BNY Mellon arbeitet an einem durchgehend verfügbaren Abwicklungsmodell für US-Staatsanleihen, um die Lücke zwischen rund um die Uhr möglicher Handelsausführung und einer Abwicklung während der Geschäftszeiten zu verringern. Die Bank hat begonnen, die dafür erforderliche Infrastruktur für Cash, Verwahrung und digitale Vermögenswerte aufzubauen, damit sowohl Geld als auch Anleihen nachts, an Wochenenden und an Feiertagen bewegt werden können.

Laut Berichten von Bloomberg und Unternehmensupdates hat BNY eine Treasury-Transaktion außerhalb der regulären Geschäftszeiten ermöglicht, Kunden über geplante Pilotprojekte für tokenisierte Treasuries bis Ende 2026 informiert und sich das Ziel gesetzt, im Jahr 2027 eine 24/7-Abwicklung sowohl für konventionelle als auch für tokenisierte Treasuries anzubieten. Der Vorstoß erfolgt, während Institutionen tokenisiertes Bargeld, permissioned Networks und Delivery-versus-Payment-Workflows, kurz DvP, außerhalb traditioneller Marktfenster testen.

Der Schritt ist relevant, weil Treasuries nicht nur als Anlageinstrumente dienen, sondern auch als Sicherheiten in Repo-Geschäften, beim Derivatemargining, in Geldmarktfonds und im globalen Liquiditätsmanagement. Eine Ausweitung der Abwicklungszeiten betrifft daher mehr als nur die Handelsverarbeitung; sie verändert, wie Institutionen Positionen finanzieren, absichern und abstimmen können, wenn sich Märkte außerhalb des US-Geschäftstags bewegen.

Die Roadmap umfasst mehrere Bausteine. BNY hat seine Verwahrdienste für digitale Vermögenswerte um institutionelle USDC-Funktionen erweitert, sodass Kunden USDC direkt aus der Verwahrung heraus halten, übertragen, prägen und vernichten können, wie aus einer BNY-Pressemitteilung hervorgeht. Im Juni 2026 führte die Bank 24/7-Buchüberträge in US-Dollar ein und ermöglichte Kunden damit Bewegungen von USD innerhalb der eigenen BNY-Hauptbücher an Wochenenden und Feiertagen, wie aus dem Transkript der Telefonkonferenz zu den Ergebnissen für Q2 2026 hervorgeht. Separat führte Tradeweb auf dem Canton Network eine Echtzeit-On-Chain-Transaktion mit einer US-Staatsanleihe aus, die gegen tokenisiertes Bargeld namens USDCx abgewickelt wurde; beteiligt waren unter anderem Franklin Templeton und Virtu, wie Tradeweb mitteilte.

Zu den ersten Nutzern einer Rund-um-die-Uhr-Abwicklung von Treasuries dürften Händler, Market Maker, Geldmarktfonds, Basis-Desks, währungsgesicherte Käufer und tokenisierte Fonds gehören, die außerhalb normaler Marktzeiten eine atomare DvP-Abwicklung benötigen. Zu den wichtigsten Hindernissen zählen die Integration in bestehende Clearingsysteme wie FICC, regulatorische Anforderungen, Wochenendliquidität und die Interoperabilität zwischen tokenisierten und konventionellen Abwicklungswegen.

Was 24/7-Abwicklung von Treasuries bedeutet

Die Abwicklung der meisten Treasuries hängt heute von Systemen ab, die während der Geschäftszeiten betrieben werden. Ein Handel kann außerhalb dieser Zeiten vereinbart werden, doch der tatsächliche Austausch von Wertpapieren gegen Geld — Delivery versus Payment — erfolgt in der Regel innerhalb der Abwicklungsfenster an Wochentagen. Marktteilnehmer überbrücken diese Verzögerung mit Kreditlinien, Margins, Repo-Vereinbarungen und operativen Verfahren.

Ein 24/7-Abwicklungsmodell soll diese Lücke verkleinern. Wenn ein Teilnehmer an einem Samstag um 22 Uhr eine Note kauft, besteht das Ziel darin, dass Geld und Wertpapier nahezu in Echtzeit und mit Finalität ausgetauscht werden, statt bis Montag offen zu bleiben.

Dafür gibt es zwei Hauptwege. Der konventionelle Weg erweitert die Anbindung an bestehende Wertpapierbücher und Clearingsysteme, damit diese endgültige Bewegungen außerhalb der üblichen Geschäftszeiten anweisen und abbilden können. Der tokenisierte Weg bildet Treasuries und Cash auf kontinuierlich betriebenen Ledgers ab und ermöglicht eine atomare Abwicklung, bei der entweder beide Seiten finalisiert werden oder keine.

BNYs Plan umfasst beide Ansätze. Die Bank signalisiert Dienstleistungen sowohl für konventionelle Treasuries als auch für tokenisierte Varianten — ein wichtiger Unterschied, weil sich die Bestände am Treasury-Markt voraussichtlich nicht auf einmal vollständig auf tokenisierte Rails verlagern werden. Etablierte Systeme dürften noch einige Zeit einen großen Teil der Aktivitäten abwickeln.

BNYs Roadmap von After-Hours zu Always-on

2026: Pilotprojekte und Infrastruktur

Anfang 2026 ermöglichte BNY eine Treasury-Transaktion außerhalb der Geschäftszeiten und teilte Kunden mit, dass bis Ende 2026 Pilotprojekte für tokenisierte Treasuries geplant seien; 24/7-Abwicklungsdienste werden für 2027 angestrebt, laut Bloomberg. Etwa im selben Zeitraum aktivierte die Bank im Juni 24/7-Buchüberträge in US-Dollar, wodurch Kunden USD an Wochenenden und Feiertagen innerhalb der BNY-Hauptbücher bewegen können, wie aus einem Transkript der Telefonkonferenz zu den Ergebnissen für Q2 2026 hervorgeht.

Diese Cash-Fähigkeit ist zentral für die umfassendere Abwicklungsinitiative. Wenn Dollar nicht außerhalb der Geschäftszeiten bewegt werden können, kann die Wertpapierseite nicht vollständig rund um die Uhr abgewickelt werden. Ende Juni erweiterte BNY seine Beziehung zu Circle, damit institutionelle Kunden USDC direkt über die Digital-Asset-Verwahrplattform von BNY halten, übertragen, prägen und vernichten können. Die Vereinbarung integriert Stablecoin-Funktionen in dieselbe Verwahrumgebung, in der Institutionen auch andere Vermögenswerte halten können.

2027: Skalierung über Pilotprojekte hinaus

Wenn BNY sein Ziel für 2027 erreicht, würde sich die 24/7-Abwicklung von Demonstrationsaktivitäten zu einem operativen Dienst entwickeln, der Cash, Verwahrung und gegebenenfalls tokenisierte Repräsentationen von Treasuries miteinander verbindet. Die wichtigsten offenen Fragen sind, wie tief der Dienst in Clearinganbieter integriert wird und wie viel Handelsvolumen in der Anfangsphase tatsächlich in Rund-um-die-Uhr-Workflows wandert.

Die Cash-Seite: USDC innerhalb der Verwahrung

Cash ist der einfachere Teil einer 24/7-Abwicklungsstruktur, wenn es als Token dargestellt wird, der sich unter institutionellen Kontrollen jederzeit bewegen lässt. USDC ist Teil dieses Ansatzes. Durch die Unterstützung des Prägens und Vernichtens von USDC aus institutioneller Verwahrung heraus bietet BNY Kunden Zugang zu programmierbarer Dollar-Abwicklung, ohne Vermögenswerte zunächst an eine externe Börse oder Wallet übertragen zu müssen.

Zwei Merkmale sind für die institutionelle Nutzung wichtig. Erstens ermöglichen verwahrungsnative Kontrollen, dass Richtlinien, Genehmigungen, Whitelists und Prüfpfade in der Umgebung verbleiben, in der Risikoteams bereits arbeiten. Zweitens erlauben Interoperabilitätsoptionen, USDC oder Varianten wie USDCx mit permissioned Networks zu verbinden, die von Institutionen genutzt werden, und so DvP mit tokenisierten Treasuries zu ermöglichen.

Die Transaktion von Tradeweb auf dem Canton Network lieferte ein praktisches Beispiel. Das Unternehmen führte eine synchronisierte On-Chain-Abwicklung einer US-Staatsanleihe gegen tokenisiertes Bargeld, USDCx, durch; Franklin Templeton und Virtu waren beteiligt. Die Transaktion zeigte, dass Cash- und Wertpapierseite außerhalb traditioneller Abwicklungsfenster atomar finalisiert werden können.

Für Institutionen ist das Stablecoin-Element nicht als Prozess einer Retail-Krypto-Wallet gedacht. Es soll über permissioned Flows, banktaugliche Verwahrungsrichtlinien und kontrollierte Übertragungsverfahren funktionieren.

Die Wertpapierseite: konventionelle und tokenisierte Treasuries

Der schwierigere Teil ist die Anleihe selbst. Konventionelle Treasuries befinden sich in etablierten Systemen, die nicht kontinuierlich betrieben werden. Tokenisierung kann eine Treasury auf einem Ledger abbilden, der nicht schließt, doch diese Struktur erfordert rechtliche Klarheit über die Repräsentation sowie Abstimmung mit Verwahrstellen und Clearing-Gegenparteien.

BNYs Plan adressiert beide Kategorien. Statt eine sofortige Migration auf tokenisierte Rails zu verlangen, verfolgt die Bank Wege, tokenisierte Repräsentationen dort zu unterstützen, wo sie verfügbar sind, und gleichzeitig das Betriebsfenster für konventionelle Bestände zu erweitern. Die von BNY ermöglichte Transaktion außerhalb der Geschäftszeiten deutet darauf hin, dass bestehende Workflows gedehnt werden können, bevor eine vollständige Tokenisierung im gesamten Markt verfügbar ist.

Operative Vorbereitung über 30, 60 und 180 Tage

Institutionen, die eine 24/7-Abwicklung von Treasuries prüfen, müssen ihre bestehende Infrastruktur bewerten, bevor sie sich auf Always-on-Workflows verlassen.

In den ersten 30 Tagen können Unternehmen erfassen, wo ihre USD-Bestände über Wochenenden liegen, und feststellen, welche Konten intern auf 24/7-Basis abgewickelt werden können. Außerdem können sie Verwahrstellen identifizieren, die sowohl Wertpapiere als auch tokenisiertes Cash unter einer einheitlichen Richtlinienstruktur verwalten können. Genehmigungsprozesse für Bewegungen nachts, an Wochenenden und Feiertagen sollten dokumentiert werden, insbesondere wenn nur begrenztes Personal verfügbar ist.

Über 60 Tage können Unternehmen Sandbox-Flows testen. Dazu gehören das Prägen und Vernichten von USDC unter Verwahrungskontrollen, die Abstimmung von Büchern und Berichten ohne manuelle Korrekturen sowie die Simulation eines DvP-Workflows an einem Samstag mit Bestätigung, Finanzierung, Abwicklung und Abstimmung. Ausnahmeverfahren sollten blockierte Transfers, Gegenparteien, die ihre Seite nicht abschließen, und Wartungsfenster von Netzwerken abdecken.

Über 180 Tage können Rechts- und Risikoteams Gegenparteivereinbarungen aktualisieren, um 24/7-Abwicklungsfenster und atomare DvP dort zu berücksichtigen, wo sie unterstützt wird. Sie können die Eignung tokenisierter Instrumente als Sicherheiten definieren, einschließlich etwaiger Haircuts im Zusammenhang mit Wochenendliquidität, und mit Clearingbrokern klären, wie 24/7-Bewegungen in bestehende Netting- und Margin-Zyklen einfließen.

Der Betrieb nachts und an Wochenenden erfordert außerdem Echtzeit-Transparenz. Treasury-, Operations- und Risikoteams benötigen Dashboards und Ereignis-Feeds, die Aktivitäten im Moment ihres Auftretens abbilden, statt sich auf Berichte zu verlassen, die erst nach der nächsten Geschäftsöffnung erstellt werden.

Risiken in einem Always-on-Markt

Eine Rund-um-die-Uhr-Abwicklung beseitigt Risiken nicht. Sie verändert, wo Risiken auftreten.

Ein Thema ist die Wochenendliquidität. Wenn ein Desk um 2 Uhr morgens abwickeln kann, müssen Gegenparteien und Market Maker zu diesem Zeitpunkt ebenfalls quotieren, absichern und Risiken warehousen können. Dünne Liquidität kann größere Spreads und mehr Slippage bedeuten.

Ein weiterer Punkt ist die Abhängigkeit von Stablecoins. Tokenisierte Dollar bringen Emittenten- und operationelle Risiken mit sich. Zeitfenster für Minting und Burning, Blacklist-Kontrollen, Chain-Verfügbarkeit, Depegs und Circuit Breaker werden zu zentralen Faktoren.

Auch Interoperabilitätslücken können zeitliche Ungleichgewichte schaffen. Wenn eine Seite on-chain abgewickelt wird, während die andere bis Montag off-chain bleibt, können Teilnehmer vorübergehende Exposures haben. Atomare DvP reduziert dieses Risiko nur dort, wo beide Seiten finalisiert werden können.

Die Abwicklungsfinalität kann sich zudem schneller bewegen als Berichtszyklen. Bücher können sich um Mitternacht ändern, während Risiko-, Rechnungslegungs-, P&L-, VAR- und Sicherheiten-Systeme erst später aktualisiert werden. Diese Verzögerung kann dazu führen, dass das Management stundenlang keinen aktuellen Überblick hat.

Cybersicherheit und operative Abdeckung werden wichtiger, wenn Rails ständig verfügbar sind. Die Reaktion auf Vorfälle kann nicht auf Zeiten mit Personalbesetzung an Wochentagen beschränkt bleiben, und Unternehmen müssen möglicherweise Resilienztests in Zeiten geringer Personalstärke durchführen.

Auch die regulatorische Prüfbarkeit ist zentral. Je mehr Handelsplätze und Systeme Unternehmen nutzen, desto stärker müssen ihre Nachweisketten für Genehmigungen, Zeitstempel, Abstimmungen und gegebenenfalls On-Chain-Datensätze sein.

Eine schrittweise Einführung kann sich zunächst auf Flows konzentrieren, bei denen Wochenendverzögerungen den größten operativen Druck erzeugen, etwa Sicherheitenaufstockungen, Basis-Unwinds und Rücknahmen von Geldmarktfondsanteilen, bevor versucht wird, sämtliche Aktivitäten kontinuierlich zu betreiben.

Mögliche Auswirkungen auf die Marktstruktur

Always-on-Abwicklung ist eine operative Veränderung, die bestimmte Handelsverhaltensweisen beeinflussen könnte.

Wenn Desks über lange Wochenenden nicht mehr mehrere Tage Abwicklungsrisiko einpreisen müssen, könnten sich die Preise rund um diese Zeiträume verengen. Sicherheitenketten, die derzeit freitags stoppen, könnten weiterlaufen und möglicherweise Fehlschläge reduzieren; zugleich müssten Desk-Richtlinien klare Stopzeiten definieren und ständige Kleinanpassungen verhindern.

Auch die Mechanik von ETFs und Authorized Participants könnte betroffen sein. Schnellere DvP kann helfen, Cash-Creations und -Redemptions mit Treasury-Körben während Ereignissen außerhalb der Handelszeiten abzustimmen und Lücken nach makroökonomischen Nachrichten zu verringern. Fonds, die bereits Anteile tokenisieren, könnten Zeichnungen und Rücknahmen mit tokenisierten Treasuries und Cash abgleichen. Die Transaktion von Tradeweb auf dem Canton Network zeigt eine mögliche Richtung für solche Workflows.

Auch globale Übergaben könnten sich verändern. Desks in Asien und Europa steuern häufig US-Wochenendrisiken, bevor die Märkte in New York wieder öffnen. 24/7-DvP könnte Nicht-US-Desks ermöglichen, Positionen auszugleichen, ohne auf standardmäßige US-Abwicklungsfenster warten zu müssen.

Diese Veränderungen garantieren keine niedrigeren Kosten. Wenn Abwicklung jederzeit möglich ist, benötigen Unternehmen weiterhin Kontrollen, um in Phasen dünner Liquidität keine erhöhten Spreads zu zahlen. Richtlinien und Ausführungslimits dürften ebenso wichtig sein wie die Abwicklungsinfrastruktur selbst.

Clearing und Regulierung

BNY kann 24/7-Dienste anbieten, doch der Treasury-Markt hängt von mehreren Infrastrukturanbietern ab. Das zentrale Clearing für Treasuries wird unter SEC-Regeln ausgeweitet, mit stufenweiser Umsetzung bis 2026. Da mehr Aktivität über FICC und standardisierte Workflows laufen wird, muss jeder Always-on-Dienst an diese Prozesse angebunden sein, statt sie zu umgehen.

Mehrere Modelle könnten nebeneinander bestehen. In einem internen DvP-Modell liegen beide Seiten bei derselben Verwahrstelle oder im selben Netzwerk, was atomare Swaps und unmittelbare Aufzeichnungen ermöglicht. Das eignet sich gut für Pilotprojekte und kontrollierte Gegenparteien. In einem hybriden Brückenmodell werden tokenisierte Repräsentationen sofort abgewickelt und anschließend im nächsten verfügbaren Fenster mit konventionellen Datensätzen abgestimmt, wodurch ein vorübergehendes Exposure entsteht, das gesteuert werden muss. In einem vollständig erweiterten konventionellen Modell werden Anweisungen außerhalb der Geschäftszeiten in etablierten Ledgers gebucht, sobald Abwicklungsfenster öffnen; dies verringert zeitliche Unsicherheit, bietet aber keine echte 24/7-Finalität, sofern die Kernsysteme ihre Betriebszeiten nicht ausweiten.

Regulierungsbehörden dürften auf Transparenz, Fail-Raten, Liquidität in Stressphasen und die Behandlung tokenisierter Instrumente unter Kapital- und Verwahrregeln achten. Für Institutionen können permissioned Networks mit klarer KYC-Prüfung, Screening sanktionierter Einheiten und Audit-Logs einen kontrollierteren Weg bieten als offene Abwicklungsvereinbarungen.

Anbieter könnten aufgefordert werden, vollständige Nachweise für Wochenend-DvP vorzulegen, einschließlich Kontrollen, Zeitstempeln, On-Chain-Nachweisen, sofern genutzt, sowie Abstimmung mit Büchern und Aufzeichnungen. Ohne solche Nachweise ist ein Abwicklungsworkflow möglicherweise nicht bereit für die institutionelle Nutzung.

Wochenendszenarien

Ein Szenario betrifft eine makroökonomische Schlagzeile am späten Freitag. Ein Unternehmen muss möglicherweise in kurzlaufende Bills umschichten und Margin stellen. Mit Always-on-Tools könnte es USDC aus der Verwahrung heraus prägen, tokenisierte Bills in einem permissioned Network kaufen und innerhalb weniger Minuten eine atomare DvP abschließen. Bis Sonntag könnte sein VAR wieder innerhalb der Limits liegen. Risiken bleiben bestehen, wenn die Liquidität dünn ist oder interne P&L-Systeme erst am Montag aktualisiert werden. Notionallimits für Wochenenden und Echtzeit-Dashboards können helfen, diese Themen zu steuern.

Ein zweites Szenario betrifft einen Repo-Unwind, der an einer internen Cutoff-Zeit der Gegenpartei hängen bleibt. Wenn eine Verwahrstelle 24/7-USD-Transfers unterstützt, kann das Unternehmen weiterhin Cash und Sicherheiten intern bewegen, um das Exposure zu steuern, bis die Systeme der Gegenpartei wieder öffnen. BNY hat auf diese 24/7-USD-Fähigkeit hingewiesen. Wenn die Wertpapierseite jedoch nicht finalisiert werden kann, stützt sich das Unternehmen auf interne Verrechnungen; dadurch werden rechtliche Vereinbarungen und Wochenend-Haircuts wichtig.

Fragen an Anbieter

Institutionen, die Anbieter für die 24/7-Abwicklung von Treasuries prüfen, können fragen, wann die letzte Wochenend-DvP auf dem Stack des Anbieters abgeschlossen wurde, und Zeitstempel für jeden Schritt anfordern. Sie können außerdem fragen, ob USDC in der Verwahrung geprägt oder vernichtet werden kann, welche Chains oder permissioned Networks unterstützt werden und welche Treasury-Instrumente auf 24/7-Basis abgewickelt werden können.

Weitere Fragen betreffen, wie der Anbieter Finalität nachweist, wie Wochenendabwicklungen am nächsten Geschäftstag mit Clearing- und Margin-Prozessen abgestimmt werden, wer Bewegungen außerhalb der Geschäftszeiten genehmigt und ob die Plattform MPC, Hardware-Enklaven oder Vier-Augen-Genehmigungen unterstützt. Unternehmen können auch fragen, was geschieht, wenn ein Netzwerk während eines kritischen Zeitraums gewartet wird, ob sich die Preise je nach Liquidität zu bestimmten Tageszeiten ändern und ob für Wochenendsupport zusätzliche Gebühren anfallen.

Häufig gestellte Fragen

Was strebt BNY für 2027 an?

BNY hat Kunden mitgeteilt, dass die Bank für 2027 eine 24/7-Abwicklung sowohl für konventionelle als auch für tokenisierte US-Treasuries anbieten will, nach Pilotprojekten für tokenisierte Treasuries im Jahr 2026 und einer Transaktion außerhalb der Geschäftszeiten Anfang des Jahres, laut Bloomberg.

Muss der Fedwire Securities Service dafür 24/7 betrieben werden?

Nicht für jeden Flow. Tokenisierte Rails können atomare DvP in permissioned Networks jederzeit unterstützen und später mit konventionellen Datensätzen abgestimmt werden. Eine echte End-to-End-24/7-Abwicklung auf konventionellen Rails würde weiterhin von breiteren Systemöffnungszeiten abhängen.

Warum ist USDC beteiligt?

USDC kann die Cash-Seite programmierbar und Always-on machen. BNY hat seine Digital-Asset-Verwahrplattform um institutionelle USDC-Dienste erweitert, damit Kunden USDC in derselben Kontrollumgebung halten, übertragen, prägen und vernichten können, in der sie andere Vermögenswerte halten.

Wurde die On-Chain-Abwicklung von Treasuries bereits demonstriert?

Ja. Tradeweb führte eine Echtzeit-On-Chain-Transaktion mit einer US-Staatsanleihe aus, die gegen tokenisiertes Bargeld, USDCx, auf dem Canton Network mit institutionellen Teilnehmern abgewickelt wurde und eine synchronisierte Abwicklung außerhalb normaler Zeiten demonstrierte.

Wer könnte zuerst profitieren?

Zu den frühen Nutznießern könnten Händler, Market Maker, Fonds, die kurzfristig Sicherheiten stellen müssen, tokenisierte Fonds mit Bedarf an atomarer DvP sowie globale Desks gehören, die Risiken über Zeitzonen hinweg steuern.

Was sind die wichtigsten Risiken?

Die Wochenendliquidität kann begrenzt sein, Stablecoin-Rails bringen Emittenten- und operationelle Risiken mit sich, und Unterschiede zwischen tokenisierten und konventionellen Ledgers können zeitliche Exposures erzeugen. Starke Kontrollen, klare Verfahren und Echtzeitüberwachung sind wesentlich.

Werden die Kosten sinken?

Einige Wochenendaufschläge könnten sich verringern, doch Zeiten mit geringer Handelsaktivität können teuer sein. Die Nettokosten hängen von der Preisgestaltung der Anbieter, der Liquidität außerhalb der Geschäftszeiten und der Verfügbarkeit von Gegenparteien ab.

Disclaimer: Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken. Er ist nicht als Rechts-, Steuer-, Anlage-, Finanz- oder sonstige Beratung gedacht.