Die Alphabet-Aktie gab im US-Handel nach, obwohl das Unternehmen ein weiteres Quartal mit herausragendem Google Cloud-Wachstum verzeichnete. Die Anleger konzentrierten sich dabei weniger auf die nominellen Gewinne als vielmehr auf den steigenden Kapitalbedarf der KI-Expansion des Unternehmens.

Die Aktie fiel um approximately 1,3 % auf rund 332,47 $ und entwickelte sich damit schwächer als ein breiterer Technologiesammelsurge, der den Nasdaq um mehr als 2 % ansteigen ließ. Die Marktreaktion unterstrich eine wachsende Kluft unter den Anlegern: KI-Wachstum allein reicht nicht mehr aus, um die Aktienkurse nach oben zu treiben, da die Marktteilnehmer zunehmend verlangen, dass sich das Wachstum in einen dauerhaften freien Cashflow niederschlägt.

Trotz des Rückgangs bleibt die Wall Street insgesamt konstruktiv gegenüber Alphabet. Mehrere Analysten halten an Kurszielen im Bereich von 425 bis 435 $ fest, während das Durchschnittsziel Dutzender Analysten bei rund 428 $ liegt. Diese Werte implizieren ein potenzielles Kurspotenzial von knapp 30 % gegenüber dem aktuellen Niveau. Der Weg zu dieser Bewertung gestaltet sich jedoch komplexer als eine einfache Expansion des Gewinnvielfachen, da die Analysten stärkere Belege für die Cash-Konvertierung fordern, bevor sie ein Re-Rating unterstützen.

Google Cloud Wachstum bleibt herausragend

Alphabets operatives Ergebnis war unbestreitbar stark. Der Gesamtumsatz stieg gegenüber dem Vorjahr um mehr als 24 % auf knapp 120 Mrd. $, während das Werbegeschäft mit Search und YouTube weiterhin zweistellige Wachstumsraten verzeichnete.

Der herausragende Performer war Google Cloud. Der Umsatz stieg um 82 % auf approximately 24,8 Mrd. $, und das Cloud-Betriebsergebnis mehrte sich auf 8,8 Mrd. $ — eine Verdreifachung. Die Cloud-Betriebsmarge weitete sich deutlich auf 35,6 % aus, was zeigt, dass das Geschäft mit zunehmender Skalierung erheblich profitabler wird. Google Cloud bleibt weltweit der drittgrößte Cloud-Anbieter hinter Amazon Web Services und Microsoft Azure, doch seine Wachstumsrate sticht unter den dreien hervor, da Unternehmen Arbeitslasten zunehmend auf KI-fähige Infrastruktur verlagern.

Das Unternehmen meldete außerdem einen Cloud-Auftragsbestand von 514 Mrd. $, der damit im Vorquartal um mehr als 50 Mrd. $ zugenommen hat. Das Management geht davon aus, dass etwas mehr als die Hälfte dieses Auftragsbestands innerhalb der nächsten zwei Jahre in Umsatz umgewandelt wird, was eine erhebliche Sichtbarkeit der zukünftigen Nachfrage bietet. Die Auftragsbestandsgröße ist zu einer der am genauesten beobachteten Kennzahlen für die Bewertung der Hyperscaler-Nachfrage geworden, da alle drei großen Cloud-Anbieter wettbewerben, um langfristige Verpflichtungen für KI-Rechenkapazitäten zu sichern.

Cashflow erzählt eine andere Geschichte

Im vierten Quartal in Folge wuchsen die Kapitalausgaben schneller als der operative Cashflow. Im Juni-Quartal investierte Alphabet approximately 44,9 Mrd. $ in Sachinvestitionen, während es rund 39,1 Mrd. $ an operativem Cashflow erwirtschaftete — was zu einem negativen freien Cashflow von etwa 5,9 Mrd. $ führte.

Diese Umkehrung ist bedeutsam, da der freie Cashflow historisch zu den stärksten finanziellen Eigenschaften von Alphabet zählte. Die Anleger fragen sich nun, wie lange das Unternehmen seine aggressiven KI-Ausgaben aufrechterhalten kann, ohne entsprechende Cash-Renditen zu erwirtschaften. Alphabet ist nicht allein von dieser Spannung betroffen — Microsoft, Amazon und Meta haben jeweils mehrjährige Capex-Steigerungen im Zusammenhang mit Rechenzentrumsausbau und der Beschaffung von KI-Beschleunigern angekündigt. Damit ist der Zielkonflikt zwischen kurzfristiger Cash-Generierung und langfristigen KI-Infrastrukturinvestitionen ein prägendes Thema im gesamten Hyperscaler-Segment.

Chief Financial Officer Anat Ashkenazi räumte ein, dass der freie Cashflow weiterhin unter Druck stehen wird. Alphabet erhöhte seine Capex-Prognose für 2026 auf zwischen 195 Mrd. $ und 205 Mrd. $ und deutete an, dass die Ausgaben 2027 voraussichtlich weiter steigen werden.

Bewertungsdebatte verschärft sich

Eine zentrale Frage für Anleger ist, ob die aktuelle Bewertung von Alphabet das KI-Potenzial des Unternehmens unterschätzt oder ob die ausgewiesenen Gewinne die zugrunde liegende Rentabilität überzeichnen.

Der verwässerte Gewinn je Aktie (trailing) wurde mit 19,91 $ ausgewiesen, wobei ein großer Teil auf kapitalbezogene, weitgehend nicht realisierte Gewinne entfiel. Werden diese Effekte für Analysezwecke herausgerechnet, erscheint die effektive Gewinngrundlage deutlich niedriger, was die Aktie deutlich teurer erscheinen lässt, als das nominelle Kurs-Gewinn-Verhältnis vermuten lässt.

Bei aktuellen Preisen wird Alphabet nahe dem 16,7-Fachen des Trailing-Gewinn gehandelt. Bei einer konservativeren Betrachtung der Gewinne kann dieses Vielfache auf über das 30-Fache steigen, und ein Aktienpreis von 420 $ würde eine deutlich höhere Bewertung implizieren. Die Lücke zwischen nomineller und bereinigter Gewinnqualität in Verbindung mit der mehrjährigen Capex-Steigerung bedeutet, dass Anleger, die eine Bestätigung suchen, dass sich KI-Investitionen in Cash-Renditen für Aktionäre umwandeln, ihr Augenmerk wahrscheinlich auf die bevorstehenden vierteljährlichen freien Cashflow-Verläufe, die Rate der Umwandlung des Cloud-Auftragsbestands in realisierte Umsätze sowie Signale des Managements zum möglichen Plateau der Kapitalintensität richten werden.