Seit OpenAI Ende 2022 ChatGPT veröffentlichte, hat die Wall Street eine lange und stetig wachsende Liste von Signalen zusammengestellt, dass der AI-Boom kurz vor dem Kollaps stehen könnte – und jedes Mal blieben die Investoren mit der Frage zurück, ob das Ende nun endlich erreicht sei.

Als die Marktkapitalisierung des AI-Chipriesen Nvidia die Meilensteine von 2 Billionen, 3 Billionen, 4 Billionen und 5 Billionen Dollar überschritt, schlugen die Bären jeweils Alarm. Die Kreditaufnahme-Exzesse der AI-Hyperscaler – der riesigen Cloud-Betreiber, die den Ausbau tragen – und ihre astronomischen Investitionspläne raise weitere rote Flaggen. Anfang 2025 löste der DeepSeek-Schock eine weitere Panik aus, als das chinesische AI-Modell die Notwendigkeit all dieser Investitionen in Frage stellte.

Auch im vergangenen Jahr erhöhten OpenAI-CEO Sam Altmans Eingeständnis, dass eine AI-Blase existiert, und Investor Michael Burrys Wettbewern gegen den Markt die Unruhe. In diesem Jahr vertieften der Iran-Krieg, der Einbruch des südkoreanischen Aktienmarkts und „zirkuläre“ Finanzierungsdeals unter AI-Unternehmen – Vereinbarungen, bei denen sich Firmen gegenseitig investieren und voneinander kaufen – die Ängste.

Doch die Gewinne stiegen weiter, und die Aktien erholten sich schließlich und erreichten Rekordhoch um Rekordhoch.

Natürlich könnte die hartnäckige Bereitschaft der Händler, weiter auf AI zu setzen, selbst ein Merkmal einer Blase sein. Viele an der Wall Street räumen ein, dass die guten Zeiten irgendwann enden werden; die einzige Frage ist, wie lange man die AI-Wetten mitnehmen kann, ohne Geld liegen zu lassen.

Jetzt gibt es jedoch einen neuen Grund zu fragen, ob es Zeit ist, Gewinne mitzunehmen.

Die aktuelle Welle der AI-Sorge dreht sich darum, ob die Billionen Dollar an AI-Ausgaben sich ausreichend auszahlen werden – und ob die Belastung verschuldete Unternehmen wie CoreWeave in die Knie zwingen wird. Das Neocloud-Computing-Unternehmen, das AI-Rechenkapazität aus Rechenzentren voller Grafikprozessoren vermietet, sah kürzlich seine Aktie fallen, während seine Credit Default Swaps – Kontrakte, deren Preise das wahrgenommene Ausfallrisiko seiner Schulden abbilden – stiegen.

Für Dan Green, Strateg bei Solus Alternative Asset Management, ist CoreWeave kein Kanarienvogel in der Kohlemine, der einen unmittelbaren AI-Einbruch ankündigt.

„Wie viele Kanarienvögel haben wir in den letzten drei Jahren in der Kohlemine getötet, während sich alle an jedes neue Schwächezeichen klammerten, sozusagen als Beweis dafür, dass der Bullenmarkt kurz vor dem Ende stand, nur um zu sehen, dass der breite Markt, sowohl Tech als auch sonst, weiterhin neue Höchststände erreichte?“, sagte er am Freitag gegenüber CNBC. „Ich weiß also nicht, ob ich in das, was jetzt passiert, mehr hineinlesen sollte als in jede der anderen Schlagzeilen.“

Zweifellos sind die Kreditkosten gestiegen, da der Iran-Krieg und die Ölpreise die Anleiherenditen auf ihr höchstes Niveau seit mehr als 20 Jahren trieben. Die Federal Reserve erhöht die Zinsen erneut, um die hartnäckige Inflation einzudämmen. Das hat die risikoreicheren Ecken des AI-Booms schärfer ins Visier gerückt, die sich zunehmend auf die Ausgabe von Schulden über den Anleihemarkt stützen.

Greenhaus wies jedoch darauf hin, dass CoreWeaves unbesicherte Schulden besonders ins Visier geraten seien, und nannte das Unternehmen „das riskantere der riskanteren AI-Ausbauspekulationen“. Währenddessen deuten die Gewinne von AI-Chiplieferanten wie Taiwan Semiconductor darauf hin, dass die breitere Nachfrage weiterhin robust bleibt.

Gleichzeitig erwartet er nicht, dass Unternehmen im gesamten AI-Ökosystem sich bei steigenden Zinsen unbegrenzt weiter finanzieren können.

„Ich weiß nicht, ob das der Bruchpunkt ist oder ob eine weitere Erhöhung um 25 oder 50 Basispunkte der Bruchpunkt ist“, erklärte Greenhaus. „Aber wenn die Zinsen steigen, werden die spekulativeren Enden des Ausbaus sozusagen in Frage gestellt, und das ist im Moment CoreWeave.“

seinerseits sagte CoreWeave-CEO Mike Intrator, Märkte können „missverstehen und irrational handeln“, und teilte den Mitarbeitern in einem Memo mit, dass das Auftragsvolumen des Unternehmens mehr als ausreichend sei, um seinen Schuldenverpflichtungen nachzukommen.

Nvidia-CEO Jensen Huang verteidigte CoreWeave ebenfalls – der Chiphersteller ist Anteilseigner des Unternehmens – und erklärte, das Unternehmen brauche keine finanzielle Absicherung.

„CoreWeaves Stärke verbessert sich jeden Tag“, sagte er gegenüber Bloomberg. „Ich bin optimistisch. Ihre Kapitalkosten sinken tatsächlich.“

Andere an der Wall Street sehen ebenfalls eine starke AI-Nachfrage und betrachten den jüngsten Verkaufsdruck als weitere Kaufgelegenheit, mit dem Argument, dass die fundamentale AI-Geschichte und ihre Treiber intakt bleiben.

Dennoch reichen selbst atemberaubende Umsatzprognosen möglicherweise nicht aus, um die enormen Ausgaben zu tragen. Am Mittwoch warnte Gartner, dass AI-Rechenzentrumsbetreiber bis 2030 kumuliert 8,5 Billionen Dollar an Umsatz generieren müssen, um Investitionsausgaben, Finanzierungskosten und eine %ige Rendite abzudecken.

Aber die gesamten Unternehmens- und Verbraucher-AI-Umsätze, die in Rechenzentren ankommen werden, belaufen sich auf höchstens 3,6 Billionen Dollar, wodurch mehr als 4 Billionen Dollar an Vermögenswerten bis 2032 einem Abschreibungsrisiko – der erzwungenen Reduzierung des Buchwerts eines Vermögenswerts – ausgesetzt sind.

Am Freitag erklärten Analysten der Bank of America in einer Notiz, dass der AI-Investitionsboom einem klassischen Kapitalzyklus folgt, der üblicherweise in Enttäuschung endet, „auch wenn die zugrunde liegende Technologie häufig die Erwartungen erfüllte“.

Typischerweise sind die frühen Gewinnmargen hoch, was Überinvestitionen und Überkapazitäten antreibt und gleichzeitig mehr Wettbewerb anzieht. Im Fall von AI hat der Wettbewerb bereits zugenommen, insbesondere durch chinesische Open-Weight-Modelle. Darüber hinaus sind die Unternehmensausgaben für AI zurückgegangen, da höhere Token-Volumen die niedrigeren Token-Preise nicht ausgleichen können.

„Diese Monetisierungsenttäuschung angesichts intensiven Wettbewerbs ist genau der Ausfallmodus, der in vergangenen Kapitalzyklen zu sehen war“, ergänzte BofA.

Im Moment läuft die Debatte auf Zahlen wie diese hinaus – und darauf, wie weit die Federal Reserve ihre Zinserhöhungen letztlich treibt – während die Wall Street abwägt, ob die neueste Warnung ein weiterer Fehlalarm ist oder diesmal die echte Sache.

Diese Geschichte erschien ursprünglich auf Fortune.com.