Bitcoin und Gold legten diese Woche deutlich zu. Beide Anlageklassen profitierten von turbulenten Entwicklungen am Anleihenmarkt – die Kryptowährung erhielt zudem zusätzlichen Rückenwind durch die Politik in Washington.

Damit vollzog der Bitcoin eine markante Kehrtwende: Von einem Januarhoch von rund 95.000 Dollar war er bis Ende Juni unter die Marke von 60.000 Dollar gefallen. Zu Jahresbeginn mieden Anleger spekulative Anlagen, und Krypto-Befürworter beklagten das Ausbleiben von Fortschritten bei der geplanten Regulierung der Branche. Am Freitag stieg der Bitcoin über 77.000 Dollar.

Der Goldpreis nahm einen ähnlichen Verlauf: Er erreichte im Januar ein Hoch von über 5.300 Dollar, fiel dann aber bis Juni auf rund 4.000 Dollar, da steigende Zinsen verzinsliche Anlagen attraktiver machten. Am Freitag stieg das Gold auf 4.661 Dollar.

Der erste Paukenschlag kam am Mittwoch, als das US-Finanzministerium ankündigte, seine Rückkäufe von langlaufenden Treasuries – also Staatsanleihen – deutlich auszuweiten. Dieses Instrument hatte das Ministerium im Jahr 2024 nach einer Pause von mehr als zwei Jahrzehnten wiederbelebt, um den Handel mit älteren Anleihen liquide zu halten. Am selben Tag appellierte Präsident Donald Trump – der im vergangenen Jahr rund 1,2 Milliarden Dollar mit verschiedenen Kryptobeständen verdient hatte – an den Kongress, die Kryptogesetzgebung zügig voranzutreiben.

Die Reaktion fiel nahezu unmittelbar aus: Der Dollar rutschte ab, während Gold und Bitcoin sprunghaft zulegten, weil Anleger in alternative Anlagen umschichteten.

Ein verdoppeltes Rückkaufprogramm und seine Nebenwirkungen

In einer Überraschungsankündigung erklärte das Finanzministerium am Mittwoch, es werde den Umfang seiner geplanten Käufe von langlaufenden Staatsanleihen mindestens verdoppeln. Rückkäufe werden überwiegend durch die Ausgabe zusätzlicher kurzfristiger Schatzanweisungen finanziert, und die zusätzliche Nachfrage nach langlaufenden Wertpapieren drückt die langfristigen Renditen in der Regel nach unten – weshalb das Programm als direkter Hebel auf die Kreditkosten der Regierung betrachtet wird. Das Manöver sollte die Anleihemärkte nach einem anhaltenden Abverkauf beruhigen, bei dem Anleger höhere Renditen für Kredite an die Vereinigten Staaten verlangten – ein Land, das sie plötzlich als riskanter einschätzten.

Zwar griff die Intervention – zumindest für kurze Zeit –, doch sie warf zugleich die Frage auf, ob die Regierung versucht, die Kreditkosten trotz Inflationsdruck zu senken. Finanzminister Scott Bessent bemüht sich, die langfristigen Kreditkosten zu drücken – ein Schritt, der die Inflation zu einem Zeitpunkt nach oben treiben kann, zu dem sie bereits erhöht ist. Bessents Schachzug könnte der Federal Reserve die Hände binden, die Inflation üblicherweise durch Zinserhöhungen bekämpft.

Hinzu kommt die Staatsverschuldung, die am selben Tag, an dem die Schritte des Finanzministeriums stattfanden, mit 40 Billionen Dollar einen Rekordwert überschritt. Diese Marke fiel nur fünf Monate, nachdem die US-Verschuldung im März mit 39 Billionen Dollar einen Rekord erreicht hatte; fünf Monate zuvor, im Oktober, hatte sie 38 Billionen Dollar erreicht. Der Zinsdienst für diese Schulden ist zu einem der größten Einzelposten des Bundeshaushalts geworden – die jährlichen Zinskosten haben 1 Billion Dollar überschritten und übersteigen inzwischen den Verteidigungshaushalt –, womit langfristige Renditen in Washington zu einer fiskalischen Frage ersten Ranges geworden sind, nicht mehr nur zu einer Marktvariablen.

Die Sorge vor Inflation ist ohnehin groß, insbesondere angesichts des Konflikts im Iran und stark steigender Energiepreise. Wenn die Renditen US-amerikanischer Anleihen Risiken nicht wirklich widerspiegeln, zeigt sich das häufig im Wert der US-Währung – und der Dollar verzeichnete am Mittwoch einen deutlichen Kursverfall. Das künftige Volumen der Rückkäufe wird üblicherweise in den vierteljährlichen Refunding-Ankündigungen des Finanzministeriums dargelegt, die als wiederkehrender Gradmesser dafür dienen, wie weit das Ministerium das Programm auszubauen gedenkt.

Der „Debasement Trade“

Wohin also fließt das Geld, das bisher im Dollar oder in Treasuries angelegt war? In dieser Woche scheint es in den sogenannten „Debasement Trade“ geflossen zu sein – in den Handel gegen die Geldentwertung, bei dem Anleger in alternative Anlagen wie Gold strömen; das Gold legte am Mittwoch um mehr als 2 Prozent zu. Der Begriff erlangte 2020 weite Verbreitung, als der Milliardär und Investor Paul Tudor Jones erklärte, er kaufe Bitcoin, Gold und Rohstoffe als Absicherung gegen das Gelddrucken der Notenbanken. Der „Debasement Trade“ umfasst inzwischen auch den Bitcoin, dessen Angebot durch den zugrunde liegenden Code auf 21 Millionen Coins fest begrenzt ist – ein Design mit fixiertem Angebot, das den Kern seines Narrativs als „digitales Gold“ bildet –, und der in dieser Woche um mehr als 20 Prozent zulegte.

Aus Washington kam zusätzlicher Rückenwind. Am Mittwoch – Trump hatte im vergangenen Jahr knapp 1,2 Milliarden Dollar mit seinen Kryptogeschäften verdient – veranstaltete er im Weißen Haus eine Kryptokonferenz und rief den Kongress auf, das kryptofreundliche Clarity Act zu verabschieden. Es werde dafür sorgen, „dass wir China vorausbleiben, dass wir allen anderen vorausbleiben“. Das Gesetz, das 2025 das Repräsentantenhaus passiert hat, würde die Aufsicht über digitale Vermögenswerte zwischen der Securities and Exchange Commission und der CFTC aufteilen und eine klarere Grenze zwischen Token ziehen, die als Wertpapiere, und solchen, die als Rohstoffe behandelt werden.

Anschließend überließ Trump das Wort dem Vorsitzenden der Commodity Futures Trading Commission, Mike Selig, der versprach, „alle verfügbaren Mittel“ einzusetzen, um Trumps Agenda voranzutreiben. Die CFTC, die die Termin- und Derivatemärkte beaufsichtigt, konkurriert seit Langem mit der SEC um die Zuständigkeit für Kryptos. Seligs Äußerungen fielen vor einer Sitzung der CFTC am Donnerstag, auf der geprüft wurde, wie die Behörde ihre bestehenden Befugnisse nutzen kann, um Kryptoregeln zu lockern. Einen Tag zuvor hatten andere Aufseher Regeln vorgeschlagen, die es Kryptofirmen und -projekten erleichtern sollen, Geld von der Öffentlichkeit einzunehmen.

Seit seinem Amtsantritt setzt Trump eine für die Kryptobranche freundliche Politik durch und hat die regulatorische Verschärfung der Regierung Biden rückgängig gemacht.

Der Short-Squeeze

Der Bitcoin kann gelegentlich einen Schub erhalten, wenn der US-Dollar unter Druck gerät und Anleger die US-Währung abstoßen wollen. Derartige Bewegungen, wie sie in dieser Woche zu beobachten waren, sind jedoch untypisch.

Der Bitcoin-Kurs hatte wochenlang zwischen 62.000 und 67.000 Dollar festgesteckt. Anleger machten sich diese Schwäche zunutze, und viele setzten darauf, dass die Kryptowährung noch eine Weile in dieser Spanne verharren würde. Stattdessen fielen am Tag der Rückkaufankündigung des Finanzministeriums die Renditen von Treasuries, der Dollar gab nach, und der Bitcoin sprengte die Obergrenze von 67.000 Dollar.

Die Schritte des Finanzministeriums verringerten die Renditen, die Anleger mit US-Anleihen und dem Dollar erzielen konnten, und erhöhten zugleich den Wert des Bitcoins. Infolgedessen mussten viele Anleger, die auf fallende Bitcoin-Kurse gesetzt hatten – also Short-Positionen hielten –, ihre Positionen beim Anstieg der Kryptowährung schließen. Die Glattstellung dieser Short-Positionen erforderte den Rückkauf des digitalen Vermögenswerts, was den Aufwärtsdruck auf den Bitcoin-Kurs zusätzlich verstärkte.

Bis Freitag waren im Zuge der Rallye laut CoinGlass, einem Dienst, der die Derivatemärkte für Kryptowährungen verfolgt, Short-Positionen im Wert von mehr als 4 Milliarden Dollar liquidiert worden. Liquidationen erfolgen, wenn Börsen gehebelte Positionen, die die Margin-Anforderungen nicht mehr erfüllen, zwangsweise schließen; und weil solche Wetten mit geliehenem Geld eingegangen werden, kann der erzwungene Kauf schlagartig eintreten. Da der Bitcoin bereits im Aufwärtstrend war, gaben diese Zwangskäufe der Rallye weiteren Auftrieb – mit dem Potenzial, beim weiteren Kursanstieg noch mehr Liquidationen auszulösen.

Dieser Beitrag erschien ursprünglich auf Fortune.com.