Torsten Slok, Chefökonom des globalen Vermögensverwalters Apollo, warnte seine Kunden am Wochenende davor, dass die von Kevin Warsh geführte Federal Reserve einem „Teufelskreis“ ausgesetzt sein könnte, bei dem höhere Zinsen die Mieten in die Höhe treiben und die Inflation erhöht halten.

„Wenn die Zinsen hoch sind, bauen die Bauunternehmer weniger, und wenn weniger Häuser und Wohnungen gebaut werden, steigen die Mieten, was die Inflation antreibt und die Zinsen hoch hält“, schrieb Slok. „Nennen wir es den ‚Teufelskreis aus höheren Zinsen und höheren Mieten'.“

Die Warnung verdeutlicht den Balanceakt, vor dem die Zentralbank steht – insbesondere das zinssetzende Federal Open Market Committee (FOMC) –, dessen gesetzliches Mandat voller Beschäftigung und 2-%-Inflation bereits Kompromisse bei der Festlegung des US-Leitzinses erfordert. Jede Erhöhung des Leitzinses wirkt sich auf Industrien aus und landet letztlich bei den Verbrauchern – sei es durch die Kosten für Hypotheken, Autokredite und Kreditkarten oder durch die Mieten, die im Zentrum von Sloks Warnung stehen.

Im September stimmte das FOMC einstimmig für eine Erhöhung des Leitzinses um 25 Basispunkte auf eine Spanne von 3,75 % bis 4 %. In ihrer Erklärung bezeichnete das Komitee die Inflation – mit 3,4 % in der jüngsten Veröffentlichung – als erhöht und erklärte: „Die heutige politische Maßnahme wird eine zeitnahere Rückkehr zum 2-%-Ziel des Komitees unterstützen. Das Komitee wird Preisstabilität liefern.“

Energie-Rohstoffe waren der größte Treiber des überdurchschnittlichen Wertes, wobei Benzin auf unbereinigter 12-Monats-Basis bis August um 28 % stieg, während die Unterkunftskosten um 3 % zulegten. Laut Bureau of Labor Statistics ist jedoch die Auswirkung der Wohnkosten auf alle Amerikaner gewichtiger als die von Benzin.

Die Eigenheimmiete (owners' equivalent rent), der Indikator, auf den Slok hinweist, ist die Schätzung des Bureau of Labor Statistics, was Hausbesitzer zahlen müssten, um ihre eigenen Häuser zu mieten – ein Versuch, die Wohnkosten für die vielen amerikanischen Haushalte zu erfassen, die eher Eigentümer als Mieter sind. „Allein die Eigenheimmiete macht rund ein Viertel des CPI-[Verbraucherpreisindex]-Warenkorbs aus, und diese erneute Beschleunigung der Mieten ist ein Problem für die Fed, weil sie einen Aufwärtsdruck auf die Inflation ausübt, der durch höhere Zinsen verursacht wird“, schrieb Slok.

Die angebotsseitigen Belastungen nehmen bereits zu. Die Baukosten steigen, da Bauunternehmen mit Firmen, die KI-Rechenzentren errichten, um Fachkräfte konkurrieren, und die Daten zum Wohnungsbau zeigen erste Anzeichen einer Stockung. Die Baubeginne im privat genutzten Wohnungsbau sanken im August laut Census Bureau um 2,6 % gegenüber der Julischätzung auf 1.275.000 und lagen 1,2 % unter dem Niveau von August 2025. Die Wohnungsfertigstellungen im August beliefen sich auf 1.128.000 – 11,9 % unter der Julischätzung und 27,1 % unter dem Wert von August 2025. Die Zahl der Fertigstellungen ist die entscheidende Kennzahl für den von Slok beschriebenen Kreislauf, denn fertige Einheiten – nicht Baubeginne – erhöhen das Angebot an Häusern und Wohnungen für Mieter.

Der nächste Schritt der Fed

Der Konsens an der Wall Street ist, dass die Fed die Zinsen bei ihrer nächsten Sitzung unverändert lassen wird. Der schwächere Arbeitsmarktbericht für September – der nur 29.000 neu geschaffene Stellen ausweist – deutet darauf hin, dass die Politiker zögern könnten, die wirtschaftliche Aktivität weiter einzuschränken, aus Angst, das Stellenwachstum zu bremsen.

Die Abwägung zwischen Zinspause und Zinserhöhung liegt genau in dem Dilemma, das Slok identifiziert: Nach seiner These speist gerade das Instrument, mit dem die Fed die Inflation bekämpfen will – höhere Zinsen –, einen der Inflationsdrucke, den sie einzudämmen versucht. Dennoch rechnen Analysten insgesamt weitgehend damit, dass die Zinsen tendenziell weiter steigen, wie die erhöhten Renditen langlaufender US-Staatsanleihen zeigen. Derzeit sehen Zinshändler den Oktober als Pause: Laut CMEs FedWatch-Barometer bestand bei Redaktionsschluss eine Wahrscheinlichkeit von 79,5 % für eine Zinspause bei der Sitzung, die in etwas mehr als drei Wochen angesetzt ist.

Die Globalökonomen der Bank of America, Claudio Irigoyen und Antonio Gabriel, sagten ihren Kunden: „Die zugrunde liegenden Fundaldaten deuten weiterhin auf höhere Zinsen hin, mit einer Kerninflation, die über 2,5 % festhängt, einem Stellenwachstum oberhalb der Breakeven-Schwelle und soliden Wachstumsaussichten für Konsum und Investitionen, die sich wahrscheinlich nur verlangsamen, wenn das KI-Geschäft einbricht.“

UBS-US-Ökonom Andrew Dubinsky zeigte sich ähnlich gestimmt: „Unsere Fed-Einschätzung bleibt, dass die Politiker bis Dezember warten können, bevor sie eine weitere Zinserhöhung erwägen. Jüngere Äußerungen des New Yorker Fed-Präsidenten [John] Williams und des Vizevorsitzenden [Philip] Jefferson deuteten auf weniger Dringlichkeit bei zusätzlichen Straffungen hin. Ihre Kommunikation, günstige Inflationsdaten und ein moderateres Stellenwachstum haben dazu beigetragen, dass die Preisbildung der Fed-Futures für Dezember 2026 um 13 Bps [Basispunkte] fiel, wobei bis Jahresende 25 Bps an Straffung eingepreist sind.“

Diese Geschichte erschien ursprünglich auf Fortune.com.