Die US Commodity Futures Trading Commission (CFTC) hat einen neuen Bundesrahmen für Krypto-Börsen vorgelegt, die Privatkunden gehebelten Handel anbieten. Der Schritt könnte US-Krypto-Plattformen einen klareren Weg zur bundesstaatlichen Aufsicht eröffnen, zu einem Zeitpunkt, an dem das Land noch immer kein umfassendes Krypto-Marktgesetz hat. Für Leser, die mit der Behörde nicht vertraut sind: Die CFTC überwacht die US-Derivatemärkte gemäß dem Commodity Exchange Act (CEA), dem Gesetz, das Selig bei der Beschreibung der Ziele des Rahmens zitierte.

CFTC-Vorsitzender Michael S. Selig kündigte die Vorschläge am 5. Oktober in einer Rede am Fordham Law Blockchain Regulatory Symposium in New York an. Die Behörde sucht öffentliche Stellungnahmen zu zwei zusammenhängenden Vorschlägen: Regulation Crypto Asset Transactions (CTX) und Regulation Crypto Asset Markets (CAM).

Eine bundesstaatliche Option, keine Pflicht

Nach dem Rahmen würde die Registrierung bei der CFTC als bundesstaatliche Alternative und nicht als automatische Pflicht fungieren. Plattformen würden nicht gezwungen, in das CFTC-System zu wechseln, und könnten unter Staatslizenzen weiterarbeiten, sofern ihr Geschäftsmodell dies zulässt. Die Wahl läge bei jedem Unternehmen, abhängig von seiner Struktur. Börsen, die bestimmte Arten des gehebelten Krypto-Handels anbieten, fallen jedoch bereits nach geltendem Recht unter die CFTC-Registrierungsanforderungen. Diese Mischung aus Lizenzen auf Landesebene für Spot-Aktivitäten und bundesstaatlicher Registrierung für einige gehebelte Produkte ist der regulatorische Hintergrund, auf den diese Vorschläge treffen.

Eine dreistufige Marktstruktur

Die CFTC skizzierte Krypto-Markt in einer dreistufigen Struktur, die regulatorische Pflichten der Art der Aktivität einer Plattform zuordnet:

• Gewöhnliche Spot-Börsen würden weitgehend unter den Geldtransfer-Regeln der Bundesstaaten bleiben, während die CFTC ihre Befugnisse gegen Betrug und Manipulation behalten würde.
• Börsen, die Margin-, gehebelten oder finanzierten Krypto-Handel für Privatkunden anbieten, würden in die zweite Kategorie fallen.
• Plattformen, die Derivate wie Perpetual-Kontrakte anbieten – Derivatepositionen ohne Ablaufdatum –, würden in die dritte Kategorie gehören.

Die neuen Vorschläge zielen hauptsächlich auf die zweite Gruppe ab. Nach dem Plan könnten Börsen, die ausschließlich gehebelte Krypto-Transaktionen anbieten möchten, sich als neue Art von Derivatebörse registrieren, die Crypto Asset Market (CAM) genannt wird. Bestehende bei der CFTC registrierte Derivatebörsen könnten diese Produkte ebenfalls gemäß den vorgeschlagenen Regeln anbieten. Das würde rein gehebelten Plattformen eine Registrierungskategorie bieten, die auf ihr spezifisches Angebot zugeschnitten ist.

Kundenschutz und Sicherheitsvorkehrungen

Der Rahmen würde mehrere Kundenschutzmaßnahmen mit sich bringen. CAMs könnten Anforderungen zu Marktaufsicht, finanziellen Sicherungen und der Verwaltung von Kundengeldern unterliegen. Die CFTC prüft außerdem Proof-of-Reserves-Regeln für Börsen, die Kundenvermögen in Omnibus-Konten halten – Sammelkonten, in denen eine Plattform das Vermögen vieler Kunden gemeinsam verwahrt, anstatt die Bestände jedes Kunden getrennt zu halten. Proof-of-Reserves-Vorkehrungen sollen einer Plattform ermöglichen nachzuweisen, dass sie tatsächlich über die Vermögenswerte verfügt, die sie ihren Kunden schuldet.

Ein weiterer wichtiger Bestandteil betrifft Futures Commission Merchants (FCMs). Diese Firmen würden Kundenkonten und -gelder verwalten und müssten bestehenden Kundenschutzanforderungen folgen. Ihre Einbindung würde außerdem Anti-Geldwäsche- und Kundenidentifikationsregeln in den Prozess bringen.

Die CFTC untersucht zudem, wie die Regeln mit Self-Custody funktionieren könnten. Nach dem Vorschlag könnten Krypto-Assets, die innerhalb von 28 Tagen an eine externe Wallet eines Kunden gesendet werden, im Allgemeinen der Auslegung der Behörde von „actual delivery“ entsprechen – ein CEA-Standard, mit dem bestimmt wird, wann gehebelte Privatkundentransaktionen unter die Anforderungen der Behörde fallen.

Selig sagte, der Rahmen markiere einen wichtigen Schritt:

„Der Rahmen, den ich skizziert habe, ist ein wichtiger Schritt, um Krypto-Asset-Märkte unter den Schutz des CEA zu stellen. Er wird klare Spielregeln für Firmen schaffen, die amerikanischen Kunden dienen wollen, die Integrität dieser Märkte stärken und einen Weg für verantwortungsvolle Innovation hier in Amerika bieten.“

Zu On-Chain-Finanzen

Selig verwies auch auf das breitere Interesse der Behörde an On-Chain-Finanzen. Er sagte, Entwickler, die lediglich Software veröffentlichen und keine Trades kontrollieren oder Kundenvermögen verwalten, sollten nicht automatisch wie traditionelle Intermediäre behandelt werden.

Der Vorschlag schafft allein kein vollständiges bundesstaatliches Krypto-Regime. Der Kongress müsste noch entscheiden, ob Börsen verpflichtend bundesweit registriert werden müssen. In der Zwischenzeit nimmt die CFTC öffentliche Stellungnahmen an, während sie die Vorschläge weiterentwickelt. Zu diesem Zeitpunkt können Definitionen, Schwellenwerte und Pflichten noch überarbeitet werden, bevor endgültige Regeln festgelegt werden – wodurch der Kommentierungsprozess zusammen mit der Entscheidung des Kongresses über eine verpflichtende Registrierung die beiden Faktoren sind, die die endgültige Gestaltung des Rahmens am stärksten prägen werden.