Ein Arbeitspapier der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIS) – der in Basel ansässigen Institution, die als Zentralbank der Zentralbanken bekannt ist – kommt zu dem Schluss, dass höhere Einlagenzinsen das Stablecoin-Wachstum verlangsamen können, da Sparer Geld in verzinsliche Konten verlagern. Die Forscher Rashad Ahmed und Iñaki Aldasoro analysierten wöchentliche US-Daten von Januar 2019 bis Juni 2025. Ihre Ergebnisse zeigen, dass USDC stärker auf steigende Einlagenzinsen reagiert als USDT und dass die Stablecoin-Nachfrage nachlässt, wenn die Renditen von Bankeinlagen wettbewerbsfähiger werden – insbesondere wenn der US-amerikanische Federal Funds Rate etwa 3 % übersteigt.

Die Studie, veröffentlicht am 13. Oktober 2026 als BIS Working Paper 1382, untersucht, ob Stablecoins und Bankeinlagen um dieselben Mittel konkurrieren. Laut dem Papier entspricht ein Anstieg der Einlagenzinsen um einen Basispunkt über 10 Wochen einem um rund drei Prozentpunkte geringeren Wachstum der Stablecoin-Marktkapitalisierung. Ein Instrumentenvariablen-Ansatz ergab einen größeren geschätzten Effekt von etwa neun Prozentpunkten.

Einlagenzinsen verringern das Stablecoin-Marktwachstum

Im Untersuchungszeitraum wuchs die Stablecoin-Marktkapitalisierung von weniger als 5 Milliarden US-Dollar auf mehr als 220 Milliarden US-Dollar, wobei sich das Wachstum als empfindlich gegenüber Veränderungen der Einlagenpreise erwies. Das durchschnittliche Marktkapitalisierungswachstum über 10 Wochen lag im Zeitraum bei etwa 15 %. Stablecoins sind digitale Token, die an Fiat-Währungen wie den US-Dollar gekoppelt sind, was sie zur Krypto-Kategorie macht, die Bankeinlagen am unmittelbarsten vergleichbar ist.

Die Forscher identifizierten zudem eine Schwelle bei rund 3 % beim Federal Funds Rate. Darunter geben Banken Zinserhöhungen nur begrenzt an Einleger weiter. Darüber veranlasst der Wettbewerbsdruck die Banken, bessere Renditen anzubieten, was verzinslose Stablecoins für Halter weniger attraktiv macht.

USDC reagiert stärker als USDT

Der Effekt fiel bei den beiden großen Stablecoins unterschiedlich aus. USDC von Circle verzeichnete pro Basispunkt Anstieg der Einlagenzinsen ein um etwa 4,8 Prozentpunkte geringeres Marktkapitalisierungswachstum, währendDT von Tether mit rund 1,9 Prozentpunkten eine geringere Reaktion zeigte. Das Papier ordnet USDC stärker US-amerikanischen Institutionen zu, während USDT eine stärkere Offshore-Präsenz aufweist.

Der Substitutionseffekt beschränkte sich jedoch nicht auf direkte Stablecoin-Bestände. Die Forscher fanden, dass der Zusammenhang auch für Stablecoins bestand, die in dezentralen Finanzprotokollen (DeFi) eingesetzt werden. Im Gegensatz dazu hatten die Einlagenzinsen keine signifikante Auswirkung auf andere Krypto-Assets außerhalb der Stablecoin-Kategorie, was belegt, dass die Sensitivität spezifisch für Stablecoins und nicht für Krypto-Assets allgemein gilt.

Studie verfolgt Geldpolitik und Stablecoin-Nachfrage

Die Analyse deckt Phasen niedriger Zinsen, die anschließende geldpolitische Straffung und die schnelle Expansion des Stablecoin-Marktes ab. Da die meisten Stablecoins ihren Haltern keine Zinsen zahlen, können höhere Einlagenrenditen verändern, wo Anleger ihr Geld halten. Diese Dynamik stellt Stablecoins in direkte Konkurrenz zu Bankeinlagen um zinsempfindliche Ersparnisse – eine Frage, die unmittelbar die Sorgen der Zentralbanken über die Einlagenfinanzierung berührt, wie auch die Veröffentlichung der Forschung durch das BIS selbst zeigt.

Die Ergebnisse identifizieren die Einlagenpreisgestaltung als Faktor, der mit dem Stablecoin-Wachstum in Verbindung steht. Sie verknüpfen die Stablecoin-Nachfrage zudem mit den breiteren geldpolitischen Bedingungen, insbesondere wenn der Federal Funds Rate auf etwa 3 % steigt – das Niveau, ab dem der Wettbewerb um Einlagen zunimmt. Da die Stichprobe im Juni 2025 endet, beschreiben die Schätzungen historische Zinsumgebungen rather als die aktuellen Bedingungen; die identifizierte Schwelle dient somit als Referenzpunkt, um zu verfolgen, wie Einlagenwettbewerb und Stablecoin-Wachstum bei veränderten Bedingungen interagieren.