Anthropic wird Mitte Oktober mit dem Marketing für seinen Börsengang beginnen und die Notierung kurz vor den US-Zwischenwahlen im November abschließen, so mit der Materie vertraute Quellen – eine Abweichung vom ursprünglichen Zeitplan des Unternehmens.

Die Verzögerung wirft für öffentliche Anleger eine weiterreichende Frage auf: Sind sie bereit, für KI der Spitzenklasse dieselben hohen Preise zu zahlen, die private Investoren bereits gezahlt haben? Einige Anleger schätzen, dass das Unternehmen mit einer Bewertung von nahezu 2 Billionen Dollar an den Markt gehen könnte. Das würde Anthropics Börsengang zu einem der größten IPOs der Geschichte machen und zugleich den ersten großen Test dafür darstellen, ob trillionenschwere private KI-Bewertungen an den öffentlichen Märkten Bestand haben.

Ein Prospekt Ende September und ein Rückhalt über 15 Milliarden Dollar

Die sichtbarste Veränderung ist verfahrenstechnischer Natur. Laut zwei Quellen, die mit Reuters sprachen, sollte Anthropic seinen IPO-Prospekt bereits diese Woche einreichen, doch die Unterlagen werden wahrscheinlich erst später im September eintreffen. Diese Einreichung würde den Beginn der letzten Phase des Angebots markieren.

Die rechtliche Freigabe liegt bereits vor. Am 1. Juni gab das Unternehmen bekannt, dass es vertraulich einen Entwurf einer S-1-Registrierungserklärung bei der SEC eingereicht hat. Damit kann es das Geschäft jederzeit abschließen, sobald die Aufsichtsbehörde ihre Prüfung abgeschlossen hat – vorbehaltlich Marktbedingungen und anderer Faktoren. Vertrauliche Entwurfseinreichungen, die die SEC seit mehr als einem Jahrzehnt erlaubt, ermöglichen es Unternehmen, Anmerkungen der Aufsicht außerhalb der Öffentlichkeit zu bearbeiten, und verschaffen ihnen Flexibilität beim Timing – genau dieser Hebel wird von Anthropic jetzt genutzt.

Vor den Analystenpräsentationen arbeitet Anthropic laut Reuters außerdem daran, eine revolvierende Kreditfazilität über 15 Milliarden Dollar abzuschließen. Derartige Fazilitäten werden vor großen Börsengängen üblicherweise arrangiert, um Liquidität bereitzustellen und potenziellen Anlegern finanzielle Flexibilität zu demonstrieren. Morgan Stanley, Goldman Sachs, JPMorgan und Citi gehören zu den Banken, die an dem IPO arbeiten. Anthropic und die Banken wollten sich nicht äußern, und die Quellen warnten, dass sich der Zeitplan noch ändern könnte.

Warum die Bewertungsfrage aktuell ist

Anthropics jüngste private Finanzierungsrunde bewertete das Unternehmen bei rund 965 Milliarden Dollar – vor OpenAIs Bewertung von 852 Milliarden Dollar. Einige Anthropic-Investoren erwägen Berichten zufolge einen künftigen Wert von nahezu 2 Billionen Dollar, gegenüber einem OpenAI-Ziel von bis zu 1 Billion Dollar, wie Cryptopolitan berichtet hat.

Diese Lücke spiegelt eine deutliche Divergenz beim gemeldeten Wachstum wider. Unter Berufung auf das Wall Street Journal berichtete Cryptopolitan, dass Anthropics Umsatz im zweiten Quartal auf 11,6 Milliarden Dollar mehr als doppelt so hoch ausfiel, während OpenAIs Umsatz um 18 % auf 6,7 Milliarden Dollar stieg. Anthropics annualisierte Umsatzlaufrate überstieg bis Ende Juli 65 Milliarden Dollar, gegenüber den für OpenAI gemeldeten mehr als 40 Milliarden Dollar.

Auch die Nachfrage aus dem Enterprise-Segment weist in dieselbe Richtung. Ramps August AI Index zeigte, dass im Juli 43,5 % der US-Unternehmen Anthropic-Abonnements oder -Tokens kauften, gegenüber 39,7 % für OpenAI. Die Mitte-Oktober-Präsentation ist im Kern die Behauptung, dass eine schnellere Wachstumstrajektorie und ein moderater Vorsprung im Enterprise-Segment eine Bewertung rechtfertigen können, die weit über Anthropics letzter privater Bewertung liegt.

Die Kostenseite, die das Multiple deckeln könnte

Die drängende Frage ist, wie viel Anthropic ausgeben muss, um dieses Wachstum zu tragen. Ramp stellte fest, dass Fable 5 im ersten Monat 6 % der von Unternehmen gekauften Anthropic-Tokens und 11,4 % der Modelausgaben ausmachte – trotz des höchsten Preises aller Modelle des Unternehmens.

Die Preislücke ist beträchtlich. Anthropics offizielle Fable-5-Preisgestaltung liegt bei 10 Dollar pro Million Eingabe-Tokens und 50 Dollar pro Million Ausgabe-Tokens. OpenAI listet sein GPT-5.6 Sol bei 4 bzw. 20 Dollar, womit Fable 2,5-mal teurer ist. Bessere Leistung bedeutet nicht zwangsläufig, dass Käufer mehr dafür zahlen müssen.

Die Ökonomie des Sektors wird gesamtwirtschaftlich schwieriger. Gartners „Inference Paradox" prognostiziert, dass die Kosten pro agentenbasiertem Workflow bis 2028 um mehr als das Fünffache steigen werden, obwohl sich die Token-Kosten pro Einheit verbessern. Der Goldman-Sachs-Analyst James Covello hat den allgemeinen Ausgabentrend als „beispiellos und unhaltbar" beschrieben.

Gleichzeitig zeigt OECD-Forschung, dass qualitätsbereinigte Modellpreise sinken, und McKinseys jüngste State-of-AI-Umfrage legt nahe, dass unternehmensweite KI-Einführungen der schnellen Adoptionsdynamik der Schlagzeilen noch hinterherhinken. Bis Anthropic seine S-1 mit geprüften Finanzdaten veröffentlicht, haben Anleger laut Morningstar nur begrenzte Einblicke in Kennzahlen wie Bruttomargen, Cashflow und Kundenkonzentration.

Ein Ausbau, der weitgehend privat bepreist wurde

Ein längeres Privatbleiben birgt eigene Risiken. Laut Forges Studie zum Privatmarkt erreichten Anthropic, OpenAI und xAI Bewertungen von 100 Milliarden Dollar in durchschnittlich fünf Jahren, während die vorherige Unternehmergeneration dafür rund 16 Jahre brauchte. Ein Großteil des Werts, den Anleger einst nach dem IPO zu realisieren erwarteten, ist daher bereits entstanden, während die Unternehmen privat blieben. Der Börsengang dient damit zunehmend als Ausstiegsgelegenheit für frühe Investoren und Mitarbeiter – nicht mehr als der Zeitpunkt, an dem die Wertschöpfung beginnt.

Trotz unsicherer künftiger Renditen expandiert der Gesamtmarkt weiterhin rasch. Gartner prognostiziert, dass die globalen Ausgaben für KI-Modelle und -Plattformen bis 2026 um 63,4 % auf 64,3 Milliarden Dollar steigen werden. Goldman Sachs Research erwartet, dass die globalen KI-Investitionen in diesem Jahr 1 Billion Dollar übersteigen, und PwCs Global Data Centre Outlook sieht bis 2050 Ausgaben von 31,6 Billionen Dollar voraus.

Anthropics IPO wird zeigen, ob öffentliche Anleger bereit sind, zu Bewertungen einzusteigen, die auf Privatmärkten gesetzt wurden. SpaceX' IPO im Juni im Wert von 1,77 Billionen Dollar bietet den nächsten Vergleich – und wenn sich Anthropics Emission der 2-Billionen-Dollar-Marke nähert, wird sie unausweichlich an SpaceX' Erfolg gemessen. Die für später im September erwartete S-1-Einreichung mit geprüften Finanzdaten wird den Anlegern den ersten harten Blick auf die Zahlen hinter den privaten Bewertungen ermöglichen.