Die Bank of England eröffnete eine Konsultation, in der sie am 29. Oktober ihre Unterstützung für die Akzeptanz tokenisierter Formen zulässiger Sicherheiten durch Clearingstellen darlegte; Stellungnahmen können bis zum 12. Februar 2027 eingereicht werden. Der Schritt prüft, ob tokenisierte Assets leisten können, was Sicherheiten letztlich leisten müssen: den Kontakt mit einem Margin Call überstehen.

Was die Bank of England vorschlägt

Die Position der Bank ist, dass bestehende Regeln tokenisierte Sicherheiten nicht blockieren müssen, sofern die Assets unter Stress weiterhin bewertet, übertragen und in Bargeld umgewandelt werden können. Es handelt sich nicht um eine pauschale Genehmigung. Jede Clearingstelle entscheidet weiterhin selbst, was sie akzeptiert, und die Konsultation erbittet lediglich Stellungnahmen zu möglichen künftigen Assets wie Stablecoins und tokenisierten Geldmarktfonds. Eine solche Konsultation legt die Auffassung der Aufsicht dar und lädt die Branche zur Stellungnahme ein, bevor verbindliche Erwartungen festgelegt werden. Die Bank of England beaufsichtigt zudem die anerkannten Clearingstellen Großbritanniens, darunter LCH Ltd – dieselben Institutionen, deren Margin-Regeln und Cash-Fristen darüber bestimmen, was ein hinterlegter Token leisten kann.

Der Entwurf einer aufsichtsrechtlichen Stellungnahme der Bank enthält einen Warnhinweis: Clearingstellen sollten die Liquidität eines Tokens für sich selbst bewerten und nicht davon ausgehen, dass er wie das konventionelle Asset handelt, das er abbildet. Abweichende Handelszeiten, Übertragungsbeschränkungen und die Abhängigkeit von Intermediären können allesamt beeinflussen, wie leicht er verkauft werden kann.

Nicht jeder Margin Call kann mit einem Token beglichen werden

Eine zentrale Gegenpartei (CCP) sitzt zwischen den beiden Seiten eines Geschäfts und übernimmt das Risiko, dass eine Partei nicht zahlt. Nach den internationalen Clearing-Standards erhebt sie zwei Arten von Margin. Die Initial Margin schützt vor Verlusten, die sich bei einem Ausfall eines Mitglieds aufbauen könnten, während die Variations Margin die tägliche Wertveränderung einer Position ausgleicht.

Diese Aufteilung entscheidet, was ein Token leisten kann. Akzeptiert eine Clearingstelle eine tokenisierte Anleihe als Initial Margin, könnte die direkte Hinterlegung einen Verkauf oder eine Rückgabe ersparen. Die Variations Margin ist anders gelagert: LCH Ltd verlangt ihre Zahlung in Bargeld, in der Währung des zugrunde liegenden Exposures. Eine tokenisierte Anleihe oder Fondsanteil kann diesen Call nicht eigenständig begleichen; er muss zunächst zu Bargeld werden.

Die vier Uhren eines Margin Calls

Ein Token läuft nach einer Uhr. Wovon ein Margin Call abhängt, läuft nach anderen:

• Token — bewegt sich On-Chain, auch an Wochenenden
• Register — wird nach dem Zeitplan des Transfer Agents aktualisiert
• Cash-Frist — LCH-Pfund-Einzahlungen bis 16:00 Uhr Londoner Zeit
• Zahlungen — CHAPS läuft werktags von 06:00 bis 18:00 Uhr

Das Register. JPMorgans tokenisierter Geldmarktfonds zeigt, wie die ersten beiden Uhren auseinanderlaufen können. Der JLTXX-Prospekt, datiert auf den 13. Mai und ergänzt am 17. August, besagt, dass sich das Eigentum nach dem Anlegerregister des Transfer Agents richtet, nicht nach dem Token-Guthaben. Token können sich außerhalb von Geschäftstagen bewegen, doch der neue Inhaber wird erst Eigentümer, sobald das Register aktualisiert ist, wobei das Eigentum auf den Zeitpunkt des Eingangs zurückdatiert wird. JPMorgan brachte JLTXX und MONY am 22. Oktober auf Solana, als Teil eines breiter angelegten Vorstoßes in tokenisierte Fonds, wodurch sich der Aktionsradius der Token erweitert – doch das Register entscheidet weiterhin, wem sie gehören. Tokenisierte Geldmarktfonds sind die Assetklasse, die die Konsultation der Bank als mögliche künftige Sicherheiten nennt; daher reicht die Unterscheidung zwischen Register und Token über einen einzigen Emittenten hinaus.

Das Bargeld. Die veröffentlichten Cash-Einzahlungsfristen von LCH für General Clearing Members liegen bei 14:30 Uhr für Euro, 16:00 Uhr für Pfund Sterling und 19:00 Uhr für US-Dollar, jeweils Londoner Zeit. Das britische Zahlungssystem CHAPS läuft in der Regel werktags von 06:00 bis 18:00 Uhr, außer an Bankfeiertagen in England und Wales. Kann sich ein Token zwar an einem Sonntag bewegen, sind jedoch sein Käufer, die Rückgabestelle oder das Zahlungssystem geschlossen, wartet das Bargeld weiterhin auf den Montag.

Was schnelle Lieferung tatsächlich wert ist

Auch wenn ein Token sofort ankommt, rechnet der Empfänger selten mit seinem vollen Wert. Es wird ein Haircut angewendet – ein Abschlag, der Preisrückgänge abfedert, bevor das Asset verkauft werden kann. Bei einem hypothetischen Haircut von 2 % blieben bei einer Anforderung von 10 Mio. £ 200.000 £ in Bargeld zu beschaffen. Diese Zahlen sind illustrativ und kein ausgewiesener CCP-Haircut.

Die Akzeptanz hängt zudem davon ab, wo das Asset ankommt. Ein Token, der an einem Ort akzeptiert wird, ist an einem anderen nicht automatisch zulässig – eine Lücke, die sich bereits in der Behandlung tokenisierter Fonds als Sicherheiten durch Banken gezeigt hat.

Bevor eine Sicherheitenforderung etwas bedeutet

Wer ein Asset von der Anweisung über die Akzeptanz bis hin zum Bargeld verfolgt, wo der Call dies verlangt, stößt auf vier Prüfpunkte:

1. Akzeptanz — ein namentlich benannter Empfänger, ein zulässiges Asset, ein unterstütztes Netzwerk und die geltenden Kontobedingungen.
2. Kontrolle — welcher Datensatz das Eigentum regelt und wann der Empfänger seine Rechte tatsächlich ausüben kann.
3. Verwertbarer Wert — die Bewertungsmethode, der Haircut und jede Obergrenze dafür, zu welchem Anteil das Asset angerechnet werden kann.
4. Zugang zu Bargeld — wo Bargeld erforderlich ist, ein Verkauf, ein Repo oder eine Rückgabe, die die richtige Währung vor Ablauf der Frist liefert.

Wo ein akzeptierter Token direkt hinterlegt und unverzüglich gutgeschrieben werden kann, könnten weniger Zwischenschritte Sicherheitenbewegungen beschleunigen. Wo er weiterhin zu Bargeld werden muss, setzen die Umwandlung und ihr Abwicklungszeitfenster das Tempo. Die erste Clearingstelle, die veröffentlicht, welche Token sie akzeptiert, wie schnell sie sie gutschreibt und wie sie sie in einer Krise verkaufen würde, wird zeigen, wie viel von dieser Geschwindigkeit den Kontakt mit einem Margin Call übersteht.

Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Finanz- oder Anlageberatung dar.

Quelle: Coindoo