Staatsanleihenrenditen steigen über die gesamte Kurve

Die Renditen amerikanischer Staatsanleihen legten am Mittwoch quer durch alle Laufzeiten zu. Am langen Ende der Kurve sorgten Inflationsbedenken und Befürchtungen vor einer Flut neuer Staatsschulden für steigende Renditen: Die Rendite zehnjähriger Treasuries kletterte auf 4,71 %, die der 20-jährigen auf 5,20 % und die der 30-jährigen auf 5,17 % – letztere beide nahe Mehrjahreshöchstständen.

Die auffälligste Bewegung zeigte sich jedoch am kurzen Ende, genauer gesagt bei der Rendite, die am direktesten die Erwartungen für die anstehende FOMC-Sitzung am 28.–29. Juli widerspiegelt: der 2-Monats-Treasuries-Rendite. Kurzlaufende Treasury-Bills sind eng an die erwarteten Leitzinsen während ihrer kurzen Restlaufzeit gekoppelt, sodass abrupte Bewegungen in diesem Bereich der Kurve Veränderungen darin aufzeigen können, wie Anleger sich für kurzfristige Entscheidungen der Federal Reserve positionieren.

2-Monats-Rendite signalisiert Juli-Anhebung

Die 2-Monats-Treasuries-Rendite schoss an einem einzigen Tag um 13 Basispunkte und über die Woche um 15 Basispunkte nach oben und schloss bei 3,95 %, wie aus der Renditeberechnung des Treasury Departments hervorgeht. Dieser Wert liegt am oberen Ende des Zielkorridors der Fed nach einer Anhebung um 25 Basispunkte, die den Korridor auf 3,75 %–4,0 % bringen würde. Die Rendite liegt außerdem 32 Basispunkte über dem Effective Federal Funds Rate (EFFR), den die Fed mit ihren Leitzinsen steuert.

Dies ist eine bemerkenswerte Verschiebung, die effektiv eine Zinserhöhung zur FOMC-Sitzung in der kommenden Woche einpreist. Anleger, die Wertpapiere mit einer Restlaufzeit von etwa zwei Monaten kauften, verlangten eine Vergütung für den Teil einer möglichen Juli-Anhebung, der bisher nicht in den Preisen enthalten war. Eine Zinserhöhung Mitte September ist für diese Käufer irrelevant, da ihre Wertpapiere bis dahin fällig geworden sind.

Einen vergleichbaren Anstieg hatte die 2-Monats-Rendite zuletzt im Juni 2025 während des Debt-Ceiling-Eskalations erlebt, als der Anleihemarkt unsicher war, ob Wertpapiere mit Fälligkeit im Juli und August 2025 planmäßig eingelöst würden. Damals war absehbar, dass das Girokonto der Regierung – das Treasury General Account – leerzulaufen drohte, was die Ausgabe neuer Schulden verhindert und das Gespenst eines Zahlungsausfalls heraufbeschworen hätte. Anleger verlangten eine zusätzliche Rendite als Ausgleich für dieses Risiko.

Nachdem die Schuldenobergrenze am 4. Juli 2025 gelöst worden war und das Treasury Department die Ausgabe von Treasury-Bills in großem Umfang wieder aufgenommen hatte, um die Staatsausgaben zu finanzieren und sein Konto aufzufüllen, beruhigte sich die 2-Monats-Rendite wieder.

3-Monats-Rendite spiegelt ebenfalls Straffungserwartungen wider

Die 3-Monats-Treasuries-Rendite, die am Tag um 6 Basispunkte und über die Woche um 10 Basispunkte stieg – ebenfalls auf 3,95 % laut Daten des Treasury Departments –, preist ähnlich eine Zinserhöhung ein. Da das 3-Monats-Fenster jedoch bis zur FOMC-Sitzung im September reicht, spiegelt es die Erwartung einer Anhebung entweder im Juli oder im September wider, nicht aber zweier separater Erhöhungen.

Diese Unterscheidung ist wichtig, weil die 2-Monats- und 3-Monats-Laufzeiten unterschiedliche FOMC-Zeiträume abdecken. Die 2-Monats-Rendite ist enger auf die Juli-Entscheidung fokussiert, während die 3-Monats-Rendite auch Erwartungen für geldpolitische Maßnahmen später im Sommer aufnehmen kann.

Eine neue Ära unter Warsh

Das aktuelle Umfeld markiert einen Wendepunkt in der Kommunikation der Federal Reserve. Fed-Vorsitzender Warsh hat die Praxis der Forward Guidance beendet. Er hat darauf verzichtet, sich direkt zu künftigen Zinserhöhungen zu äußern, während er in seiner Haltung unbeirrlich geblieben ist, dass die Inflation zu hoch ist und die Fed noch Arbeit vor sich hat. Andere FOMC-Mitglieder haben sich öffentlich für weitere Zinserhöhungen ausgesprochen.

Die Marktteilnehmer am Treasuries-Markt sind nun im Wesentlichen auf sich allein gestellt. Sie können sich nicht mehr auf explizite Leitlinien der Fed verlassen und müssen Wirtschaftsdaten eigenständig analysieren, um die für sie akzeptablen Renditen zu ermitteln. Warsh hat erklärt, dass der Anleihemarkt in diesem Prozess äußerst kompetent sei, und hat angekündigt, dass die Fed die Signale des Anleihemarktes als eine der wichtigsten Grundlagen ihrer geldpolitischen Entscheidungen nutzen wird. Am Mittwoch hat der Anleihemarkt ein solches Signal gesendet.

Die Fed hat seit Jahrzehnten keine echte „überraschende" Zinserhöhung mehr vollzogen – vielleicht seit 1994 unter Alan Greenspan, als eine außerplanmäßige Zinserhöhung einen Straffungszyklus einleitete. Warsh hat Berichten zufolge Greenspan zum Vorbild genommen: Er bevorzugt eine reduzierte Kommunikation, überlässt den Markt ohne Forward Guidance sich selbst und priorisiert das Mandat der Preisstabilität gegenüber dem Beschäftigungsauftrag.

Ungewissheit im Blick

Mehrere Szenarien bleiben möglich. Der Anleihemarkt könnte die Lage falsch bewerten. Die Fed könnte beschließen, die Signale des Marktes zu ignorieren und die Zinsen im Juli unverändert zu lassen. Der Markt selbst könnte seine Haltung umkehren und seine Zinserhöhungserwartungen bereits in der nächsten Handelssitzung zurückfahren.

Vorläufig ist der entscheidende Indikator, ob die kurzfristigen Treasuries-Renditen in der Nähe von Werten bleiben, die mit einer Juli-Anhebung vereinbar sind, während sich die FOMC-Sitzung nähert, oder ob sie zurückgehen, bevor die Notenbanker ihre Entscheidung bekannt geben.

Quelle: Wolf Street