-Dollar, von nur 169 Milliarden US-Dollar im selben Monat vor fünf Jahren. Belgiens Bestände stiegen im selben Zeitraum ebenfalls auf 490,5 Milliarden von 228 Milliarden US-Dollar. Die Zahlen werden noch erstaunlicher, wenn Anleihen, die von Bundeshypothekenagenturen abgesichert sind – von Marktteilnehmern als "Agencies" bezeichnet – einbezogen werden.

Unbestreitbar herausfordert China die USA um die Vorherrschaft in der globalen Finanzwelt und versucht, den Dollar als führende Weltwährung zu verdrängen. Die US-Sanktionen gegen Russland nach dessen Invasion der Ukraine 2022 veranlassten die People's Bank of China und andere Zentralbanken weltweit zusätzlich, sich von Dollarreserven zu diversifizieren und auf alternative Anlagen wie Gold zu setzen.

Der Handelskrieg von Präsident Donald Trump, der sich besonders gegen China richtete, gab Peking weitere Gründe, sich von Staatsanleihen zu trennen und sich von den USA zu entkoppeln.

Gleichzeitig China sich in den letzten Jahren stärker auf exportgetriebenes Wachstum verlassen, da die inländische Nachfrage inmitten der anhaltenden Immobilienkrise und der Schuldenlast stagniert. Trotz der Reibereien mit den USA und anderen Handelspartnern verzeichnete China 2025 einen Handelsüberschuss von 1,2 Billionen US-Dollar – der größte in der aufgezeichneten Geschichte – und wuchs dreimal schneller als der globale Warenhandel.

Dieses Jahr dürfte diesen Rekord brechen: In den ersten neun Monaten des Jahres 2026 erreichte Chinas Handelsüberschuss 938 Milliarden US-Dollar, und die Erwartungen wachsen, dass er den Vorjahreswert übertreffen könnte.

Solche massiven Überschüsse müssen irgendwo reingewinnbringend angelegt werden – möglicherweise hat China dadurch begonnen, seine US-Staatsanleihen zu Nicht-US-Verwahrungsbanken in anderen Ländern zu verlagern, sodass sie in offiziellen US-Daten nicht mehr als "China" erscheinen.

"Die Belege dafür, dass China einen kanadischen Verwahrer für einen Teil seiner Agencies nutzt, sind besonders stark – beachten Sie den plötzlichen Anstieg der kanadischen Bestände und die große Wirkung der detaillierten Juni-Umfrage bei einigen früheren Zeitpunkten", schrieb Brad Setser, Senior Fellow beim Council on Foreign Relations und ehemaliger Finanzministeriumsbeamter, am Mittwoch auf X, während er eine Bloomberg-Geschichte zu diesem Thema hervorhob.

Im Mai veröffentlichte Setser eine eingehende Analyse zu Chinas Beständen. Seit etwa 2020 ist der Anteil der bei Verwahrern im Vereinigten Königreich, in Frankreich, Luxemburg und Belgien gehaltenen Staatsanleihen stark gestiegen.

Rechnet man Chinas gemeldete Bestände mit denen in Kanada und den europäischen Verwahrungszentren zusammen, ergibt sich ein Gesamtbetrag von bis zu 500 Milliarden US-Dollar. Selbst eine Anpassung, die nur Kanada, Luxemburg und Frankreich seit etwa 2022 berücksichtigt, beziffert Chinas Bestände auf rund 300 Milliarden US-Dollar.

Während China seinen Bestand an langfristigen Staatsanleihen reduziert und kurzfristige Schuldverschreibungen – Schulden mit einer Laufzeit von einem Jahr oder weniger – erhöht hat, schätzt Setser, dass Chinas gesamte US-Finanzanlagen weiterhin zwischen 50 und 55 Prozent seines Reserveportfolios ausmachen.

"Sowohl das Treasury- als auch das Agency-Portfolio müssen um die Anleihen bereinigt werden, die China bei Verwahrern in Kanada und Europa hält", sagte er. "Das erhöht die Unsicherheit bei der Schätzung, da es wahrscheinlich erscheint, dass China nun mehrere Nicht-US-Verwahrer nutzt, um seine tatsächlichen Bestände zu verschleiern."

Die Länderzuordnungen werden in den detaillierten Benchmark-Umfragen des Finanzministeriums erneut überprüft – darunter auch die Junizählung, auf die Setser verweist –, sodass künftige TIC-Veröffentlichungen und Umfragekorrekturen der Ort sind, an dem ein vollständigeres Bild von Chinas wahren Beständen zutage treten würde.

Diese Geschichte erschien ursprünglich auf Fortune.com.