Der BitMEX-Mitgründer Arthur Hayes, der als Chief Investment Officer bei Maelstrom tätig ist, argumentiert in einem neuen Essay mit dem Titel „Safety First“, dass die jüngsten Zusagen führender US-amerikanischer Forschungslabore für künstliche Intelligenz, das Rennen um künstliche allgemeine Intelligenz (AGI) aus Sicherheitsgründen zu verlangsamen, möglicherweise weniger mit Vorsicht als mit einer nachlassenden Nachfrage nach KI-Produkten zu den geltenden Preisen zu tun haben. Er verweist auf die breite Präferenz des Marktes für günstigere chinesische Modelle und legt nahe, dass ein langsameres Entwicklungstempo den unter kommerziellem Druck stehenden Laboren eine willkommene Begründung liefert.

Sollten die Trainingsbudgets schrumpfen, könnte die Nachfrage nach Rechenzentren und Halbleitern deutlich zurückgehen, schreibt Hayes. Dies würde mehr als 1 Billion US-Dollar an Investment-Grade-Schulden sowie Hunderte Milliarden US-Dollar an niedriger bewerteten Krediten im Zusammenhang mit der KI-Infrastruktur unter Druck setzen. In diesem Umfang verlagert sich der Schwerpunkt des Essays von der Technologie selbst auf die darauf aufbauende Finanzierung.

Der Essay vertritt die Auffassung, dass die großen KI-Labore keine Gewinne erwirtschaften und stattdessen auf profitable Technologieunternehmen angewiesen sind, die außerbilanzielle Unterstützung für Schulden bereitstellen, mit denen Leasingverträge für Rechenzentren und Chipkäufe finanziert werden. Eine Verringerung der Nachfrage nach Rechenleistung würde daher den Wert dieser Schulden unter Druck setzen, unabhängig davon, ob es kurzfristig zu Zahlungsausfällen kommt. Die entscheidende Frage lautet laut Hayes, wer diese Schulden hält – und ob sie fremdfinanziert erworben wurden.

Hayes bewarb den Essay am 22. September 2026 in einem Beitrag auf X:

Check out my new essay "Safety First". Trump has a choice, print or print. "Did you hear that? The AI bros suddenly developed a conscience and are worried about humanity's survival in the face of their almost silicon-God's ascendance. It's been almost silicon-God for some time… pic.twitter.com/xMRydV3lFf

— Arthur Hayes (@CryptoHayes) September 22, 2026

Versicherungssektor als verborgenes Risiko eingestuft; Rettung wahrscheinlich

Laut dem Essay liegt ein großer Teil des Risikos innerhalb der US-Versicherungsbranche in einer Struktur, die Hayes als Captive Insurance bezeichnet. Diese Konstruktion verbindet zwei Stränge der Kapitalmärkte: die Finanzierung des Ausbaus der KI-Infrastruktur und die Hinwendung von Private-Equity-Firmen zu Versicherern als Quelle langfristig gebundener Mittel. Hayes zufolge erwarben Private-Equity-Firmen angesichts sinkender Renditen und steigender Kapitalkosten Versicherer, die Lebens- und Rentenversicherungen anbieten und deren Prämien langfristiges, geduldiges Kapital bereitstellen. Die Gelder der Versicherungsnehmer wurden anschließend in Private Credit und Schulden von KI-Rechenzentren gelenkt, während verbundene Captive-Rückversicherer – häufig in Bundesstaaten wie Vermont ansässig, wo die Offenlegungspflichten begrenzt sind – regulatorische Kapitalpuffer mit nur geringer tatsächlicher Unterlegung bereitstellten. Da der Puffer von verbundenen Unternehmen und nicht von unabhängigem Kapital stammt, hängt seine Belastbarkeit von der Lage derselben Gruppe ab, die das Risiko eingeht, wie der Essay es darstellt.

Unter Berufung auf eine Analyse von Nick Nameth schätzt Hayes, dass diese verbundenen Rückversicherungsvereinbarungen insgesamt rund 1,54 Billionen US-Dollar umfassen könnten, wobei die tatsächliche Qualität der Vermögenswerte durch regulatorische Intransparenz verschleiert werde.

Der Ausfallmechanismus ist laut seiner Darstellung unkompliziert: Wenn KI-Labore nicht in dem erwarteten Umfang Rechenleistung abnehmen, verschlechtern sich die Cashflows zur Unterstützung der Verbriefungen von Rechenzentren, was zu Herabstufungen der Kreditwürdigkeit führt. Diese Herabstufungen würden die Mutterversicherer zwingen, Kapital aufzunehmen, das Captive-Rückversicherer nicht bereitstellen können, wodurch eine Insolvenz im gesamten Sektor offengelegt werden könnte. Versicherungsnehmer seien in den meisten Bundesstaaten lediglich bis zu etwa 250.000–300.000 US-Dollar pro Police geschützt; die Garantie würden anschließend die verbleibenden Versicherer finanzieren. Da das zugrunde liegende Kapital aus den Prämien der Versicherungsnehmer stammt, bringt dieses Szenario Gelder privater Haushalte indirekt mit Schulden der KI-Infrastruktur in Verbindung, wobei die genannten Obergrenzen die letzte Schutzlinie darstellen.

Hayes kommt zu dem Schluss, dass die US-Regierung vor zwei plausiblen Reaktionen steht: entweder aus Gründen der nationalen Sicherheit als „Käufer der letzten Instanz für Rechenleistung“ aufzutreten oder Geld zu drucken, um Versicherer mit beeinträchtigten KI-Schulden zu unterstützen. Beide Ergebnisse beschreibt er als Ausweitung der Dollarliquidität, die Bitcoin und andere Krypto-Assets begünstigen würde. Zudem prognostiziert er ein Überangebot an günstiger Rechenleistung, das die Einführung von KI-Agenten beschleunigen könnte. Der Essay liefert damit seine eigene Beobachtungsliste: Wer letztlich die Schulden hält und mit welchem Fremdkapitalanteil, ob die Nachfrage nach Rechenleistung mit der Finanzierung Schritt hält und welche der beiden staatlichen Reaktionen eintritt, falls sich Spannungen zeigen.

Er räumt ein, dass es sich nicht um eine unmittelbare These handelt, und bezeichnet die jüngste Unbeständigkeit an den Kryptomärkten als vorübergehend, während er mit einem weiteren Wachstum der Dollar-Geldmenge rechnet. Für Krypto-Leser liegt der behauptete Übertragungsmechanismus daher nicht in den Fundamentaldaten der Branche selbst, sondern in der Dollarliquidität – der Kraft, die sich laut Hayes weiter ausweiten dürfte.

Quelle: Metaverse Post