Aave hat neues tBTC-Angebot und Kreditaufnahme auf seinem V3 Ethereum Core Markt eingefroren, nachdem Threshold die Rücktausch von tBTC in Bitcoin ausgesetzt hat, wie aus einem Governance-Update des Risikodienstleisters LlamaRisk hervorgeht. Die Beschränkungen traten am 31. Oktober in Kraft.

Abhebungen bleiben offen, werden jedoch in tBTC statt in nativem Bitcoin ausgezahlt, und der Liquidationsschwellenwert des Assets bleibt bei 78 %. Mit ausgesetzten Rücktäufen hat der Token zudem einen wichtigen Preisanker verloren.

Was auf Aave weiterhin funktioniert

• Neue tBTC-Einlagen: AUS
• Kreditrahmen aus tBTC: AUS
• Rückzahlung von Krediten: AN
• Abhebungen, wo erlaubt: AN
• Liquidationen: AN

Bei der Abhebungszeile kommt es auf „erlaubt" an. Nach den Protokollregeln von Aave hängt eine Abhebung davon ab, wie viel tBTC im Pool nicht verliehen ist, und davon, ob das Konto ausreichend besichert bleibt. Eine offene Funktion garantiert daher nicht, dass jeder Inhaber seinen gesamten Saldo auf einmal abheben kann.

Kreditnehmer haben zudem eine Möglichkeit verloren, ihre Position abzusichern. Da neues tBTC-Angebot blockiert ist, können sie nicht mit weiterem tBTC nachschießen; verbleibende Optionen sind die Rückzahlung von Schulden oder das Hinzufügen anderer geeigneter Sicherheiten.

Warum Abheben nicht Rücktausch ist

tBTC bringt Bitcoin-Exposure auf Ethereum und andere Netzwerke über eine Brücke, die laut Dokumentation von Threshold durch Gruppen von Operatoren mit Threshold-Kryptografie gesichert ist. Das Verschieben des Tokens zwischen Ethereum-Adressen und die Freigabe von BTC im Bitcoin-Netzwerk sind getrennte Vorgänge – deshalb kann einer stoppen, während der andere weiterläuft:

• Abhebung von Aave → tBTC landet in der Wallet des Inhabers
• Verkauf von tBTC → zum Preis, den ein Käufer zahlt
• Rücktausch über Threshold → natives BTC (ausgesetzt)

Der Rücktausch ist der Schritt, der die Brücke selbst benötigt. Laut Bericht von Alea Research über Threshold erfordert er die Mitwirkung einer Supermehrheit der Unterzeichner der Brücke, und eine separate Guardian-Schicht kann Rücktäufe aussetzen, die sie als verdächtig erachtet. Eine Aussetzung ist eine konzipierte Sicherheitsbremse. Für sich allein sagt sie nichts darüber aus, ob die Reserven vorhanden sind – dieselbe Lücke zwischen Deckung und Zugriff gilt auch für andere Bitcoin-backed Tokens. tBTC ist eines von mehreren Bitcoin-backed Tokens, die auf Smart-Contract-Netzwerken im Umlauf sind, und jedes ist darauf angewiesen, dass seine eigene Brücke offen bleibt, damit Inhaber zurück zu nativem Bitcoin wechseln können.

Kein Kreditrahmen, Sicherheitenwert intakt

Die Guardian-Multisig von Aave führte die Einfrierungstransaktion am 31. Oktober um 10:01 UTC aus. Die Ereignisprotokolle setzten den Loan-to-Value-Satz für tBTC-Kredite auf null und ließen den Liquidationsschwellenwert bei 78 %. Über die Guardian-Multisig statt über eine vollständige Governance-Abstimmung zu handeln, ist die Schnellspur in der Berechtigungsstruktur von Aave, die bestimmten Adressen erlaubt, Risikoparameter ohne eine community-weite Abstimmung anzupassen.

Die erste Einstellung legt fest, wie viel neue Schulden die Sicherheiten tragen können – null bedeutet keine. Die zweite legt fest, wann ein bestehender Kredit liquidiert werden kann; dass sie unangetastet blieb, bedeutet, dass die Einfrierung selbst keine Position in Richtung Liquidation verschoben hat. tBTC zählt für bereits bestehende Kredite weiterhin zu seinem Oracle-Wert.

Bei einer hypothetischen Position von 100.000 $ lässt der Schwellenwert von 78 % einen Liquidationsspielraum von 78.000 $ gegenüber Schulden von 60.000 $ – ein Health Factor von 1,3, was bedeutet, dass der Oracle-Preis von tBTC um etwa 23 % fallen könnte, bevor es zur Liquidation kommt.

Dieser Puffer bleibt von der Einfrierung unberührt. Er schrumpft, wenn der Oracle-Preis fällt oder Zinsen anfallen, und der genaue Wert hängt von den Einstellungen jedes einzelnen Kontos ab.

Das Problem des Liquidators

Wenn ein Kredit liquidationsreif wird, begleicht ein externer Liquidator einen Teil der Schulden und erhält die Sicherheiten zuzüglich eines Bonus. Dann muss der Liquidator das tBTC in etwas Nützliches umwandeln.

Normalerweise hält der Rücktausch das einfach. Threshold erhebt laut Alea eine Rücktauschgebühr von 0,2 %, sodass sich der Kauf und Rücktausch in BTC lohnen würde, wenn tBTC deutlich unter Bitcoin gehandelt würde. Diese Arbitrage hält den Token in der Regel in etwa in jenem Bereich gegenüber BTC. Mit ausgesetztem Rücktausch ist diese Verbindung gekappt. Ein Liquidator kann nur an einen anderen Käufer verkaufen oder den Token halten und auf den Neustart der Rücktäufe warten – beide Optionen bergen nun Preis- und Timing-Risiken, die der Rücktausch bisher beseitigte. Genau diese Exit-Bedingungen wogen Kreditgeber ab, als sie tokenisierte Sicherheiten akzeptierten.

Zwei Punkte müssten geprüft werden, bevor man von Schäden sprechen kann. Ob ein Marktabschlag die Health Factors von Aave erreicht, hängt von der Konfiguration des tBTC-Oracles ab, sodass eine Handelslücke nicht automatisch durchschlägt. Eine vorsorgliche Einfrierung ist zudem für sich genommen kein Beleg für eine Depegging, eine misslungene Liquidation oder einen Verlust für Aave; das würde sich in Preisen, Liquidationsergebnissen oder uneinbringlichen Schulden zeigen.

Zwei Wiedereröffnungen, nicht eine

LlamaRisk erklärte, es werde die Updates von Threshold, die Aave-Positionen und die Marktliquidität von tBTC beobachten, bevor es vorschlage, die Einstellungen wiederherzustellen. Eine Wiederaufnahme der Rücktäufe durch Threshold würde Aave nicht automatisch wieder öffnen. Eine vollständige Wiederherstellung erfordert drei sichtbare Schritte: laufende Rücktäufe, abgeschlossene BTC-Auszahlungen und eine Governance-Maßnahme von Aave zur Wiederherstellung der Angebots- und Krediteinstellungen von tBTC.

Der Vorfall zeigt, wie sich das Risiko von Wrapped-Assets auf zwei Ebenen abspielt, jede mit eigenem Schalter: die Brücke, die die Rückkonvertierung in Bitcoin steuert, und der Kreditmarkt, der steuert, wie der Token als Sicherheiten genutzt werden kann. Die öffentlichen Status-Updates von Threshold und der Handel von tBTC gegenüber BTC sind die sichtbaren Signale, denen zu folgen ist, und der eventualle Vorschlag von LlamaRisk würde im Governance-Forum von Aave erscheinen – demselben Ort, an dem die Antwort auf die Einfrierung veröffentlicht wurde.

Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Finanz- oder Anlageberatung dar.