Die Orderbücher von Bitcoin und Ether (BTC/ETH) verzeichnen inzwischen mehr ruhende Liquidität als am Tag des Flash-Crashs vom 10. Oktober 2025 oder zu Beginn des Jahres 2026, während die Altcoin-Liquidität weiter schrumpft und der Spot-Handel deutlich unter seinem Höchststand vom Oktober 2025 bleibt.

Ein Jahr nach dem größten Liquidationsereignis der Krypto-Geschichte zeichnet die Marktinfrastruktur ein gespaltenes Bild. Die Gewinne der Major Coins bleiben in Dollar gemessen bestehen, was auf mehr von Market Makern eingesetztes Kapital – Handelsfirmen, die dauerhaft Kauf- und Verkaufsorders auf beiden Seiten des Orderbuchs platzieren – zurückzuführen ist und nicht lediglich auf günstigere Coins. Die Altcoin-Liquidität hat sich entgegengesetzt entwickelt: Die Dollar-Tiefe sinkt seit Anfang 2025 kontinuierlich, ein Rückgang, der durch fallende Tokenpreise verschleiert wird. Das wöchentliche Spot-Handelsvolumen liegt fast zwei Drittel unter dem Niveau der Crash-Woche, hat sich jedoch seit einem August-Tief etwa verdoppelt.

Der Crash

Nur Tage nach einem Rekordhoch von über 126.000 US-Dollar notierte Bitcoin am Morgen des 10. Oktober 2025 bei 122.600 US-Dollar. Stunden später war der Kurs unter 105.000 US-Dollar abgestürzt, wobei ein Großteil des Rückgangs innerhalb weniger Minuten bei dünnem Freitagsabendhandel (US-Zeit) erfolgte, nachdem Präsident Donald Trump 100 % Zölle auf chinesische Importe angekündigt hatte. Mehr als 19 Milliarden US-Dollar an gehebelten Positionen wurden an einem einzigen Tag liquidiert. Eine Liquidation ist die erzwungene Schließung einer gehebelten Position, wenn die Sicherheiten die Verluste nicht mehr decken; kettenreaktionsartige Liquidationen können die Liquidität aus Orderbüchern innerhalb von Stunden abziehen.

Messung der Erholung

Um zu bewerten, wie sich der Markt seitdem erholt hat, verglich CoinDesk die Markttiefe auf den großen zentralisierten Börsen zu vier Zeitpunkten: 1. Januar 2025, 10. Oktober 2025, 1. Januar 2026 und diese Woche. Die Tiefe bezeichnet den Wert der Kauf- und Verkaufsorders in der Nähe des aktuellen Kurses. Je tiefer das Orderbuch, desto mehr Volumen kann ein großer Trade absorbieren, ohne den Markt zu bewegen.

Das Bitcoin-Orderbuch ist heute tiefer als an allen früheren genannten Zeitpunkten. Am 7. Oktober lagen rund 11,7 Millionen US-Dollar innerhalb von 1 % des Kurses – etwa 75 % mehr als am Crashtag ein Jahr zuvor, ein Anstieg von rund 9 Millionen US-Dollar zu Beginn des Jahres 2026 und etwa 6,9 Millionen US-Dollar zu Beginn des Jahres 2025.

Dies ist kein Preiseffekt. Bitcoin notiert etwa ein Drittel niedriger als vor dem Crash, daher spiegelt ein tieferes, in Dollar gemessenes Orderbuch mehr von Market Makern eingesetztes Kapital wider – nicht bloß weniger wertvolle Coins. Der Großteil der Verbesserung liegt nahe am Kurs, wo Market Maker am aktivsten quotieren. Weiter entfernt, bei 5 % vom Kurs, liegt die Tiefe von rund 24 Millionen US-Dollar etwa auf dem Niveau von Januar 2025.

Die Erholung von Ether ist in mancher Hinsicht stärker. Die Tiefe innerhalb von 0,5 % des Kurses hat sich seit dem Crashtag mehr als verdoppelt und liegt bei rund 4,2 Millionen US-Dollar. Bei 1 % ist sie um etwa drei Viertel auf rund 5,3 Millionen US-Dollar gestiegen, über beiden Januar-Werten.

„Die Vertiefung bei den Major Coins ist echtes Kapital, kein Preiseffekt", sagte der CoinDesk-Forscher Saksham Diwan.

Die wieder aufgebauten Orderbücher wurden diese Woche einem frühen Belastungstest unterzogen. Im Zuge der Marktkorrektur fiel die 1-%-Tiefe von Bitcoin zwischen dem 7. und 8. Oktober um etwa 12 %. Der engste Bandbereich von Ether wurde etwas dünner, wobei die weiter vom Kurs entfernten Orders zunahmen.

Altcoins zurückgelassen

Bei den Altcoins ist das Bild umgekehrt. Im Altcoin-Korb von CoinDesk Research war die Dollar-Tiefe am 1. Januar 2025 am höchsten und lag seitdem bei jedem Messzeitpunkt niedriger. Die Tiefe bei 5 % vom Kurs ist seit Anfang 2025 um etwa ein Drittel auf rund 2 Millionen US-Dollar gesunken. Näher am Kurs, bei 1 %, ist sie um etwa ein Sechstel gefallen.

In Token gemessen sieht die Altcoin-Tiefe gesünder aus: Sie erreichte am 1. Januar dieses Jahres ihren Höchststand und ist seitdem nur leicht zurückgegangen. Analysten zufolge ist diese Erholung in Token-Einheiten jedoch hauptsächlich auf fallende Preise zurückzuführen und verschleiert eine kontinuierliche Erosion des eingesetzten Kapitals. Die Dollar-Messung ist diejenige, die für das Handelsgeschehen entscheidend ist: dünnere Orderbücher absorbieren weniger Volumen, bevor sich Kurse bewegen.

Spot-Handel dünn out

Der Spot-Handel hat sich nicht erholt. Das wöchentliche Spot-Volumen auf zentralisierten Börsen lag laut CoinDesk Research in den vier Wochen bis zum 27 September im Durchschnitt bei rund 279 Milliarden US-Dollar – fast zwei Drittel unter den 801 Milliarden US-Dollar, die in der Crash-Woche umgesetzt wurden. Die Aktivität erreichte im August ihren Tiefpunkt, als das Wochenvolumen auf rund 135 Milliarden US-Dollar fiel, und hat sich seitdem verdoppelt. Dennoch bleibt sie weit hinter den Niveaus rund um den Crash zurück.

Was das bedeutet

Die Krypto-Liquidität verschwand am 10. Oktober 2025 innerhalb weniger Stunden. Wo sie wieder auftauchen würde, war die offene Frage.

„Vor einem Jahr schrieben wir, dass die Liquidität dünn und fragmentiert sei und unklar sei, wohin das Kapital rotieren würde, sobald sich der Staub gelegt habe. Jetzt haben wir eine Antwort: Bitcoin und Ether", sagte Joshua de Vos, Research-Leiter bei CoinDesk. „Die Market Maker sind zu den Major Coins zurückgekehrt, mit Liquidität über dem Vorkrash-Niveau, während die Altcoin-Liquidität insgesamt weiter abwärts tendiert. Über einige ausgewählte Altcoins hinaus erwarte ich, dass diese Divergenz bis ins nächste Jahr anhalten wird, da die Major Coins institutionelles Interesse und Volumina weiter dominieren."

Diese Spaltung prägt nun das Handelsgeschehen: Die Kapazität zur Aufnahme großer Orders hat sich in Bitcoin und Ether gebündelt, während die meisten Altcoins in dünneren Orderbüchern gehandelt werden als vor dem Crash. Ob das Spot-Volumen seinen Wiederaufbau vom August-Tief fortsetzt und ob die Orderbücher der Major Coins ihre neue Tiefe auch in der nächsten Verkaufsphase halten, sind die Indikatoren, die zeigen werden, wie dauerhaft dieses Rebalancing ist.

Quelle: CoinDesk