Bitcoin fiel am Freitag unter 77.000 $, nachdem Federal-Reserve-Chef Kevin Warsh in Jackson Hole die Aussicht auf höhere Zinsen bekräftigt hatte. Die Äußerungen lösten eine Welle des Deleveraging aus, durch die nahezu 488 Millionen $ aus gehebelten Derivate-Positionen gelöscht wurden.

Auch der Rahmen selbst hatte Gewicht: Das jährliche Symposium der Kansas City Fed in Jackson Hole, Wyoming, dient seit Jahrzehnten als Bühne, auf der Fed-Chefs geldpolitische Kursänderungen an die globalen Märkte signalisieren — Jerome Powell nutzte dort 2022 seine Keynote, um Anleger auf einen längeren Straffungszyklus vorzubereiten — und Händler haben gelernt, jedes Wort aus dem Bergort genau zu analysieren.

Daten von CryptoSlate zeigen, dass die größte Kryptowährung zeitweise bis auf 76.909 $ fiel, bevor sie sich zum Zeitpunkt der Veröffentlichung auf 77.712 $ erholte, rund 4 % weniger als 24 Stunden zuvor.

Der Abverkauf folgte auf eine deutliche Neubewertung der Erwartungen an die Federal Reserve. Händler erhöhten die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September auf etwa 60 %, nach rund 35 % vor Warshs Rede, während kurzfristige Treasury-Renditen stiegen und der Dollar fester wurde.

Warsh: Die Finanzierungsbedingungen könnten noch zu locker sein

Warsh gab den Märkten mehrere Gründe, die Erwartung eines Schwenks der Fed zu einer lockereren Geldpolitik infrage zu stellen, und argumentierte, dass die Inflation trotz besserer Preisdaten im Sommer weiterhin zu hoch sei.

Der von der Fed bevorzugte Preisindex der persönlichen Konsumausgaben liegt im vergangenen Jahr bei 3,7 % und auf annualisierter Sechsmonatsbasis bei 4,1 % — beides deutlich über dem Zielwert der Zentralbank von 2 %.

Die jüngsten Inflationsberichte überzeugten Warsh nicht davon, dass sich der zugrunde liegende Trend verändert habe. Er sagte:

„Wir müssen sicher sein, dass sich die zugrunde liegende Inflation klar und in ausreichendem Tempo unserem Ziel nähert. Andernfalls haben wir noch Arbeit vor uns.“

„Wir müssen sicher sein, dass sich die zugrunde liegende Inflation klar und in ausreichendem Tempo unserem Ziel nähert. Andernfalls haben wir noch Arbeit vor uns.“

Er stellte auch die Annahme infrage, dass die aktuellen Kreditbedingungen die Nachfrage bereits ausreichend dämpfen. Die Kreditmärkte zeigen kaum Anzeichen geldpolitischer Restriktion, die Spreads bei Unternehmensanleihen bleiben historisch eng und die Kreditvergabestandards der Banken sind relativ locker.

Er ergänzte:

„Ich täte mich schwer damit, die allgemeinen Finanzierungsbedingungen als restriktiv zu beschreiben.“

„Ich täte mich schwer damit, die allgemeinen Finanzierungsbedingungen als restriktiv zu beschreiben.“

Diese Kombination wurde von den Märkten als hawkisches Signal aufgenommen. Warsh beschrieb die Lage am Arbeitsmarkt als mit Vollbeschäftigung vereinbar, verwies auf einen robusten Konsum und starke Unternehmensinvestitionen und sagte, der „vorherrschende Fokus der Fed sollte derzeit auf den Preisen liegen“.

Für Krypto-Händler waren die Implikationen unmittelbar: Eine widerstandsfähige Wirtschaft verschafft der Fed mehr Spielraum, die Politik straff zu halten, während anhaltende Inflation die Möglichkeit erhöht, dass der nächste Schritt eine weitere Erhöhung sein könnte statt der lockereren Bedingungen, die Risikoanlagen erwartet hatten.

Die zweijährige Treasury-Rendite, einer der Marktbereiche, die besonders sensibel auf Erwartungen zum geldpolitischen Kurs der Fed reagieren, stieg nach den Äußerungen auf ein Einmonatshoch, da Anleger verstärkt auf eine weitere Zinserhöhung setzten.

Gehebelte Händler verkraften nahezu 488 Millionen $ Verlust

Der Umschwung traf einen Kryptomarkt, der nach Bitcoins jüngster Rally über 80.000 $ mit erheblichem gehebeltem Exposure in den Freitag gestartet war.

CoinGlass verzeichnete in den vergangenen 24 Stunden Liquidationen in Höhe von 487,68 Millionen $ im gesamten Markt und betraf damit 97.691 Händler. Mehr als 200 Millionen $ dieser Positionen wurden innerhalb einer Stunde nach der Rede geschlossen.

Liquidationen entstehen, wenn eine Börse eine gehebelte Position zwangsweise schließt, weil ungünstige Preisbewegungen die hinterlegte Margin des Händlers aufgebraucht haben; da solche Schließungen zusätzlichen Verkaufsdruck erzeugen, können sich Ereignisse wie am Freitag rasch verstärken, sobald die Dynamik kippt.

Long-Positionen machten mehr als 360 Millionen $ der Verluste aus, was zeigt, dass Händler, die auf weitere Gewinne gesetzt hatten, den Großteil der Umkehr auffingen. Bitcoin-Positionen verursachten rund 141 Millionen $ dieser Liquidationen, während die größte einzelne Liquidation eine ETH-USDT-Position auf Binance über 11,66 Millionen $ war.

Die Rede wirkte sich auch auf den Edelmetallmarkt aus: Berichten zufolge verloren Gold und Silber nach den Äußerungen mehr als 700 Milliarden $ an Marktwert.

Höhere Zinserwartungen erzeugen für Krypto gleichzeitig mehrere Gegenwinde. Steigende Treasury-Renditen erhöhen die Erträge, die auf dollarbasierten Vermögenswerten verfügbar sind, während ein stärkerer Dollar die Finanzierungsbedingungen für spekulative Märkte typischerweise verschärft. Erwartungen an eine restriktivere Geldpolitik können zudem die Liquidität belasten, die den jüngsten Anstieg von Bitcoin unterstützt hatte.

Die Reaktion an diesem Freitag zeigte, wie schnell sich dieser Zusammenhang wieder durchsetzen kann. Bitcoin hatte vor Warshs Rede, die zum dominierenden makroökonomischen Auslöser des Marktes wurde, nahe 80.000 $ gehandelt; zeitgleiche Berichte zeigten, dass die Kryptowährung bei steigenden Zinserhöhungserwartungen um mehr als 3 % fiel.

Eine ruhigere Fed könnte Krypto mit mehr Zinsvolatilität zurücklassen

Warsh ließ wenig Gewissheit darüber, was die Fed als Nächstes tatsächlich tun wird. Der Vorsitzende ist von der starken Forward Guidance seiner Vorgänger abgerückt und argumentiert, dass das Vorab-Signalisieren von Politikpfaden die Märkte verzerren und die Zentralbank einschränken könne, wenn sich die wirtschaftlichen Bedingungen ändern. Er lehnte auch die Idee ab, Anlegern eine mechanische Reaktionsfunktion zu geben, die vorgibt, wie Zinsen auf einzelne Wirtschaftsberichte reagieren sollten.

Dieser Ansatz könnte die bevorstehenden Inflations- und Arbeitsmarktdaten für Bitcoin und andere Risikoanlagen noch bedeutsamer machen, weil Händler weniger Signale von der Fed erhalten, wie die Entscheidungsträger reagieren wollen.

Der Chefökonom von Apollo Global Management, Torsten Slok, hat argumentiert, dass ein solches Regime mehr Zinsbewegungen außerhalb der Fed-Sitzungstage auslösen könnte, da Anleger Wirtschaftsdaten fortlaufend neu einpreisen, statt auf eine Bestätigung durch die Notenbank zu warten. Slok merkte an, dass seit dem Beginn der Zinserhöhungen durch die Fed im Jahr 2022 ein Großteil des Anstiegs langfristiger Treasury-Renditen außerhalb der FOMC-Sitzungen erfolgt sei, da Inflationsberichte, Beschäftigungsdaten, Treasury-Emissionen und die Term Premium zu wichtigeren Treibern des Anleihemarkts geworden seien.

Warsh bekräftigte diese Philosophie am Freitag und sagte, die Märkte sollten ihre eigenen Erwartungen bilden, statt sich für ihren „next trade“ primär an der Fed zu orientieren.

Für Bitcoin bot der Freitag einen frühen Vorgeschmack darauf, wie dieses Umfeld aussehen könnte. Warsh vermied es, sich auf eine Zinserhöhung im September festzulegen, sodass die eingehenden Daten darüber entscheiden werden, ob die Fed den Kurs tatsächlich fortsetzt. Doch seine Beharrlichkeit darauf, dass die Inflation weiterhin zu hoch sei, die Finanzierungsbedingungen nicht besonders restriktiv seien und Zinsen das wichtigste geldpolitische Instrument der Zentralbank blieben, reichte aus, um Straffungsängste neu zu entfachen.