Anleger haben bereits schwere Verluste hinnehmen müssen, doch das Schlimmste steht dem Aktienmarkt noch bevor, wenn der KI-Investitionsboom abflaut – so das Urteil des unabhängigen wirtschaftswissenschaftlichen Forschungsinstituts Capital Economics.

In einer am Freitag veröffentlichten Studie erklärte Chefökonomin Vicky Redwood, künstliche Intelligenz biete weiterhin Potenzial für Produktivitätssteigerungen, sie sei jedoch skeptisch, ob sich genügend Umsätze erzielen ließen, um das derzeitige Investitionstempo zu rechtfertigen.

Von einer Handvoll Hyperscaler – den größten Betreibern von Cloud-Infrastruktur, darunter Microsoft, Alphabet, Amazon und Meta – wird erwartet, dass sie in diesem Jahr 800 Milliarden Dollar ausgeben, doppelt so viel wie vor einem Jahr, und 2027 schätzungsweise eine Billion Dollar oder mehr investieren. Viele Prognosen gehen davon aus, dass die jährlichen Investitionsausgaben über mehrere Jahre über einer Billion Dollar bleiben werden.

Redwood berechnete, dass die annualisierten KI-bezogenen Umsätze mit externen Kunden bis 2030 zehnmal so hoch sein müssten, um all diese Ausgaben zu rechtfertigen. Das sei zwar möglich, würde aber eine weit schwerwiegendere und schnellere Umwälzung der Wirtschaft bedeuten als derzeit sichtbar, einschließlich einer massiven Verdrängung bestehender Unternehmen und Arbeitskräfte. Diese Lücke zwischen Ausgaben und Umsätzen ist der Kern ihrer Zurückhaltung – und sie wird jedes Quartal öffentlich auf die Probe gestellt, wenn die Hyperscaler ihre Investitionspläne in den Quartalsberichten aktualisieren.

Daher erwartet sie, dass die Investitionen im nächsten Jahr weiter steigen, wenn auch langsamer, bevor sie 2028 um rund 10 % fallen.

Die höheren KI-Investitionen haben im vergangenen Jahr 0,3 Prozentpunkte zum US-BIP-Wachstum beigetragen, merkte Redwood an. Eine Verlangsamung der Investitionen sollte daher etwa diesen Betrag von der jüngeren Wachstumsrate abziehen, während ein 10-prozentiger Rückgang der Investitionsausgaben das BIP um weitere 0,1 % schmälern könnte.

Für die Vereinigten Staaten wäre das nur ein leichter Dämpfer – zumal im Vergleich zu den KI-abhängigeren Volkswirtschaften in Asien. Das reale BIP-Wachstum Taiwans sollte im nächsten Jahr rund 3 Prozentpunkte niedriger ausfallen, dasjenige Südkoreas etwa 1 Punkt, mit einem weiteren Dämpfer 2028 – eine Exposition, die in der zentralen Rolle beider Länder in der globalen Halbleiterlieferkette begründet ist, von der Fertigung modernster Chips bis zur Speicherproduktion.

Der Aktienmarkt wird hingegen den drohenden Rückgang der KI-Investitionen noch früher einpreisen. Redwood erwartet, dass der S&P 500 bis Ende 2027 12 % unter seinem aktuellen Niveau liegen und damit 17 % unter seinem Höchststand von Anfang Oktober notieren wird.

„Wir erwarten deutlich größere Kursverluste bei den technologie-lastigen Indizes“, fügte sie hinzu. „Eine Verschärfung der Finanzierungsbedingungen, angetrieben durch Faktoren wie höhere Energiepreise oder Termenaufschläge, könnte die Finanzierung von Investitionen ebenfalls erschweren.“ (Termenaufschläge sind die zusätzliche Rendite, die Anleger für das Halten längerlaufender Anleihen verlangen.)

Niedrigere Aktienkurse würden sich auch über den Vermögenseffekt auf die Wirtschaft auswirken, der die Konsumausgaben ankurbelt. Die Marktrally des vergangenen Jahres habe das BIP um rund 0,4 % angehoben, so Redwood; eine Kurskorrektur sollte daher einen wirtschaftlichen Dämpfer ähnlichen Ausmaßes erzeugen.

Trotz der Warnungen zu Investitionen, BIP und Aktien wird sich KI weiter in der Wirtschaft verbreiten und die Produktivität heben – unterstützt durch die bereits aufgebaute Infrastruktur und neue Investitionen, wenn auch in langsamerem Tempo. Einen abrupten Zusammenbruch der KI-Investitionen oder eine schwere Wirtschaftsrezession nach Ende des Booms erwartet Redwood nicht.

Die Investitionsausgaben könnten auch nach einem Rückgang relativ hoch bleiben, führte sie aus, da die Hyperscaler weiter ausgeben, um abgeschriebene Anlagen zu ersetzen, Skaleneffekte auszuschöpfen und im „Winner-takes-most“-Wettrennen der KI vorne zu bleiben. Sie könnten Investitionsrückgänge auch über mehrere Jahre verteilen statt auf einmal.

„Das Fazit für die US-Wirtschaft ist, dass wir 2028 ein langsameres BIP-Wachstum erwarten, aber keinen gravierenden Abschwung“, schrieb Redwood. „Zwar sind Rezessionen manchmal auf frühere Investitionsbooms und -kollapse gefolgt, darunter in den frühen 2000er Jahren nach dem Platzen der Dotcom-Blase. Ein Rückgang der Investitionsausgaben allein hat jedoch in der Regel nicht ausgereicht, um eine Rezession auszulösen.“ Dem Dotcom-Zusammenbruch ging eine vergleichbare Phase intensiver Infrastrukturinvestitionen voraus, einschließlich des Glasfaser-Überbaus der Telekom-Anbieter, bevor die Investitionsausgaben einbrachen.

Gleichzeitig sollte sich die KI-Adoption weiter ausweiten, die Produktivität steigern und das Wachstum der Wirtschaftsleistung stützen. Redwood schätzte, dass KI die US-Produktivität über mehrere Jahre um etwa 1 % pro Jahr erhöhen wird.

„Stattdessen erwarten wir, dass sich die Investitionen auf ein nachhaltigeres Tempo einpendeln, wobei weiterhin genügend Kapazitäten aufgebaut werden, um das weitere Wachstum der KI-Nutzung zu unterstützen“, schloss sie.

Diese Geschichte wurde ursprünglich von Fortune berichtet.