Die Kryptomärkte erlebten diese Woche eine dramatische Rallye, nachdem innerhalb eines Zeitfensters von 48 Stunden mehr als 4 Milliarden US-Dollar an leveragten Short-Positionen zwangsliquidiert wurden, was Bitcoin und andere digitale Assets auf ihre höchsten Stände seit Wochen trieb. Die Welle erzwungener Positionsschließungen stellt das bedeutendste Liquidationsereignis seit 2021 dar.

Bitcoin stieg während der asiatischen Handelssitzung am Freitag auf rund 75.000 US-Dollar – ein Tagesplus von 8 Prozent und ein Anstieg von nahezu 18 Prozent über die vergangenen sieben Tage. Nur 48 Stunden zuvor wurde die größte Kryptowährung noch nahe 64.100 US-Dollar gehandelt.

Ankündigung des Finanzministeriums entzündet die Bewegung

Der Wendepunkt kam am 19. August, als das US-Finanzministerium ankündigte, sein Rückkaufprogramm für länger laufende Anleihen auszuweiten. Die maximale Kaufgröße pro Sitzung verdoppelte sich von 2 auf 4 Milliarden US-Dollar, wobei die neuen Parameter am 9. September in Kraft treten und bis zum 4. November laufen. Das Programm selbst ist eine neuere Ergänzung im Instrumentarium des Ministeriums: Die Behörde nahm 2024 regelmäßige Rückkaufoperationen wieder auf und belebte damit ein Instrument zum Liquiditätsmanagement wieder, das seit den frühen 2000er-Jahren weitgehend geruht hatte.

Anleihenrückkaufprogramme entziehen ältere, weniger liquide Wertpapiere dem Umlauf, während neue Emissionen aufgelegt werden. Dieser Mechanismus drückt die Renditen am langen Ende der Kurve und schafft ein günstigeres Umfeld für risikoorientierte Assets, einschließlich Kryptowährungen.

Bitcoin sprang in der ersten Stunde nach der Erklärung des Finanzministeriums von 64.100 auf 66.800 US-Dollar – eine anfängliche Bewegung, die groß genug war, um die erste Runde automatischer Schließungen leveragter bärischer Positionen auszulösen.

Wie sich die Liquidationskaskade entfaltete

Liquidationen treten auf, wenn Trader mit gehebelten Positionen auf Kursverluste setzen. Sobald sich die Kurse über eine bestimmte Schwelle hinaus gegen sie entwickeln, schließen Börsen diese Positionen automatisch über Marktkauforder. Die erzwungenen Käufe treiben die Kurse dann erneut nach oben und erzeugen einen Kaskadeneffekt, der weitere Liquidationen auslöst.

Die Kaskade hielt rund 18 Stunden an. Die Schließungen von Short-Positionen beliefen sich auf etwa 2,77 Milliarden US-Dollar und machten damit 92 Prozent aller Zwangsliquidationen in diesem Zeitraum aus. Die größte einzelne beendete Position war eine Bitcoin-Position im Wert von 25,13 Millionen US-Dollar auf der Börse Hyperliquid. Kaskaden dieses Ausmaßes sind selten, und die Episoden von 2021 – als aufeinanderfolgende Liquidationswellen im Milliardenbereich die stärksten Kursschwankungen jenes Bitcoin-Zyklus begleiteten – bleiben der Maßstab dafür, wie schnell überfüllte, einseitige Hebelpositionen aufgelöst werden können.

Sechs Wochen bärischer Positionierung

Der Squeeze hatte sich über Wochen aufgebaut. In den sechs Wochen vor dem Ereignis hatten sich short-lastige Positionierungen angesammelt, wobei die Finanzierungssätze für Bitcoin-Perpetual-Futures – befristungslose Kontrakte, die den Großteil des Krypto-Derivatehandels ausmachen – Ende Juli negativ wurden und bis Mitte August negativ blieben. Da bärische Trader unter negativer Finanzierung tatsächlich dafür bezahlt wurden, ihre Positionen zu halten, wurden zusätzliche Teilnehmer wegen dieser Ertragsmöglichkeit in Shorts gezogen – nicht aus bärischer Überzeugung.

Bis zum 18. August – einen Tag vor Beginn des Liquidationsereignisses – machten Short-Positionen mehr als 51 Prozent des offenen Interesses an den großen Börsen einschließlich Binance, OKX und Bybit aus. Als die Nachricht des Finanzministeriums Aufwärtsschwung lieferte, konnte diese konzentrierte Positionierung der Kursbewegung nicht standhalten, ohne weitverbreitete erzwungene Käufe auszulösen.

Ein zweiter Katalysator aus Washington

Kurz darauf trat ein zweiter Katalysator auf. Präsident Trump rief bei einem Treffen im Weißen Haus, an dem Vertreter von Coinbase, Gemini, Ripple und Chainlink Labs teilnahmen, die Abgeordneten auf, den Digital Asset Market Clarity Act zu verabschieden. Diese Entwicklung trieb Bitcoin am 20. August von 68.000 über 71.000 US-Dollar hinaus. Das Gesetz wurde im Juli vom Repräsentantenhaus verabschiedet und würde die Regulierungszuständigkeit über digitale Assets zwischen der Securities and Exchange Commission und der Commodity Futures Trading Commission aufteilen – eine Aufteilung, die die Branche lange gefordert hat, da Krypto-Assets derzeit eine Grauzone zwischen den beiden Regulierungsbehörden einnehmen.

Ethereum verzeichnete ein Tagesplus von 18 Prozent – sein stärkster Anstieg seit März 2024 – und übertraf damit die Performance von Bitcoin, was teilweise auf eine gegenüber dem offenen Interesse noch stärker konzentrierte Short-Positionierung zurückzuführen ist. Solana stieg täglich um mehr als 5 Prozent und wöchentlich um 17 Prozent, Dogecoin legte fast 9 Prozent zu, und weitere Altcoins verzeichneten zweistellige Wochensteigerungen.

Liquidationszahlen auf Börsenebene

Binance wickelte etwa 518 Millionen US-Dollar an Liquidationen ab, Hyperliquid rund 513 Millionen US-Dollar, und Bybit verzeichnete etwa 303 Millionen US-Dollar an erzwungenen Positionsschließungen.

Die Marktkapitalisierung von Bitcoin liegt derzeit bei 1,5 Billionen US-Dollar, was jedoch weiterhin rund 40 Prozent unter dem Oktober-Hoch von über 126.000 US-Dollar liegt.

Der Weg zum 4. November

Das erweiterte Rückkaufprogramm des Finanzministeriums endet am 4. November. Zwei Wegmarken heben sich zuvor ab: der Start der ausgeweiteten Kaufparameter am 9. September und die Frage, ob der Senat den Clarity Act nach dem Treffen im Weißen Haus aufgreift. Die Nachhaltigkeit der Rallye über dieses Datum hinaus wird davon abhängen, ob neues Kapital in den Markt fließt oder ob Trader ihre Positionierung lediglich im Vorfeld der nächsten gerichteten Bewegung anpassen.