Bill Gross, der PIMCO-Mitgründer, der das Anleihe-Investment mit aktiven Handelsstrategien revolutionierte, warnte, dass der Kreditmarkt insgesamt aus dem Gleichgewicht geraten ist, und riet vom Halten längerlaufender Schulden ab.

In einem Meinungsbeitrag für die Financial Times, der am Mittwoch veröffentlicht wurde, stellte Gross fest, dass staatliche, hypothekarische und Unternehmenskredite inzwischen etwa 84 Billionen Dollar ausmachen.

„Zu viel Schulden kann zu zu viel Risiko führen, und zu viel Eigenkapital kann unter bestimmten schwachen Produktivitätszyklen zu geringerem Gewinnwachstum je Aktie führen“, schrieb Gross. „Bewegt man beide im gleichen Tempo im Einklang mit Industriestandards, dehnt sich das Wirtschaftswachstum höchstwahrscheinlich ebenfalls aus.“

Die Bilanzen seien jedoch zu einseitig gew und setzten damit das Wachstum aufs Spiel, so Gross. Der Schuldenboom im KI-Sektor ist nach historischen Maßstäben eine Anomalie, und die Bundesverschuldung hat bereits einen Höchststand für Friedenszeiten erreicht und liegt nun bei 100% des BIP – das heißt, die ausstehenden Staatsschulden entsprechen in etwa dem Wert dessen, was die US-Wirtschaft in einem Jahr produziert. Während all diese Schulden derzeit das Wachstum ankurbeln, haben sie heute zu einer höheren Inflation geführt und werden das Wachstum in Zukunft wahrscheinlich verlangsamen, fügte Gross hinzu.

„In einer solchen Umgebung lautet meine Ansicht: Nicht in Anleihen investieren, mit Ausnahme einjähriger Schatzanweisungen, die derzeit bei 4,55% liegen“, sagte er. „Bei Aktien auf Rekordniveau Vorsicht walten lassen, da höhere Renditen im Zeitverlauf die Gewinnmargen schmälern werden. Bereit sein für das Ende der ‚gewohnten‘ Aktienmärkte und für eine höhere Volatilität bei den Kursen der Referenzanleihe, der zehnjährigen Staatsanleihe.“

Die Warnung ist bemerkenswert angesichts von Gross' Karriere im Anleihe-Investment, die ihm den Spitznamen „Bond King“ einbrachte. Über Jahrzehnte hinweg dominierte er einen Bereich der Finanzmärkte, der vor seinem Aufkommen als schläfrig galt. Unter seiner Leitung wuchs PIMCOs Total Return Fund zum größten Anleihenfonds der Welt, und anstatt einfach Anleihen zu kaufen und bis zur Fälligkeit zu halten, um Zinsen zu kassieren, erwirtschafteten seine Anlagestrategien Renditen weit über das hinaus, was das „Zerbeißen der Coupons“ bot.

In den letzten Jahren hat sich jedoch auch der Anleihemarkt selbst gewandelt. Zentralbanken weltweit kaufen und halten Staatsanleihen nicht mehr zuverlässig, da sie ihre Reserven diversifizieren wollen. Gleichzeitig sind preissensible Hedgefonds als größere Akteure am Anleihemarkt aufgetreten und verkaufen schneller. Dieser Besitzwechsel wirkt sich auch über die Handelsabteilungen hinaus aus: Die Renditen von Staatsanleihen dienen als Referenzpunkt für die Kreditkosten in der gesamten Wirtschaft und beeinflussen alles von Unternehmensdarlehen bis hin zu Hypotheken.

Der sogenannte Basis-Trade, der unter Hedgefonds populär geworden ist und bei dem sie von kleinen Preisunterschieden zwischen Staatsanleihen und Staatsanleihen-Futures profitieren, hat den Markt volatiler gemacht. Der Basis-Trade ist so stark gewachsen, dass sich der Anteil der Hedgefonds an den gesamten Staatsanleihenbeständen seit 2023 auf 8,5% nahezu verdoppelt hat – mehr als der Anteil von Depotbanken und Investmentfonds. Die in diese Positionen eingebettete Hebelwirkung ist der Druckpunkt, den Analysten hervorheben: Ziehen sich die Finanzierungsbedingungen an, kann das Schließen dieser Positionen zu Verkäufen zwingen und in Stresszeiten die Liquidität abfliessen lassen.

Die neue Ära der Volatilität hat sich in diesem Jahr gezeigt: Die Renditen zehnjähriger Staatsanleihen sind seit Beginn des Iran-Kriegs um mehr als 100punkte gestiegen und haben kürzlich ihren höchsten Stand seit 24 Jahren erreicht.

Auch wenn Hedgefonds eine wichtige Liquiditätsquelle am Markt sind, könnten sie den Ruf von Anleihen als sicheres Asset schwächen, schrieb Joe Maher, Marktökonom bei Capital Economics, im August in einer Analyse.

„In einem Risk-off-Umfeld können Safe-Haven-Zuflüsse in Staatsanleihen durch das Schliessen leveragierter Handelspositionen von Hedgefonds ausgeglichen werden, wenn sich die Finanzierungsbedingungen verschärfen“, schrieb er. „Und da sie nicht verpflichtet sind, als Market Maker zu agieren, desto wahrscheinlicher ist es, dass die Liquidität in diesen Märkten in Stresszeiten versiegt.“

Maher warnte zudem, dass Hedgefonds Stress auf verschiedene Anlageklassen übertragen könnten. So könnte ein Aktienmarkteinbruch Hedgefonds dazu zwingen, Anleihenpositionen abzustossen, um ihre Verluste bei Aktien auszugleichen. Für Leser, die verfolgen, wie sich dies entwickelt, sind die entscheidenden Hebel jene, auf die sowohl Gross als auch Maher hinweisen: das Ausmass der Hedgefonds-Positionen im Basis-Trade, die Reservenentscheidungen der Zentralbanken und die Finanzierungsbedingungen, die darüber bestimmen, ob leveragierte Positionen reibungslos geschlossen werden können.

Gross seinerseits erklärte, er sei gegenüber KI-Hyperscalern misstrauisch, sofern deren Kurs-Gewinn-Verhältnisse nicht unter 20 liegen. Und während Aktien wie Verizon und AT&T zwar ordentliche Renditen bieten, sind deren Mobilfunkgeschäfte durch SpaceXs Starlink bedroht. Einige mit Abschlag auf ihren Nettoinventarwert handelnde Income-Fonds könnten Chancen bieten, fügte er hinzu, sie hätten jedoch zu leiden, wenn die kurzfristigen Zinsen stärker als erwartet steigen.

„Bewahren und schützen ist mein aktuelles Investment-Motto“, schrieb Gross.

Diese Geschichte erschien ursprünglich auf Fortune.com.