Bitcoin bei 63.000 USD steht vor doppelter Unsicherheit, da die Inflationsgewichtung der Fed undurchsichtig bleibt

Bitcoin handelt nahe 63.000 USD, während die Zinsmärkte eine Wahrscheinlichkeit von rund 66 % für eine Zinserhöhung der Federal Reserve im September einpreisen – und das unter einem geldpolitischen Rahmen, dessen interne Mechanismen Fed-Vorsitzender Kevin Warsh bewusst teilweise verborgen hat.

Warsh hat seine Reaktionsfunktion um das Konzept der „zugrunde liegenden Inflation" definiert, sich aber geweigert anzugeben, wie er die verschiedenen Indikatoren gewichtet, die in dieses Urteil einfließen. Das Ergebnis ist ein offizielles Inflations-Dashboard mit einer beachtlichen Spannweite von 1,5 Prozentpunkten: Headline-PCE bei 3,7 %, Core-PCE bei 3,3 %, der Sticky-Price-CPI der Atlanta Fed bei 2,8 %, die 10-Jahres-Inflationserwartung der Cleveland Fed bei 2,43 % und das Trimmed-Mean-PCE der Dallas Fed bei 2,2 %. Eine einzige Volkswirtschaft liefert somit Werte, die von fast dem Doppelten des 2 %-Ziels der Fed bis knapp darüber reichen.

Warsh erklärte Reportern, dass das Strategiepapier der Fed aus weiterhin PCE als formelles Ziel beibehält. Er berief sich auf das Goodhart'sche Gesetz – den Grundsatz, dass eine Kennzahl ihre Zuverlässigkeit verliert, sobald sie zum politischen Ziel wird und sich das Verhalten entsprechend anpasst – und merkte an, dass die Zentralbank ihre Strategie im Januar 2027 überprüfen könnte. Er beschrieb eine breiter angelegte Dateninitiative mit dem Ziel, „das Rauschen vom Signal zu trennen." Sein operativer Urteilsspielraum kann sich daher aus einem breiteren Spektrum von Eingangsgrößen speisen, als es der formale Rahmen vorgibt.

Diese Unterscheidung zwingt Bitcoin-Händler, zwei Unbekannte gleichzeitig einzupreisen: die nächsten Inflationsdaten und das Gewicht, das Warsh jedem einzelnen Indikator beimisst. Ein Headline-Wert von 3,7 % würde eine restriktivere Politik stützen, während ein Trimmed Mean von 2,2 % der Fed Spielraum zum Abwarten geben könnte – insbesondere dann, wenn die langfristige Inflationserwartung bei rund 2,43 % liegt.

Die Fed baut ihr Inflationsinstrumentarium neu auf

Am 9. Juli richtete die Federal Reserve fünf geldpolitische Arbeitsgruppen ein. Die Gruppe für Datenquellen, die von Raj Chetty, Doug McMillon und Kevin Murphy geleitet wird, wird zeitnahere Wirtschaftsinformationen anstreben. Eine separate Gruppe für Inflationsrahmen wird überdenken, wie die Zentralbank die Treiber der Inflation interpretiert.

Warsh plant, die Arbeit der Gruppen vor Jackson Hole zu überprüfen – dem jährlichen Symposium der Kansas City Fed in Wyoming, das historisch als Forum zur Signalisierung politischer Richtungswechsel diente – und hat die Möglichkeit offengelassen, dass erste Erkenntnisse seine Rede im August prägen könnten. Die nächste harte politische Frist fällt auf den 15.–16. September, wenn die FOMC zusammen mit einem neuen Summary of Economic Projections tagt. Der Januar 2027 bietet sodann die erste formelle Gelegenheit für eine überarbeitete Strategieerklärung.

Die FOMC hielt ihren Zielkorridor in einem 9:3-Votum bei 3,50 % bis 3,75 %, wobei Beth Hammack, Neel Kashkari und Lorie Logan eine Viertelpunkterhöhung befürworteten. Die Wahrscheinlichkeit einer September-Erhöhung näherte sich am 31. Juli 65 %, während der Tracker der Atlanta Fed die Wahrscheinlichkeit am 29. Juli auf 83,05 % geschätzt hatte – ein Beleg dafür, wie schnell Händler den erwarteten Zinspfad neu bewerten.

Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen beendete den Juli nahe 4,743 %, und die 30-jährige erreichte 5,274 % – ihren höchsten Stand seit 19 Jahren. Zieht man die 10-Jahres-Inflationserwartung der Cleveland Fed von 2,434 % von der nominalen 10-Jahres-Rendite ab, ergibt sich ein einfacher erwarteter Realzins von rund 2,31 %. Diese reale Rendite konkurriert unmittelbar mit Bitcoin, das keine Cash-Rendite bietet. Höhere Realzinsen erhöhen die Opportunitätskosten der Haltung von BTC, stützen den Dollar und verringern die Bilanzkapazität, die für Risikowerte zur Verfügung steht – eine Dynamik, die den Kryptosektor und die Growth-Equity-Märkte insgesamt erfasst.

Die Bewegung von Bitcoin in Richtung 63.000 USD hat sich in diesem restriktiveren Liquiditätsumfeld vollzogen. In den USA notierte Spot-Bitcoin-Fonds nahmen am 30. Juli 233,1 Millionen USD auf, nur um am 31. Juli 87,9 Millionen USD an Nettorücknahmen zu verzeichnen. Die kumulierten Nettozuflüsse liegen bei rund 51,56 Milliarden USD und verschaffen Bitcoin einen institutionellen Nachfragekanal, dessen tägliche Unterstützung sich noch umkehren kann.

Szenario eins: Headline-PCE bestimmt die Politik

Das bärische Szenario beginnt damit, dass Warsh das Headline-PCE von 3,7 % und das Core-PCE von 3,3 % als besten Beleg für eine allgemeine Inflation betrachtet. Höhere Ölpreise, festere Inflationserwartungen und anhaltende wirtschaftliche Belastbarkeit würden diese Interpretation verstärken und den Fall stärken, den die drei Dissentierer aus dem Juli im September vorbringen könnten.

Unter diesem Pfad würden die Zinsmärkte die Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung nach oben treiben, die Staatsanleihenrenditen würden fest bleiben, und der Dollar würde zusätzliche Unterstützung gewinnen. Bitcoin sähe sich restriktiveren finanziellen Bedingungen bei gleichzeitig gemischten ETF-Zuflüssen ausgesetzt, was erneuten Druck auf den Bereich von 62.000 USD ausüben würde. Ein anhaltender Bruch unter 62.000 USD würde 60.000 USD in den Fokus rücken, während die Zone vom späten Juni nahe 58.000 USD erst ins Spiel käme, wenn Verkäufer sich unterhalb von 60.000 USD etablieren. Die Bestätigung einer solchen Bewegung käme durch höhere Realzinsen, festere Breakeven-Raten, einen stärkeren Dollar und eine weitere Runde von ETF-Rücknahmen.

Die niedrigeren Inflationsmessgrößen hätten unter diesem Szenario weniger politisches Gewicht. Warsh könnte zu dem Schluss kommen, dass bereinigte Maße zu viel der Zoll- und Energieübertragung aus den Haushaltspreisen herausrechnen, sodass der Wert von 2,2 % nicht ausreicht, um Geduld zu rechtfertigen.

Szenario zwei: Trimmed Inflation als Leitgröße der Fed

Das bullishe Szenario setzt voraus, dass Warsh Energie und andere volatile Kategorien als Rauschen einstuft und dem Trimmed-Mean-PCE von 2,2 %, der Sticky-Price-Inflation von 2,8 % und der 10-Jahres-Inflationserwartung nahe 2,43 % ein höheres Gewicht beimisst. Ein anhaltender Rückgang dieser Größen würde der Fed Spielraum geben, die Zinsen im September stabil zu halten.

Eine geringere Erhöhungswahrscheinlichkeit würde die Realzinsen senken und die Unterstützung des Dollars schwächen, wodurch die Liquidität für Bitcoin wieder geöffnet würde. BTC müsste zunächst 64.500 USD zurückerobern und dann das Freitaghoch nahe 65.300 USD überwinden. Ein entscheidender Ausbruch durch diesen Bereich würde 66.000 USD und 68.000 USD wieder ins Spiel bringen. Spot-Käufe am Kassenmarkt, rückläufige Open Interest während des Rebounds und erneute ETF-Schöpfungen würden das Szenario untermauern – und den Anstieg an echte Spot-Nachfrage und nachlassenden Absicherungsdruck binden statt an eine derivativesgetriebene Bewegung.

Jackson Hole könnte den ersten öffentlichen Hinweis auf Warshs Gewichtungssystem liefern, und der 16. September bringt sowohl die Zinsentscheidung als auch neue Projektionen. Bis dahin könnten die Märkte jede wichtige Inflationszahl kennen und dennoch die Formel vermissen, die diese Daten in Politik übersetzt. Bitcoin handelt diesen Gap bereits jetzt.