Bitcoin-Futures mit Krypto-Margin fallen auf 12% des Open Interest, während ein Short Squeeze in Höhe von 570 Mio. $ Händler trifft
Wichtige Erkenntnisse
- •Laut Glassnode-Daten machen Bitcoin-Futures mit Krypto-Margin an den Börsen nur noch etwa 12% des Open Interest aus, nach fast 100% in den Jahren 2019 und 2020.
- •Stablecoin-Margin-Kontrakte halten Sicherheiten in Dollar und vermeiden damit das sich selbst verstärkende Liquidationsrisiko von Krypto-Sicherheiten, das im März 2020 sichtbar wurde, als ein zweitägiger Crash auf BitMEX Liquidationen von mehr als 1 Mrd. $ auslöste.
- •Große Derivatebörsen wie Binance, Bybit und OKX haben ihre Produktlinien auf Stablecoin-Margin-Kontrakte ausgerichtet, da Händler stabilere Sicherheiten bevorzugten.
- •Ein 24-Stunden-Short-Squeeze führte zu Liquidationen von 570,08 Mio. $, wobei Shorts mit 329,60 Mio. $ stärker betroffen waren als Longs mit 240,48 Mio. $, einschließlich einer einzelnen Bitcoin-Position von 103,54 Mio. $ auf Bitget.
- •Bitcoin erholte sich von rund 57.000 $ auf einen Wochen-Schluss bei nahe 79.175 $ und lag am Tag um etwa 1,88% höher; der Artikel betont jedoch, dass die Kursbewegung und der Wechsel bei den Sicherheiten nicht kausal miteinander verknüpft sind.
Bitcoin-Futures mit Krypto-Margin machen nun laut Glassnodes Langzeit-Metrik rund 12% des Open Interest an allen Börsen aus. Das ist weit entfernt von den Marktverhältnissen in den Jahren 2019 und 2020, als Kontrakte mit Krypto-Margin nahezu 100% des Open Interest ausmachten. Open Interest erfasst jeden eröffneten, aber noch nicht abgewickelten Futures-Kontrakt; die Kennzahl misst also nicht nur die Größe des gehebelten Marktes, sondern auch, in welcher Währung seine Sicherheiten tatsächlich denominiert sind.
Über weite Teile des vergangenen Jahrzehnts bedeutete die Eröffnung einer BTC-Futures-Position fast immer, dass die Margin in BTC denominiert war. Bitcoin-Futures-Händler haben Krypto als Sicherheit nahezu aufgegeben. Eine Position mit Krypto-Margin ist in dem Vermögenswert besichert, auf den auch gehandelt wird. Fällt der Preis, schrumpft der Puffer des Händlers genau in dem Moment, in dem sich der Trade gegen ihn bewegt – ein Rückkopplungseffekt, der eine Nachschussforderung auslösen kann, wenn sich der Markt am schnellsten bewegt. Positionen mit Stablecoin-Margin liegen dagegen in Dollar, sodass die Sicherheit ihren Wert behält, während der Trade schwankt. Der Markt hat diese Schleife im März 2020 gesehen, als ein zweitägiger Crash Bitcoin um bis zu 50% nach unten schickte und über 1 Mrd. $ an Liquidationen über BitMEX – damals die führende Plattform für Krypto-Margin – auslöste; zudem kam es am Tiefpunkt des Ausverkaufs zu einem kurzen Ausfall. In den Jahren danach haben die größten Derivatebörsen, darunter Binance, Bybit und OKX, ihre Produktlinien auf Stablecoin-Margin-Kontrakte ausgerichtet. Händler haben sich schlicht für das stabilere Float entschieden.
Die Hinwendung zu Stablecoins spiegelt wider, wie der breitere Derivatemarkt gereift ist. Coinbase eröffnete in diesem Monat den Derivatehandel in Großbritannien über Hyperliquid mit bis zu 50x Hebel, Bitcoin-ETFs zogen über fünf Tage 854 Mio. $ an, während die Wetten auf Zinserhöhungen nachließen, und Strategy reduzierte seinen Bitcoin-Bestand – alles Zeichen institutioneller Zuflüsse, die sich tendenziell in Dollar und nicht in Coins niederschlagen.
All dies bremste die Spot-Nachfrage in dieser Woche nicht. Bitcoin erholte sich von rund 57.000 $ auf einen Wochen-Schluss bei nahe 79.175 $ und liegt heute um etwa 1,88% höher, nachdem er sich über Monate hinweg mit geringer Volatilität zwischen 60.000 $ und 68.000 $ bewegt hatte. Allerdings stehen diese Ereignisse nicht in einem Kausalzusammenhang.
Die 24-Stunden-Liquidationen sind ein klassischer Short Squeeze, wie CoinGlass-Daten zeigen: 570,08 Mio. $ wurden ausgelöscht, wobei Shorts mit 329,60 Mio. $ stärker getroffen wurden als Longs mit 240,48 Mio. $. Die Verluste verstärkten sich mit steigenden Kursen; dabei war Bitcoins Anteil von 295,41 Mio. $ der größte, und eine BTC-Position über 103,54 Mio. $ auf Bitget war der größte einzelne Ausfall.
Doch dieser Squeeze und der Wechsel bei den Sicherheiten sind nicht dieselbe Geschichte, auch wenn beide den aktuellen Zustand des Kryptomarktes zeigen. Stablecoin-Margin ist seit Jahren die dominierende Struktur, und der Trend verlief die ganze Zeit in eine Richtung: Dollar-Sicherheiten verdrängen Krypto stetig als Grundlage gehebelter Wetten.
Ein breiterer Zugang zu Fiat-Märkten erhöht schlicht das Engagement von Anlegern, die nach Wegen suchen, Krypto zu handeln, was den Coin wiederum weniger anfällig für große Kursbewegungen nach Störungen von Trades macht.
Für die Märkte gilt jedoch: Hebel ist Hebel, ganz gleich, worauf er basiert – Dollar-Margin hat die Liquidationen dieser Woche nicht verursacht und wird die nächsten nicht verhindern. Allein auf Basis dieser Daten könnte der Bitcoin-Squeeze noch nicht vorbei sein. Zwei Datenpunkte stützen diese Einschätzung, auch wenn sie unabhängig voneinander sind: der eine ist die langsame Architektur des Marktes, der andere das Rauschen seiner täglichen Bewegungen. Beide Fäden lassen sich auf den hier genannten Dashboards verfolgen – dem Langzeit-Chart von Glassnode für die Sicherheitenstruktur und dem Liquidations-Tracker von CoinGlass, während sich das Marktgeschehen weiterbewegt.
