Microsoft, Amazon, Alphabet und Meta gaben im zweiten Quartal gemeinsam 165 Milliarden US-Dollar für Investitionen aus, während lediglich 7 Milliarden US-Dollar an freiem Cashflow erwirtschaftet wurden – eine Lücke, die die Cashflow-Generierung der Big-Tech-Konzerne erheblich unter Druck setzt, während die vier Hyperscaler ihre Investitionen in die KI-Infrastruktur ausbauen.

Chris Wood von Jefferies verweist in dieser Ausgabenwelle auf ein verborgenes Risiko: die wachsende Abhängigkeit der Branche von den geldverbrennenden KI-Firmen OpenAI und Anthropic.

Capex-Druck auf den freien Cashflow

Der freie Cashflow – der Cashflow, den ein Unternehmen nach Investitionen aus dem operativen Geschäft erwirtschaftet – wird eingeengt, da die Hyperscaler den Ausbau der für KI-Workloads erforderlichen Rechenzentren, Chips und Netzwerkkapazitäten beschleunigen. Der Gegensatz zwischen 165 Milliarden US-Dollar an Investitionsausgaben im Quartal und 7 Milliarden US-Dollar an freiem Cashflow veranschaulicht das Ausmaß des aktuellen Investitionszyklus und wie stark dieser die Cashflows der Big-Tech-Konzerne umgestaltet.

Die Verknappung reicht über die KI-Thematik hinaus: Die vier Unternehmen zählten über Jahre zu den weltweit größten Käufern der eigenen Aktien, und der freie Cashflow ist der Pool, aus dem Aktienrückkäufe, Dividenden und weitere Investitionen finanziert werden. Die Belastung zeigt sich bereits im Finanzierungsverhalten: Meta nahm im Oktober 2025 30 Milliarden US-Dollar am US-Unternehmensbondmarkt auf, eine der größten Unternehmensanleiheemissionen aller Zeiten, und Alphabet griff im Laufe des Jahres ebenfalls auf die Kreditmärkte zu – ein Wandel für Unternehmen, die es lange gewohnt waren, Expansion aus dem operativen Cashflow zu finanzieren. Mehrere der vier erhöhten im Laufe des Jahres 2025 ihre Capex-Prognose für das Gesamtjahr, was signalisiert, dass der Ausbau fortgesetzt werden soll.

Die Verbindung zu OpenAI und Anthropic

OpenAI, der Entwickler von ChatGPT, und Anthropic, Hersteller der KI-Modelle Claude, zählen zu den bekanntesten Namen der künstlichen Intelligenz, und beide verbrennen weiterhin erhebliche Geldsummen beim Ausbau ihrer Rechenkapazitäten. Ihre Geschäfte sind eng mit den Hyperscalern verknüpft, die derzeit so stark in KI investieren: Microsoft ist OpenAIs Hauptinvestor, während sowohl Amazon als auch Alphabet Milliardeninvestitionen in Anthropic getätigt haben. Solche Vereinbarungen beinhalteten auch Zusagen der KI-Firmen, ihre Workloads auf den Cloud-Plattformen ihrer Geldgeber zu betreiben – das heißt, ein erheblicher Teil der KI-Investitionen der Hyperscaler deckt letztlich den Rechenbedarf geldverbrennender KI-Entwickler, eben jene gegenseitige Abhängigkeit, die Wood als verborgenes Risiko identifiziert. Die Struktur ist zudem zirkulär: Geld, das in die KI-Labore investiert wird, fließt als Cloud-Umsatz an die Geldgeber zurück, und OpenAIs Rechenkapazitätsverpflichtungen gehen über die direkten Investoren hinaus und umfassen weitere Infrastrukturpartner, wodurch sich das Geflecht der Verpflichtungen hinter dem Ausbau erweitert.

Hintergrund

Chris Wood ist Global Head of Equity Strategy bei Jefferies und ein erfahrener Marktstratege, der für seine wöchentliche Publikation „Greed & Fear“ bekannt ist, in der er seine Einschätzung der globalen Märkte darlegt. Seine jüngsten Äußerungen lenken die Aufmerksamkeit darauf, wie der KI-Infrastrukturboom finanziert wird und wie eng die Bilanzen der Big-Tech-Konzerne mit den führenden KI-Startups verflochten sind. Die offene Frage für die Branche lautet, ob Cloud- und KI-bezogene Umsätze schnell genug wachsen, um die Kosten der installierten Kapazitäten zu decken – die Rechnung, von der die Nachhaltigkeit des aktuellen Ausgabetempos abhängt.

Berichtet von Economic Times Markets (Originalartikel).