Japan hat sein stärkstes Nominallohnwachstum seit Ende der 1990er-Jahre verzeichnet, während die Wirtschaft schneller expandiert als zuvor geschätzt. Für ein Land, das jahrzehntelang mit allen verfügbaren Instrumenten der Notenbank gegen die Deflation gekämpft hat, stellt diese Kombination von Daten einen bedeutenden Wendepunkt dar.

Der Swapmarkt preist inzwischen mit rund 98 % Wahrscheinlichkeit ein, dass die Bank of Japan (BoJ) auf ihrer Sitzung am 17.–18. September den Leitzins um 25 Basispunkte auf 1,25 % anheben wird. Sollte dies geschehen, wäre es Japans höchster Leitzins seit Mitte der 1990er-Jahre – die Fortsetzung eines Straffungszyklus, der die Zinsen bereits im Juni auf 1 % angehoben hatte. Der Straffungszyklus begann im März 2024, als die BoJ acht Jahre negativer Zinsen beendete und ihren Rahmen der Zinskurvenkontrolle aufgab – die erste Zinserhöhung seit 2007.

Die Zahlen hinter der Zuversicht

Zwei wichtige Datenveröffentlichungen am 8. September untermauerten den Fall für eine weitere Straffung.

Erstens revidierte das Kabinettamt das BIP-Wachstum des zweiten Quartals nach oben auf eine annualisierte Rate von 1,4 %, gegenüber einer ursprünglichen Schätzung von 1,1 %. Quartalsweise betrug das Wachstum 0,4 % statt der zuvor gemeldeten 0,3 %. Die Revision wurde teilweise durch einen geringeren als erwarteten Rückgang der Kapitalausgaben getragen, die bei minus 0,9 % lagen statt bei der früheren Messung von minus 1,2 %. Auch die Nettoexporte trugen 0,5 Prozentpunkte zum Gesamtwachstum bei.

Zweitens meldete das Ministerium für Gesundheit, Arbeit und Soziales, dass die Reallöhne im Juli um 2,4 % gegenüber dem Vorjahr gestiegen sind. Dies war der größte Anstieg seit Mai 2021 und markierte den siebten Monat in Folge mit Zuwächsen. Die nominellen Barverdienste legten um 4,7 % gegenüber dem Vorjahr zu – das schnellste Tempo seit Januar 1997.

Warum die Löhne hier wichtiger sind als das BIP

Die diesjährigen Frühjahrslohnverhandlungen (Shunto) brachten bei großen Unternehmen zum dritten Jahr in Folge durchschnittliche Lohnerhöhungen von mehr als 5 %.

Der private Konsum blieb im zweiten Quartal jedoch unverändert und stellt damit die Schwachstelle in den Daten dar. Die Löhne steigen, doch die Verbraucher geben bisher nicht mehr aus. Ein Teil der Erklärung liegt darin, dass die realen Einkommenszuwächse erst kürzlich positiv geworden sind, nachdem die Inflation über einen längeren Zeitraum die Löhne überstiegen hatte. Ob die Konsumausgaben der Haushalte mit den Einkommen Schritt zu halten beginnen, wird für die BoJ ein wichtiges Signal bei der Abwägung des Tempos weiterer Straffungsmaßnahmen sein; die anstehenden monatlichen Konsum- und Inflationsdaten werden dazu beitragen, das Bild zu klären.

Ein umfassender Wandel nach Jahrzehnten lockerer Geldpolitik

Nachdem die BoJ die Zinsen im Juni auf 1 % erhöht hatte – ein Niveau, das seit 1995 nicht mehr erreicht worden war –, ist sie nun bereit, noch einen Schritt weiterzugehen.

Mehrere Kräfte verstärken den Inflationshintergrund. Ein schwächerer Yen hat Importe verteuert, insbesondere Energie­rohstoffe, während geopolitische Spannungen im Nahen Osten die Öl- und Gaskosten nach oben getrieben haben.

Für die globalen Märkte hat eine restriktivere BoJ erhebliche Auswirkungen. Japan ist der größte Gläubigerstaat der Welt, und seine institutionellen Anleger halten enorme Portfolios an ausländischen Anleihen. Steigen die inländischen Renditen, wächst der Anreiz, Kapital zurückzuholen. Als die BoJ die Märkte das letzte Mal mit einem Politikwechsel überraschte – Ende 2022, als sie ihr Band der Zinskurvenkontrolle ausweitete –, machten sich die Auswirkungen innerhalb von Stunden in den US-Staatsanleihemärkten und globalen Währungspaaren bemerkbar.

Die Zinsdifferenz zwischen Japan und den USA würde sich weiter verengen – eine Dynamik, die in diesem Jahr bereits zu periodischen Auflösungen von Yen-Carry-Trades beigetragen hat.