Der Canary Staked TRX ETF soll am Mittwoch unter dem Ticker TRXS an der Cboe den US-Handel aufnehmen. Wie von The Block berichtet, wäre das Produkt das erste in den USA gelistete gestakte börsengehandelte Produkt, das speziell an TRON gekoppelt ist.

Der Fonds soll Anlegern mit Wertpapierdepot Zugang zu TRX ermöglichen, ohne dass sie den Token selbst erwerben, verwahren oder staken müssen. Diese Bequemlichkeit führt jedoch zu einem strukturellen Liquiditätsungleichgewicht: TRXS-Anteile können während der Handelszeiten den Besitzer wechseln, während für das Staking eingesetzte TRX nach Beginn des Unstaking 14 Tage benötigt, um übertragbar zu werden.

Ein Trust mit direktem TRX-Bestand, der den Großteil seiner TRX stakt

Laut Canarys SEC-Prospekt besteht das primäre Ziel des Trusts darin, nach Abzug von Kosten und Verbindlichkeiten den Preis der von ihm gehaltenen TRX nachzubilden. Sein sekundäres Ziel ist es, durch Staking zusätzliche TRX zu erzielen.

Der Trust wird den Token direkt halten, statt über Futures oder andere Derivate ein Engagement aufzubauen. Er wird weder Hebel einsetzen noch seine Vermögenswerte verleihen oder seine TRX als Sicherheiten verwenden. BitGo Bank & Trust wird die Bestände verwahren und die Kontrolle über die privaten Schlüssel behalten, einschließlich der mit gestakten Token verbundenen Schlüssel.

Unter normalen Bedingungen erwartet Canary, mindestens 90 % der TRX des Trusts zu staken. Der Sponsor kann einen Teil des verbleibenden Bestands ungestakt halten, um erwartete Rücknahmen, Betriebskosten und andere Liquiditätsanforderungen abzudecken.

TRXS schließt sich einer wachsenden Gruppe regulierter Produkte an, die Staking in traditionelle Wertpapierdepots integrieren. Im Juli führte Morgan Stanley Ethereum- und Solana-ETPs mit Staking ein, wodurch Anleger Zugang zu Netzwerk-Rewards erhalten, ohne Token oder Validatoren selbst verwalten zu müssen.

Die Einbehaltung von 80 % der Rewards bedeutet keine Rendite von 80 %

Staking-Rewards werden in TRX an von BitGo gehaltene Wallets ausgezahlt. Die zwischen dem Staking-Anbieter, dem Verwahrer und dem Sponsor aufgeteilten Gebühren sind auf 20 % der erzielten Rewards begrenzt, sodass mindestens 80 % beim Trust verbleiben.

Dieser Prozentsatz beschreibt die Aufteilung der Rewards, nicht die Rendite, die Anleger erhalten werden. Wenn durch Staking 100 TRX entstehen, können die Dienstleister zusammen bis zu 20 TRX erhalten, während dem Trust mindestens 80 TRX verbleiben würden. Da sich die tatsächliche Staking-Rate des Netzwerks ändern kann, ist die Zahl der erzeugten Token nicht festgelegt.

Der Großteil der einbehaltenen Rewards wird erneut gestakt und im Nettoinventarwert des Trusts berücksichtigt, statt als Bargeld an die Anteilseigner ausgeschüttet zu werden. Die durch jeden Anteil repräsentierte TRX-Menge steigt nur, wenn diese Rewards die Kosten des Fonds übersteigen.

Zu diesen Kosten gehört eine separate jährliche Sponsor-Gebühr in Höhe von 1,10 % der TRX-Bestände des Trusts. Staking-Gebühren verringern die Rewards, bevor sie den Trust erreichen, während die Sponsor-Gebühr den Beständen des Trusts belastet wird. Würde man beide Gebühren als eine einheitliche Belastung von 20 % behandeln, würde dies die Gesamtkosten des Produkts unterschätzen.

Verkäufe am Sekundärmarkt und ETF-Rücknahmen sind nicht dasselbe

Wenn ein Anleger TRXS über ein Wertpapierdepot verkauft, kauft normalerweise ein anderer Marktteilnehmer den Anteil. Eine solche Transaktion erfordert nicht automatisch, dass Canary die entsprechenden TRX unstakt.

Die zugrunde liegenden Vermögenswerte werden nur bewegt, wenn autorisierte Teilnehmer Anteile direkt beim Trust schaffen oder zurückgeben. Diese Finanzinstitute werden in Körben von 10.000 Anteilen handeln, wobei Schaffung und Rücknahme nach dem im Prospekt beschriebenen Verfahren entweder in TRX oder in bar abgewickelt werden.

Diese Unterscheidung ermöglicht den Handel mit TRXS-Anteilen, während der Großteil der Token des Trusts weiterhin gestakt bleibt. Die Liquiditätsbeschränkung entsteht, wenn autorisierte Teilnehmer Rücknahmen einreichen, die den Trust zur Lieferung von mehr TRX oder Bargeld verpflichten, als unmittelbar verfügbar ist.

Große Rücknahmen machen das 14-Tage-Ungleichgewicht sichtbar

Für das Staking eingesetzte TRX sind im TRON-Netzwerk eingefroren. Sobald der Trust mit dem Unstaking dieser Token beginnt, muss er 14 Tage warten, bevor sie übertragen oder verkauft werden können.

Canary will die Verzögerung durch das Halten ungestakter Reserven und eine Anpassung seiner Staking-Aktivitäten an absehbare Rücknahmen steuern. Seine Liquiditätsrichtlinie erlaubt außerdem die Nutzung von Kreditfazilitäten, möglicherweise auch von durch den Sponsor bereitgestellten Fazilitäten. Im Prospekt heißt es jedoch, dass der Trust noch keine solche Fazilität abgeschlossen hatte.

Die Einreichung warnt, dass Rücknahmeanträge die ungestakten Bestände des Trusts übersteigen könnten. In diesem Fall wäre der Trust möglicherweise nicht in der Lage, die Anträge fristgerecht abzuwickeln, während er darauf wartet, dass zusätzliche TRX liquide werden.

Privatanleger würden diese Rücknahmen nicht selbst einreichen, könnten die Auswirkungen aber dennoch spüren. Wenn autorisierte Teilnehmer weniger bereit oder in der Lage sind, Anteile zu schaffen und zurückzugeben, könnte TRXS weiter über oder unter seinem Nettoinventarwert handeln. Auch die Geld-Brief-Spannen könnten sich ausweiten und dadurch die Kosten für den Kauf oder Verkauf des ETFs erhöhen.

Der Zugang über ein Wertpapierdepot bringt andere Schutzmechanismen mit sich

TRXS macht es überflüssig, private Schlüssel zu verwalten, Staking-Anbieter auszuwählen oder den Unstaking-Prozess selbst durchzuführen. Im Gegenzug geben Anteilseigner die direkte Kontrolle über die TRX ab und sind für den Betrieb der Struktur auf Canary, BitGo und die ausgewählten Staking-Anbieter angewiesen.

Der Fonds schützt Anleger nicht vor einem Kursrückgang von TRX. Staking-Rewards können einen Teil der Produktkosten ausgleichen, aber sie können keine Verluste verhindern, wenn der Marktpreis des Tokens fällt.

Der Prospekt beschreibt TRXS außerdem als börsengehandeltes Produkt und nicht als Fonds, der nach dem Investment Company Act von 1940 registriert ist. Anteilseigner erhalten daher nicht sämtliche regulatorischen Schutzvorkehrungen, die Anlegern in nach diesem Gesetz registrierten Fonds zur Verfügung stehen.

Vier Signale zeigen, ob die Struktur funktioniert

Der Anteil der gestakten TRX: Eine höhere Allokation kann mehr Rewards generieren, verringert aber zugleich den unmittelbar für Rücknahmen verfügbaren Betrag. Ein plötzlicher Rückgang könnte darauf hindeuten, dass Canary sich auf Mittelabflüsse vorbereitet oder seinen Liquiditätspuffer erhöht.

Das Auf- oder Abgeld zum Nettoinventarwert: Wenn Anteile dauerhaft nahe am Wert der zugrunde liegenden TRX gehandelt werden, würde dies darauf hindeuten, dass das System für Schaffung und Rücknahme funktioniert. Eine anhaltende Abweichung, insbesondere in volatilen Märkten, würde auf Reibungen hinweisen.

Netto-Schaffung und -Rücknahme: Das Handelsvolumen zeigt, wie häufig Anteile den Besitzer wechseln, aber nicht, wie viel neues Geld in den Trust fließt. Anhaltende Netto-Schaffungen würden seine TRX-Bestände erhöhen, während anhaltende Rücknahmen seine verfügbaren Reserven und den Unstaking-Zeitplan auf die Probe stellen würden.

Die durch jeden Anteil repräsentierte TRX-Menge: Diese Kennzahl wird zeigen, ob die einbehaltenen Staking-Rewards die Sponsor-Gebühr und andere Kosten übersteigen. Wenn sie sinkt, decken die Staking-Einnahmen die zur Begleichung der Fondskosten verwendeten Token nicht vollständig ab.

Der erste Handelspreis wird bestätigen, dass TRXS in den Markt eingetreten ist. Er wird jedoch wenig darüber aussagen, ob die Struktur unter Belastung funktioniert. Eine stabile Preisbildung nahe dem Nettoinventarwert, kontrollierte Spreads und zeitnahe Rücknahmen werden die aussagekräftigeren Indikatoren liefern.

Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Finanzberatung dar.