Ein neues Paket von Krypto-Handelsregeln der Commodity Futures Trading Commission wird laut einer Notiz der Investmentbank TD Cowen voraussichtlich nicht vor Anfang 2028 in Kraft treten. Bis dahin würden die US-Krypto-Plattformen weiterhin unter dem von ihnen heute genutzten länderspezifischen Lizenzsystem der Bundesstaaten arbeiten, ohne einen verbindlichen bundesweiten Rahmen für den gehebelten Privathanhandel.

Seiberg erwartet finalen Rahmen Anfang 2028

Den Zeitplan legte eine am Montag veröffentlichte Notiz von Jaret Seiberg, Managing Director der Washington Research Group von TD Cowen, dar. Im besten Fall, so schrieb er, werde ein formeller Vorschlag Ende Q1 oder Anfang Q2 2027 vorgelegt, mit finalen Regeln frühestens in den ersten Monaten des Jahres 2028.

Der Prozess begann formell am 5. Oktober, als die CFTC eine Vorankündigung einer geplanten Regelsetzung (advance notice of proposed rulemaking) veröffentlichte, wie Cryptopolitan berichtete. Nach diesem Verfahren entwirft die Behörde ihre Pläne und holt öffentliches Feedback ein, bevor irgendetwas Verbindliches verfasst wird. Sobald die Mitteilung im Federal Register erscheint, hat die Öffentlichkeit 60 Tage Zeit für Stellungnahmen. Nach Ablauf dieser Frist muss die CFTC noch formelle Regelungsvorschläge und anschließend finale Regeln veröffentlichen. Dieser stufenweise Ablauf ist der Grund, warum die frühesten verbindlichen Pflichten Jahre entfernt liegen; die Veröffentlichung der Mitteilung im Federal Register wird der erste greifbare Prüfstein sein.

Seiberg bezeichnete die Mitteilung als einen guten Anfang für Krypto-Plattformen, warnte jedoch, dass sich der Prozess bis 2028 erstrecken könnte – dem Jahr der Präsidentschaftahl. Regeln, die von einer Regierung erlassen werden, könnten von der nächsten rückgängig gemacht werden, sagte er. Für Plattformen ist damit die Beständigkeit einer möglichen Regel ebenso relevant wie ihr Inhalt.

Blockade im Kongress zwingt die CFTC, ihren eigenen Rahmen zu schaffen

Das Scheitern des Kongresses, Krypto-Gesetzgebung voranzubringen, ist ein zentraler Grund, warum die CFTC den Rahmen selbst erstellt. Michael Selig, der Chef der CFTC, hat erklärt, das Parlament habe dem Präsidenten nie einen Gesetzentwurf vorgelegt und die Behörde verfüge bereits über die rechtliche Befugnis, eine bundesweite Struktur für den Krypto-Markt zu etablieren.

Nach dem CLARITY Act hätten die CFTC und die Securities and Exchange Commission die Aufsicht unter sich aufgeteilt, und Spot-Börsen wären gesetzlich zur Registrierung verpflichtet gewesen. Laut Cryptopolitan scheiterte der Gesetzentwurf am 15. September in einer Cloture-Abstimmung im Senat mit 49 zu 50 Stimmen und verfehlte damit die 60 Stimmen, die für einen Vorlauf nötig gewesen wären. Eine gesetzliche Grundlage bleibt der einzige Weg zu einem derartigen geteilten, gesetzlichen Rahmen.

Seit der Gesetzentwurf auf Eis gelegt wurde, stützen sich die CFTC und die SEC auf ihre bestehenden Befugnisse, einschließlich einer Innovationsausnahme. JPMorgan hat bereits erklärt, dass der Ansatz der CFTC voraussichtlich nicht so langlebig sein wird wie eine Gesetzgebung.

Schnellverfahren erhöht das Risiko, dass ein Gericht CTX und CAM blockiert

Die CFTC beabsichtigt, zwei Regeln für den Privathandel mit Margin und Hebel zu erlassen. Die Regulation Crypto Asset Transactions (CTX) würde festlegen, welche Trades die Behörde ihrer Aufsicht unterstellt, während die Regulation Crypto Asset Markets (CAM) eine neue bundesweite Börsenlizenz dafür schaffen würde. Beide würden gewöhnliche Spot-Transaktionen ausnehmen. Für Plattformen, die heute unter Lizenzen für Zahlungsunternehmen der Bundesstaaten arbeiten, sind die Auswirkungen konkret: neue Pflichten zu Proof-of-Reserves-Prüfungen, eine bundesweite Lizenzoption für Handelsplätze, die diese Trades abwickeln, und formelle Klarheit darüber, welche ihrer Trades die Behörde ihrer Aufsicht unterstellt.

Seiberg wies darauf hin, dass Plattformen, die unter die Regeln fallen, Proof-of-Reserves-Prüfungen durchführen müssten und dass die CFTC auch die Autorität über Handelsplätze beanspruchen würde, die derzeit von einzelnen Bundesstaaten lizenziert sind. Die meisten Krypto-Plattformen in den USA operieren unter Lizenzen der Bundesstaaten für Zahlungsunternehmen – dieselben Lizenzen, die auch Geldtransferdienste nutzen –, während New York eine eigene BitLicense unterhält.

Der direkte Spotmarkt-Handel bleibt außerhalb der Reichweite der Behörde. Nach dem Commodity Exchange Act kann die CFTC in diesem Bereich wenig ausrichten, sofern der Kongress nicht tätig wird. Ihre Befugnis am Spotmarkt beschränkt sich auf die Durchsetzung von Anti-Betrugs- und Anti-Manipulationsgesetzen; der Spotthandel bleibt den Money-Transmission-Regelungen der Bundesstaaten überlassen.

Seiberg warnte, dass ein überstürztes Verfahren die Wahrscheinlichkeitht, dass ein Gericht die Regeln aus Verfahrensgründen blockiert. „Selbst wenn die Behörde sorgfältig vorgeht, erwarten wir weiterhin, dass rechtliche Herausforderungen sich über 2028 hinaus erstrecken könnten“, sagte er. Bis eine finale Regel diesen Prozess durchläuft, wird die bundesstaatliche Aufsicht über die US-Krypto-Märkte auf die Durchsetzung von Anti-Betrugs- und Anti-Manipulationsvorschriften beschränkt bleiben, wobei staatliche Regelungen die Lücke beim Spotthandel füllen.