Brasiliens Wertpapieraufsicht geht von der Forschung zur praktischen Erprobung über, während sie einen Rahmen für tokenisierte Wertpapiere auf Blockchain- und anderen verteilten-Ledger-Netzwerken aufbaut. In diesem Zusammenhang bedeutet Tokenisierung die Abbildung von Wertpapieren als digitale Token, deren Emission, Eigentum und Übertragungen auf gemeinsamen Ledgern statt in herkömmlichen Registern erfasst werden.

Die Comissão de Valores Mobiliários (CVM) richtete im Juli eine Tokenisierungs-Arbeitsgruppe mit einem anfänglichen Mandat von 120 Tagen ein. Die Gruppe stützt sich auf Vertreter aus 14 Bereichen der Behörde und ist befugt, Marktverbände, Selbstregulierungsorganisationen und externe Fachleute zu konsultieren.

Tokenisierungsrahmen nimmt Form an

Das Mandat der Gruppe umfasst Registrierung, Verwahrung, Handel und Abwicklung von Wertpapieren mittels verteilter Ledgertechnologie sowie Cybersicherheit, Interoperabilität, regulatorische Lücken und die größeren Auswirkungen der DLT-Infrastruktur auf Brasiliens Kapitalmärkte. Die Behörde forderte einen ersten Vorschlag innerhalb von 60 Tagen nach Gründung der Gruppe, eine Frist, die nun zu einem konkreten Schritt nach vorn geführt hat.

Am 15. September legte die Arbeitsgruppe einen Resolutionsentwurf vor, der die Programa Piloto DLT CVM vorschlägt – ein Pilotprogramm, das Marktteilnehmern die Erung blockchainbasierter Infrastruktur über mehrere Phasen des Wertpapierlebenszyklus hinweg ermöglichen soll. Der vorgeschlagene Umfang reicht von Unternehmensschuldtiteln bis zu Fondsanteilen und gibt der Aufsicht ein breites Bild davon, wie sich DLT in verschiedenen Bereichen von Brasiliens Kapitalmärkten verhält.

Experimente im Rahmen des Vorschlags könnten umfassen:

• Aktien und Debentures
• Forderungszertifikate
• Investmentfondsanteile
• Weitere Wertpapiere und Kollektivinvestmentverträge
• Emission, Vertrieb, Handel, Verwahrung und Abwicklung

CVM geht in Richtung Live-Tests

Nach Angaben der Behörde soll das Pilotprogramm prüfen, ob DLT aus technischer, betrieblicher und rechtlicher Sicht wirksam funktionieren kann. Zudem soll es die Interoperabilität zwischen Netzwerken untersuchen und Risiken, Schwachstellen sowie potenzielle regulatorische Lücken identifizieren.

Die vorgeschlagenen Tests sollen 60 Tage laufen, mit einer möglichen Verlängerung um bis zu 30 Tage. Die CVM würde die teilnehmenden Netzwerke direkt überwachen, auch über Mechanismen, die Echtzeit-Lesezugriff auf Transaktionsdaten ermöglichen könnten – ein Aufbau, der es der Aufsicht erlauben würde, die Transaktionsaktivität während der Tests zu beobachten.

Das Gesamtmandat der Arbeitsgruppe von 120 Tagen, das um weitere 30 Tage verlängert werden kann, bleibt bestehen. Ihr Abschlussbericht soll die Ergebnisse des Pilotprogramms bündeln und kann künftige regulatorische Änderungen beeinflussen. Die entscheidenden Markierungen von nun an sind das Testzeitfenster des Pilotprogramms und jener Abschlussbericht – das Dokument, von dem erwartet wird, dass es darüber entscheidet, ob und wie die Experimente in dauerhafte Regelungen einfließen.

Mit dem Resolutionsentwurf scheint Brasiliens Ansatz von allgemeiner Forschung hin zu kontrollierter Experimentierung zu wechseln. Statt dauerhafte Blockchain-Regeln sofort zu erlassen, will die CVM eine Pilotumgebung nutzen, um zu bewerten, wie tokenisierte Wertpapiere in die bestehende Kapitalmarktstruktur des Landes passen könnten – ein Sandbox-artiger Weg, der es den Aufsichtsbehörden erlaubt, neue Infrastruktur unter kontrollierten Bedingungen zu beobachten, bevor über deren Regulierung entschieden wird.