Aave-Kreditnehmer standen bis zu 36% APR gegenüber, während eine Einfrierung frische Sicherheiten blockierte

Kreditnehmer mit Positionen in den eingefrorenen Reserven von Aave mussten weiter Zinsen ansammeln, während die Beschränkungen neue Einlagen verhinderten – einschließlich der zusätzlichen Sicherheiten, die ein Kreditnehmer normalerweise hinterlegen würde, um einen Kredit zu schützen. Anbieter konnten hingegen weiterhin die Rückgabe ihres Geldes verlangen, sofern genügend Token verfügbar waren. Diese Kombination bedeutete, dass Auszahlungen die Kreditkosten verteuern konnten, obwohl neue Kredite in diesen Reserven gesperrt waren.

Die Einfrierung ließ den Zinsmechanismus von Aave ohne seinen Einlagenanreiz zurück. Teureres Kreditieren ermutigt die Menschen zur Rückzahlung und bietet bessere Renditen für alle, die verleihen möchten, doch die Beschränkungen verhinderten, dass diese zweite Gruppe Geld einzahlte. Senkungen der Zinssätze könnten Kreditnehmern etwas Erleichterung verschaffen, während sie allein nichts dazu beitragen, die Token zurückzubringen, die Anbieter auszahlen lassen wollten.

Die Beschränkungen wurden während des Hot-Wallet-Vorfalls bei Binance am 29. Oktober eingeführt, und die betroffenen Reserven waren bis zum 31. Oktober wieder geöffnet.

Wissen, wann sich Ihre Coins bewegen

LlamaRisk empfahl, die Kreditzinsen vorübergehend zu senken und anschließend die früheren Einstellungen wiederherzustellen. Der Vorfall erklärt, wie der Schutz eines Kreditmarktes seine bestehenden Nutzer dazu bringen kann, unterschiedliche Dinge aus demselben Geldpool zu benötigen.

Warum Ihr Aave-Kredit weiterlief

Wer Aave nutzt, kann Kryptowährungen als Sicherheit hinterlegen und dagegen einen anderen Token leihen, um Mittel zu erhalten, ohne die ursprüngliche Position zu verkaufen. Ein Nutzer, der beispielsweise Dollar möchte, während er sein Ethereum behält, kann einen an den Dollar gekoppelten Token wie $USDC leihen.

Diese geliehenen Token stammen von anderen Nutzern, die sie in die Kreditverträge von Aave eingezahlt haben – die Blockchain-Programme, die die Transaktionen abwickeln. Anbieter erhalten Zinsen, während Kreditnehmer sie schulden. Dieselbe Person kann mit unterschiedlichen Assets sowohl Anbieter als auch Kreditnehmer sein, und das Hinterlegen von $ETH als Sicherheit für einen $USDC-Kredit bedeutet nicht, dass dieser Nutzer das $USDC bereitgestellt hat, das jemand anderes auszahlen lassen möchte.

Während des Binance-Hacks hatte eine mit den Angreifern in Verbindung gebrachte Wallet bereits rund 60 Millionen USDT hinterlegt und 19.762 WETH geliehen, wie LlamaRisk berichtete. Der Risikodienstleister beschrieb die Position als überbesichert, d. h. die Sicherheiten überstiegen die Schulden, und erklärte, sie unterliege der normalen Liquidation. Die Beschränkungen sollten die weitere Nutzung von Aave während der externen Kompromittierung begrenzen.

Das Einfrieren der betroffenen Reserven stoppte neue Einlagen und Kredite, während Rückzahlungen, Auszahlungen und Liquidationen weiterhin möglich blieben. Bestehende Schulden liefen daher weiter Zinsen auf, doch Kreditnehmer konnten keine zusätzlichen Sicherheiten in die eingefrorenen Reserven einbringen.

Rückzahlungen konnten die Schulden weiterhin verringern, sofern der Kreditnehmer die erforderlichen Token beschaffen konnte. Wenn Sie $USDC gegen $ETH geliehen haben, erfordert die Rückzahlung $USDC, während das Hinzufügen von weiterem $ETH normalerweise die Sicherstellung der Schuld ohne deren Verringerung ermöglicht. Der Verlust dieser zweiten Option schränkt die Möglichkeiten der Positionsverwaltung ein, insbesondere wenn der Marktpreis der Sicherheit gleichzeitig fällt.

Nach den Liquidationsregeln von Aave teilt der Gesundheitsfaktor den Sicherheitenwert, angepasst an dessen Liquidationsschwelle, durch die Gesamtschuld. Unter eins wird die Position für eine Liquidation geeignet, wodurch ein anderer Teilnehmer die Schulden begleichen und die Sicherheiten zuzüglich eines Bonus erhalten kann. Zinsen erhöhen die Schuldenseite dieser Berechnung, selbst wenn der Kurs der Sicherheit nicht Bewegung zeigt.

Bessere Renditen legen keine Token in Ihre Wallet

Anbieter hingen von einer anderen Bilanz ab: wie viel des gewünschten Tokens tatsächlich zur Auszahlung verfügbar war. In einem vereinfachten Pool mit 100 $USDC Einlagen und 90 $USDC geliehenen Beträgen sind nur 10 $USDC sofort unverliehen, selbst wenn jeder Kredit über ausreichende Sicherheiten verfügt. Die Sicherheiten hinter diesen Krediten werden nicht in zusätzliches $USDC umgewandelt, nur weil ein Anbieter gehen möchte.

Wenn Anbieter fünf dieser verfügbaren Token abheben, während die Schulden bei 90 $USDC bleiben, hat der Pool danach 95 $USDC an Einlagen und nur noch fünf verfügbar. Der verliehene Anteil ist von 90% auf rund 94,7% gestiegen, obwohl niemand einen neuen Kredit aufgenommen hat. Dies ist es, was die Auslastung misst, und es erklärt, wie Auszahlungen einen eingefrorenen Markt für Kreditnehmer verteuern können, die ihre Konten nicht berührt haben.

Die Zinsformel von Aave berechnet mehr, je höher die Auslastung steigt, mit einer stärkeren Reaktion oberhalb einer konfigurierten Schwelle. Ihr oberer Abschnitt wird von einem Parameter namens Slope2 gesteuert. Normalerweise ermutigen höhere Kreditkosten zur Rückzahlung, während bessere Anbieterrenditen frisches Kapital anziehen können, und beide Reaktionen können die Token auffüllen, die zur Auszahlung verfügbar sind. Während der Einfrierung waren neue Einlagen verboten, sodass Rückzahlung der einzige der beiden verfügbaren Kanäle blieb.

Deshalb empfahl LlamaRisk eine Verringerung der oberen Zinsreaktion. Zur Begründung führte die Analyse die Auslastung von 92% bis 100% in wichtigen Stablecoin-Reserven auf Anbieterauszahlungen während der Einfrierung zurück, mit jährlichen Kreditzinsen von 10% bis 36% unter den damals geltenden Einstellungen. Dies waren annualisierte Sätze, sodass einige Stunden bei 36% keine 36% zu irgendjemandes Schulden hinzufügten.

Um den Umfang in Dollar auszudrücken: Ein hypothetischer Kredit von $10.000 bei einem konstanten effektiven Jahreszins von 36% würde an einem Tag rund $9,86 ansammeln, gegenüber etwa $2,74 bei 10% – ohne Berücksichtigung von Zinseszins und Gebühren.

Die Verringerung dieser Belastung verringert auch die Zinsen, die zur Stützung der Anbieterrenditen verfügbar sind. Anbieter bevorzugen möglicherweise mehr Zinsen, doch jemand, der auszahlen möchte, benötigt den zugrunde liegenden Token, und Aave erlaubt Auszahlungen nur gegen verfügbare Liquidität, vorbehaltlich der Sicherheitenanforderungen des Kontos. Selbst eine attraktive ausgewiesene Rendite kann nichts außerhalb des Protokolls bezahlen, bis der Anbieter die Token abrufen kann.

Wie die Wiedereröffnung die Zinsanreize veränderte

Sobald frische Einlagen wieder möglich waren, könnten höhere Zinssätze erneut Einlagen anziehen, was LlamaRisk Grund gab, am 31. Oktober die Wiederherstellung der früheren oberen Steigungen zu empfehlen. Die veröffentlichte Vergleichsanalyse hielt die Auslastung jeder Reserve konstant, um die Wirkung der vorgeschlagenen Einstellungen zu zeigen, anstatt festzuhalten, was Kreditnehmer anschließend zahlten.

Der Vergleich umfasste die Kredit-APR für fünf $USDC-Reserven von Aave V3 bei der Auslastung jeder Reserve zum 31. Oktober 2026, 18:05 UTC, und stellte die vorübergehenden Einstellungen den vorgeschlagenen wiederhergestellten Einstellungen gegenüber, während die Auslastung innerhalb jeder Reserve konstant gehalten wurde. Dies sind die von LlamaRisk veröffentlichten Modellraten, keine Vorher-Nachher-Zeitreihe oder tatsächliche Zinsbelastungen. Werte behalten die Rundung der Quelle bei; keine Interpolation.

Core $USDC befand sich an seiner Schwelle von 94%, wo die Wiederherstellung der oberen Steigung keine sofortige Erhöhung des Modellierten Rates bewirkte. Base $USDC lag über seiner eigenen Schwelle, sodass dieselbe Art von Eingriff deutlich höhere modellierte Kosten erzeugte. Die Reserve mit Milliarden von Dollar konnte keine sofortige Zinsdifferenz aufweisen, während die kleinere Reserve teurer wurde, da jede unterschiedliche Auslastung und Einstellungen hatte.

CryptoSlates Berichterstattung über die Wiedereröffnung dokumentierte die fortbestehenden Beschränkungen. Die Erlaubnis zu einzahlen oder zu leihen, die für einen Kredit akzeptierten Sicherheiten und die für Auszahlungen verfügbaren Mittel bestimmen unterschiedliche Teile dessen, was ein Nutzer tun kann.

Dass mehr Token in eine Reserve zurückfließen, hängt auch davon ab, was die Menschen tatsächlich mit diesen Berechtigungen tun. Neue Einlagen und Rückzahlungen fügen verfügbare Token hinzu, während neue Kredite und Anbieterauszahlungen sie verbrauchen.

Kreditnehmer, die ihre Sicherheiten schützen möchten, haben daher ein Interesse an einer langsameren Schuldentilgung, während Anbieter, die aussteigen wollen, ein Interesse an stärkeren Rückzahlungsanreizen haben.